亚马逊AMZN

营业利润同比 -6.2%（-0.7 亿美元） 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 -0.7 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +2.4 亿美元（占 -366.9%）；② 营业利润率变动（3.7% → 2.8%，-0.9 个百分点）贡献 -3.1 亿美元（占 466.9%）
• 利润率桥明细：毛利率 +1.9 个百分点（35.2% → 37.2%）；期间费用及税金率 +2.8 个百分点（31.6% → 34.4%，总额同比 +33.5% vs 营收 +22.6%）；股权激励同比 +45.6%（占营收 +0.3 个百分点）

资本开支同比 +57.8% 至 18.6 亿美元（折旧的 0.76 倍），自由现金流转负（-34.8 亿美元） 行业重点 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 18.6 亿美元（同比 +57.8%），是当季折旧摊销 24.4 亿美元（同比 —）的 0.76 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 -16.2 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -34.8 亿美元（上年同期 -31.3 亿美元），再扣除股权激励后为 -42.7 亿美元

营收同比 +22.6% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 357.1 亿美元，上年同期 291.3 亿美元，同比增减 +65.9 亿美元（+22.6%）
• 增速换挡：上一季（FY2016Q4）营收同比 +22.4%，本季变动 +0.2 个百分点

营运资本与现金质量异动：应收同比 +44.5%（DSO 15.9 天 → 18.7 天） 利润质量与营运资本 · 关注

• 应收账款与账期：期末应收合计 73.3 亿美元（上年同期 50.7 亿美元，同比 +44.5% vs 营收 +22.6%），应收周转天数 18.7 天（上年同期 15.9 天，上一季 17.4 天）

固定资产周转率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 4.37 倍，对照 FY2015Q4 4.90 倍，变化 -0.53 倍；约 8 年来最低

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +49.4% vs TTM 营收 +33.2%（FY2015Q4 → FY2017Q1（TTM））

资本开支增速 − 营收增速 重点 持续漂移 · 恶化 本期 25.8%，对照 FY2015Q4 -26.5%，变化 +52.3 个百分点

为什么重要：资本开支增速持续高于营收增速 = 投入先于回报

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 18% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 资本开支 +61.7%、折旧摊销 —、营收 +33.2%（FY2015Q4 → FY2017Q1（TTM））

有效税率 持续漂移 · 变化 本期 31.1%，对照 FY2015Q2 189.3%，变化 -158.2 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 26% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 所得税 +249.9% vs 税前利润 +2028.7%（FY2015Q2 → FY2017Q1（TTM））
• 注意：历史只有 8 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

股权激励/营收 重点 持续漂移 · 恶化 本期 2.3%，对照 FY2011Q4 0.9%，变化 +1.3 个百分点

为什么重要：股权激励是真实成本，平台公司占比高

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 27% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +477.6% vs 营收 +133.4%（FY2011Q4 → FY2017Q1（TTM））

毛利率 持续漂移 · 改善 本期 35.6%，对照 FY2012Q4 24.8%，变化 +10.8 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 27% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营收 +133.4%、营业成本 +99.8%（FY2012Q4 → FY2017Q1（TTM））