特斯拉TSLA

营业利润同比 +87.8%（+11.5 亿美元），营业利润率 +3.6 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

• 纵向利润表桥（总增量 +11.5 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +5.5 亿美元（占 47.4%）；② 营业利润率变动（11.0% → 14.6%，+3.6 个百分点）贡献 +6.1 亿美元（占 52.6%）
• 利润率桥明细：毛利率 +0.9 个百分点（24.1% → 25.0%）；期间费用及税金率 -2.7 个百分点（13.1% → 10.5%，总额同比 +12.6% vs 营收 +41.6%）；研发费用同比 +15.8%（占营收 -0.9 个百分点）；销管费用同比 -1.2%（占营收 -2.5 个百分点）；股权激励同比 -23.8%（占营收 -1.8 个百分点）；折旧摊销同比 +25.4%（占营收 -0.4 个百分点）

营运资本与现金质量异动：应收同比 -2.3%（DSO 16.2 天 → 11.2 天）；存货同比 +71.3%（DIO 58.3 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

• 应收账款与账期：期末应收合计 20.8 亿美元（上年同期 21.3 亿美元，同比 -2.3% vs 营收 +41.6%），应收周转天数 11.2 天（上年同期 16.2 天，上一季 11.2 天）
• 存货与周转：期末存货 81.1 亿美元（上年同期 47.3 亿美元，同比 +71.3% vs 营业成本 +40.0%），存货周转天数 58.3 天（上年同期 47.6 天）

营收同比 +41.6% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 169.3 亿美元，上年同期 119.6 亿美元，同比增减 +49.8 亿美元（+41.6%）
• 增速换挡：上一季（FY2022Q1）营收同比 +80.5%，本季变动 -38.9 个百分点

资本开支同比 +15.0% 至 17.3 亿美元（折旧的 2.99 倍） 前瞻与投入 · 关注

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 17.3 亿美元（同比 +15.0%），是当季折旧摊销 5.8 亿美元（同比 +25.4%）的 2.99 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：含融资租赁资本开支 17.5 亿美元；新签经营租赁使用权资产 1.7 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 23.5 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 6.2 亿美元（上年同期 6.2 亿美元），再扣除股权激励后为 2.6 亿美元

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +9.7%（vs 营收 +41.6%） 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

• 期末合同负债（预收款）18.6 亿美元，上年同期 16.9 亿美元，同比 9.7%，与当季营收同比（+41.6%）形成 -31.9 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +2.6 亿美元（上季末 15.9 亿美元 → 本季末 18.6 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 172.0 亿美元

经营现金流/净利润 重点 持续漂移 · 恶化 本期 146.0%，对照 FY2020Q4 824.3%，变化 -678.2 个百分点

为什么重要：利润的现金含量

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 6% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +136.9% vs 净利润 +1237.2%（FY2020Q4 → FY2022Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 51.6 亿（释放现金，约净利润的 54%）；存货增加 40.1 亿（占用现金，约净利润的 42%）；合同负债增加 4.0 亿（释放现金，约净利润的 4%）；应收增加 2.0 亿（占用现金，约净利润的 2%）
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

营业外收支/税前利润 持续漂移 · 恶化 本期 -0.6%，对照 FY2020Q1 -1372.0%，变化 +1371.4 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 2% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营业外收支 -6.9 亿 → -0.7 亿，营业利润 +1351.6%（FY2020Q1 → FY2022Q2（TTM））
• 注意：历史只有 10 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 -6.5%，对照 FY2021Q2 -12.7%，变化 +6.2 个百分点

• 经营现金流 +53.3% vs 净利润 +342.0%（FY2021Q2 → FY2022Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 36.5 亿（释放现金，约净利润的 38%）；存货增加 33.8 亿（占用现金，约净利润的 35%）；合同负债增加 1.6 亿（释放现金，约净利润的 2%）；应收减少 0.5 亿（释放现金，约净利润的 0%）
• 注意：同时符合：持续漂移

存货周转天数 重点 趋势反转 · 恶化 本期 60.4 天，对照 FY2021Q2 52.9 天，变化 +7.5 天

为什么重要：库存周转，需求转弱时先积压

• 期末存货 +71.3% vs TTM 营业成本 +50.0%（FY2021Q2 → FY2022Q2（TTM））

营业利润率 重点 持续漂移 · 改善 本期 15.9%，对照 FY2019Q4 -0.3%，变化 +16.2 个百分点；约 11 年来最高

为什么重要：费用控制与规模效应

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 7% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 +10.5 个百分点，研发费用率 -1.2 个百分点，销售及管理费用率 -4.2 个百分点（FY2019Q4 → FY2022Q2（TTM））