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营业利润同比 +29.6%（+54.5 亿美元），营业利润率 +1.3 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +54.5 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +30.6 亿美元（占 56.1%）；② 营业利润率变动（11.8% → 13.1%，+1.3 个百分点）贡献 +23.9 亿美元（占 43.9%）
• 利润率桥明细：毛利率 +1.3 个百分点（50.6% → 51.8%）；期间费用及税金率 -0.1 个百分点（38.7% → 38.7%，总额同比 +16.5% vs 营收 +16.6%）；股权激励同比 +9.3%（占营收 -0.1 个百分点）；折旧摊销同比 +32.8%（占营收 +1.3 个百分点）
• 横向报告分部营业利润归因：AWS +26.1 亿美元（同比 +22.6%，占总增量 48.0%，利润率 39.5% → 37.7%（-1.8 个百分点））〔规模贡献 +32.8 亿美元 + 利润率贡献 -6.7 亿美元，利润率承压〕；北美 +24.3 亿美元（同比 +41.5%，占总增量 44.5%，利润率 6.3% → 7.9%（+1.6 个百分点））〔规模贡献 +7.1 亿美元 + 利润率贡献 +17.2 亿美元，量利双升〕；国际 +4.1 亿美元（同比 +40.0%，占总增量 7.5%，利润率 3.0% → 3.6%（+0.5 个百分点））〔规模贡献 +1.9 亿美元 + 利润率贡献 +2.2 亿美元，规模驱动（利润率持平）〕
• 交叉核对：利润与现金背离：单季营业利润高达 238.5 亿美元，但高额资本开支致自由现金流为 -181.7 亿美元

电话会佐证线索： [AMZN FY2026Q1 P027]（Brian Olsavsky｜SVP and CFO·电话会）；[AMZN FY2026Q1 P028]（Brian Olsavsky｜SVP and CFO·电话会）；[AMZN FY2026Q1 P029]（Brian Olsavsky｜SVP and CFO·电话会）

资本开支同比 +76.7% 至 442.0 亿美元（折旧的 2.33 倍），自由现金流转负（-181.7 亿美元） 行业重点 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 442.0 亿美元（同比 +76.7%），是当季折旧摊销 189.4 亿美元（同比 +32.8%）的 2.33 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：含融资租赁资本开支 457.7 亿美元；新签经营租赁使用权资产 62.4 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 260.3 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -181.7 亿美元（上年同期 -80.0 亿美元），再扣除股权激励后为 -222.0 亿美元
• 资产负债表融资信号：长期借款从上年同期的 533.7 亿美元 升至 1190.7 亿美元（同比 +123.1%）

电话会佐证线索： [AMZN FY2026Q1 P030]（Brian Olsavsky｜SVP and CFO·电话会）；[AMZN FY2026Q1 P015]（Andy Jassy｜President and CEO·电话会）；[AMZN FY2026Q1 P016]（Andy Jassy｜President and CEO·电话会）

主业外收益占税前利润 40.1%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 行业重点 利润质量与营运资本 · 失真预警

行业逻辑：平台巨头持有大量股权投资，公允价值变动极易大幅扭曲单季净利润与 GAAP EPS

• 税前利润结构：营业利润 238.5 亿美元，营业外收支净额 159.8 亿美元，主业之外收益占税前利润达 40.1%（上年同期 15.1%）
• 增速失真对比：账面净利润 302.6 亿美元（同比 +76.7%），远偏离主业营业利润增速（+29.6%）
• 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 86.0%，应计比率升至 0.5%

营运资本与现金质量异动：应收同比 +39.3%（DSO 31.8 天 → 38.0 天）；应付同比 +39.8%（DPO 105.8 天 → 130.2 天） 利润质量与营运资本 · 关注

• 应收账款与账期：期末应收合计 755.3 亿美元（上年同期 542.2 亿美元，同比 +39.3% vs 营收 +16.6%），应收周转天数 38.0 天（上年同期 31.8 天，上一季 29.0 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 1247.5 亿美元（上年同期 892.4 亿美元，同比 +39.8%），应付周转天数 130.2 天（上年同期 105.8 天），现金转换周期 -54.1 天（上年同期 -31.5 天）

