特斯拉TSLA

营收同比 +135.1% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 27.0 亿美元，上年同期 11.5 亿美元，同比增减 +15.5 亿美元（+135.1%）
• 增速换挡：上一季（FY2016Q4）营收同比 +88.1%，本季变动 +46.9 个百分点

营业利润同比 —（-0.1 亿美元），营业利润率 +12.1 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

• 纵向利润表桥（总增量 -0.1 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -3.4 亿美元（占 3595.2%）；② 营业利润率变动（-21.6% → -9.6%，+12.1 个百分点）贡献 +3.3 亿美元（占 -3495.2%）
• 利润率桥明细：毛利率 +2.8 个百分点（22.0% → 24.8%）；期间费用及税金率 -9.3 个百分点（43.7% → 34.3%，总额同比 +84.8% vs 营收 +135.1%）；研发费用同比 +76.5%（占营收 -4.0 个百分点）；销管费用同比 +89.6%（占营收 -5.4 个百分点）；股权激励同比 +15.7%（占营收 -4.0 个百分点）；折旧摊销同比 +61.4%（占营收 -2.7 个百分点）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +38.5%（DSO 25.3 天 → 14.9 天）；存货同比 +70.5%（DIO 99.9 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

• 应收账款与账期：期末应收合计 4.4 亿美元（上年同期 3.2 亿美元，同比 +38.5% vs 营收 +135.1%），应收周转天数 14.9 天（上年同期 25.3 天，上一季 19.9 天）
• 存货与周转：期末存货 22.2 亿美元（上年同期 13.0 亿美元，同比 +70.5% vs 营业成本 +126.7%），存货周转天数 99.9 天（上年同期 132.8 天）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +62.9%（vs 营收 +135.1%） 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

• 期末合同负债（预收款）8.4 亿美元，上年同期 5.2 亿美元，同比 62.9%，与当季营收同比（+135.1%）形成 -72.2 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +0.8 亿美元（上季末 7.6 亿美元 → 本季末 8.4 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 27.7 亿美元

资本开支同比 +154.8% 至 5.5 亿美元（折旧的 3.45 倍），自由现金流转负（-6.2 亿美元） 前瞻与投入 · 恶化

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 5.5 亿美元（同比 +154.8%），是当季折旧摊销 1.6 亿美元（同比 +61.4%）的 3.45 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 -0.7 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -6.2 亿美元（上年同期 -4.7 亿美元），再扣除股权激励后为 -7.3 亿美元
• 资产负债表融资信号：长期借款从上年同期的 24.8 亿美元 升至 69.3 亿美元（同比 +178.9%）

营业利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 -7.9%，对照 FY2016Q1 -20.3%，变化 +12.4 个百分点

为什么重要：费用控制与规模效应

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 13% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 +2.0 个百分点，研发费用率 -5.8 个百分点，销售及管理费用率 -4.5 个百分点（FY2016Q1 → FY2017Q1（TTM））

营收同比（TTM） 趋势反转 · 改善 本期 101.0%，对照 FY2016Q1 20.9%，变化 +80.1 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 45% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• TTM 营收 42.5 亿 → 85.5 亿
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

存货周转天数 重点 趋势反转 · 改善 本期 124.0 天，对照 FY2016Q1 142.4 天，变化 -18.4 天

为什么重要：库存周转，需求转弱时先积压

• 期末存货 +70.5% vs TTM 营业成本 +95.8%（FY2016Q1 → FY2017Q1（TTM））

合同负债/营收 重点 趋势反转 · 恶化 本期 9.8%，对照 FY2016Q1 12.1%，变化 -2.3 个百分点

为什么重要：经销商预收，需求领先指标

• 期末合同负债 +62.9% vs TTM 营收 +101.0%（FY2016Q1 → FY2017Q1（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

自由现金流利润率 趋势反转 · 改善 本期 -18.3%，对照 FY2016Q1 -48.6%，变化 +30.4 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 6% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 — vs 净利润 —（FY2016Q1 → FY2017Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 10.6 亿（释放现金，约净利润的 -147%）；存货增加 9.2 亿（占用现金，约净利润的 -127%）；合同负债增加 3.2 亿（释放现金，约净利润的 -45%）；应收增加 1.2 亿（占用现金，约净利润的 -17%）
• 资本开支 +13.4%，占营收 -14.6 个百分点