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核心分部异动：北美营业利润同比 +23.9%，利润率 9.0%（+1.0 个百分点） 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：云计算与广告等高利润率分部是全公司利润增量的核心引擎

• 北美收入 1,155.9 亿美元 → 1,270.8 亿美元（同比 +9.9%），营业利润 92.6 亿美元 → 114.7 亿美元（同比 +23.9%，增减 +22.2 亿美元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 +9.2 亿美元，利润率提升（8.0% → 9.0%，+1.0 个百分点）贡献 +13.0 亿美元

电话会佐证线索： [AMZN FY2025Q4 P038]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）；[AMZN FY2025Q4 P007]（Andy Jassy｜CEO·电话会）；[AMZN FY2025Q4 P032]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）

资本开支同比 +42.0% 至 395.2 亿美元（折旧的 2.03 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 395.2 亿美元（同比 +42.0%），是当季折旧摊销 194.7 亿美元（同比 +24.6%）的 2.03 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：含融资租赁资本开支 404.6 亿美元；新签经营租赁使用权资产 59.3 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 544.6 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 149.4 亿美元（上年同期 178.0 亿美元），再扣除股权激励后为 105.4 亿美元

电话会佐证线索： [AMZN FY2025Q4 P032]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）；[AMZN FY2025Q4 P038]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）；[AMZN FY2025Q4 P039]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）

固定资产周转率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 2.01 倍，对照 FY2023Q3 2.82 倍，变化 -0.81 倍；约 16 年来最低

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +81.7% vs TTM 营收 +29.4%（FY2023Q3 → FY2025Q4（TTM））

自由现金流利润率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 1.1%，对照 FY2024Q4 5.2%，变化 -4.1 个百分点

为什么重要：利润 ≠ 现金：重投入期自由现金流被挤压的程度

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 11% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +20.4% vs 净利润 +31.1%（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 275.5 亿（释放现金，约净利润的 35%）；应收增加 122.8 亿（占用现金，约净利润的 16%）；存货增加 41.1 亿（占用现金，约净利润的 5%）；合同负债增加 24.7 亿（释放现金，约净利润的 3%）
• 资本开支 +58.8%，占营收 +5.4 个百分点
• 注意：同时符合：持续漂移

营业利润率 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 11.2%，对照 趋势值 13.7%，变化 -2.5 个百分点

为什么重要：规模效应与新增折旧之间的拉锯

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 33% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 +1.4 个百分点（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））

资本开支/营收 重点 趋势反转 · 变化 本期 18.4%，对照 FY2024Q4 13.0%，变化 +5.4 个百分点；约 8 年来最高

为什么重要：AI 算力投入强度，决定未来折旧和自由现金流

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 19% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +58.8% vs 营收 +12.4%（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

税后营业利润率 偏离趋势 · 恶化 本期 9.0%，对照 趋势值 11.3%，变化 -2.3 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 31% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 +1.4 个百分点（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
• 有效税率 +6.1 个百分点
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低