电话会佐证线索： [AMZN FY2026Q1 P028]（Brian Olsavsky｜SVP and CFO·电话会）；[AMZN FY2026Q1 P031]（Brian Olsavsky｜SVP and CFO·电话会）；[AMZN FY2026Q1 P030]（Brian Olsavsky｜SVP and CFO·电话会）

营收同比 +16.6%，超一致预期 +2.5% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 1815.2 亿美元，上年同期 1556.7 亿美元，同比增减 +258.5 亿美元（+16.6%）
• 增速换挡：上一季（FY2025Q4）营收同比 +13.6%，本季变动 +3.0 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 1,771.7 亿美元，实际偏离 +2.5%
• 顶层收入拆分表现：线上自营商店 642.5 亿美元（同比 +11.9%，占比 35.4%）；第三方卖家服务 415.8 亿美元（同比 +13.9%，占比 22.9%）；AWS 375.9 亿美元（同比 +28.4%，占比 20.7%）；广告服务 172.4 亿美元（同比 +23.9%，占比 9.5%）

电话会佐证线索： [AMZN FY2026Q1 P030]（Brian Olsavsky｜SVP and CFO·电话会）；[AMZN FY2026Q1 P031]（Brian Olsavsky｜SVP and CFO·电话会）；[AMZN FY2026Q1 P032]（Brian Olsavsky｜SVP and CFO·电话会）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +1.4%（vs 营收 +16.6%） 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

• 期末合同负债（预收款）208.9 亿美元，上年同期 206.0 亿美元，同比 1.4%，与当季营收同比（+16.6%）形成 -15.2 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +3.1 亿美元（上季末 205.8 亿美元 → 本季末 208.9 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 1,818.3 亿美元

电话会佐证线索： [AMZN FY2026Q1 P031]（Brian Olsavsky｜SVP and CFO·电话会）；[AMZN FY2026Q1 P019]（Andy Jassy｜President and CEO·电话会）；[AMZN FY2026Q1 P026]（Brian Olsavsky｜SVP and CFO·电话会）

固定资产周转率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 1.87 倍，对照 FY2023Q3 2.82 倍，变化 -0.95 倍；约 16 年来最低

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +102.3% vs TTM 营收 +34.1%（FY2023Q3 → FY2026Q1（TTM））

自由现金流利润率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 -0.3%，对照 FY2025Q1 3.2%，变化 -3.5 个百分点

为什么重要：利润 ≠ 现金：重投入期自由现金流被挤压的程度

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 40% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 经营现金流 +30.4% vs 净利润 +37.7%（FY2025Q1 → FY2026Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 355.1 亿（释放现金，约净利润的 39%）；应收增加 213.2 亿（占用现金，约净利润的 23%）；存货增加 6.7 亿（占用现金，约净利润的 1%）；合同负债增加 2.9 亿（释放现金，约净利润的 0%）
• 资本开支 +62.2%，占营收 +6.0 个百分点
• 注意：同时符合：持续漂移

资本开支增速 − 营收增速 重点 趋势反转 · 改善 本期 48.0%，对照 FY2025Q1 64.1%，变化 -16.1 个百分点

为什么重要：资本开支增速持续高于营收增速 = 投入先于回报

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 资本开支 +62.2%、折旧摊销 +27.2%、营收 +14.2%（FY2025Q1 → FY2026Q1（TTM））

毛利率 持续漂移 · 改善 本期 50.6%，对照 FY2020Q4 39.6%，变化 +11.0 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 22% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营收 +92.4%、营业成本 +57.3%（FY2020Q4 → FY2026Q1（TTM））
• 折旧摊销 +179.7%，占营收 +3.0 个百分点（折旧负担加重）

资本开支/营收 重点 持续漂移 · 变化 本期 20.3%，对照 FY2024Q1 9.0%，变化 +11.3 个百分点；约 8 年来最高

为什么重要：AI 算力投入强度，决定未来折旧和自由现金流

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 32% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 分子 +182.5% vs 营收 +25.7%（FY2024Q1 → FY2026Q1（TTM））