亚马逊AMZN

营业利润同比 +13.3%（+1.5 亿美元） 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +1.5 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +2.5 亿美元（占 168.6%）；② 营业利润率变动（3.1% → 2.9%，-0.2 个百分点）贡献 -1.0 亿美元（占 -68.6%）
• 利润率桥明细：毛利率 +1.9 个百分点（31.9% → 33.8%）；期间费用及税金率 +2.1 个百分点（28.8% → 30.9%，总额同比 +31.4% vs 营收 +22.4%）；股权激励同比 +46.4%（占营收 +0.3 个百分点）

营收同比 +22.4% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 437.4 亿美元，上年同期 357.5 亿美元，同比增减 +79.9 亿美元（+22.4%）
• 增速换挡：上一季（FY2016Q3）营收同比 +29.0%，本季变动 -6.6 个百分点

资本开支同比 +53.2% 至 20.1 亿美元（折旧的 0.87 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 20.1 亿美元（同比 +53.2%），是当季折旧摊销 23.0 亿美元（同比 —）的 0.87 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 109.2 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 89.1 亿美元（上年同期 76.2 亿美元），再扣除股权激励后为 80.3 亿美元

营运资本与现金质量异动：应收同比 +47.5%（DSO 14.4 天 → 17.4 天） 利润质量与营运资本 · 关注

• 应收账款与账期：期末应收合计 83.4 亿美元（上年同期 56.5 亿美元，同比 +47.5% vs 营收 +22.4%），应收周转天数 17.4 天（上年同期 14.4 天，上一季 18.3 天）

营业外收支/税前利润 重点 持续漂移 · 恶化 本期 -7.6%，对照 FY2015Q2 -330.3%，变化 +322.8 个百分点

为什么重要：投资组合公允价值与投资收益（腾讯、阿里、谷歌）会扭曲净利润

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 8% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营业外收支 -5.9 亿 → -2.9 亿，营业利润 +446.5%（FY2015Q2 → FY2016Q4（TTM））
• 注意：历史只有 7 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

资本开支增速 − 营收增速 重点 持续漂移 · 恶化 本期 19.8%，对照 FY2015Q4 -26.5%，变化 +46.2 个百分点

为什么重要：资本开支增速持续高于营收增速 = 投入先于回报

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 17% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 资本开支 +46.8%、折旧摊销 —、营收 +27.1%（FY2015Q4 → FY2016Q4（TTM））

固定资产周转率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 4.67 倍，对照 FY2015Q4 4.90 倍，变化 -0.23 倍；约 7 年来最低

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +33.3% vs TTM 营收 +27.1%（FY2015Q4 → FY2016Q4（TTM））

有效税率 持续漂移 · 变化 本期 36.6%，对照 FY2015Q2 189.3%，变化 -152.7 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 14% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 所得税 +322.8% vs 税前利润 +2086.5%（FY2015Q2 → FY2016Q4（TTM））
• 注意：历史只有 7 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

股权激励/营收 重点 持续漂移 · 恶化 本期 2.2%，对照 FY2011Q4 0.9%，变化 +1.3 个百分点

为什么重要：股权激励是真实成本，平台公司占比高

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 40% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 分子 +433.2% vs 营收 +122.6%（FY2011Q4 → FY2016Q4（TTM））