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营业利润同比 +91.0%（+69.9 亿美元），营业利润率 +4.2 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +69.9 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +7.8 亿美元（占 11.1%）；② 营业利润率变动（5.7% → 9.9%，+4.2 个百分点）贡献 +62.1 亿美元（占 88.9%）
• 利润率桥明细：毛利率 +1.8 个百分点（48.4% → 50.1%）；期间费用及税金率 -2.4 个百分点（42.7% → 40.2%，总额同比 +3.8% vs 营收 +10.1%）；股权激励同比 -5.7%（占营收 -0.8 个百分点）；折旧摊销同比 +3.9%（占营收 -0.5 个百分点）
• 横向报告分部营业利润归因：AWS +39.7 亿美元（同比 +74.0%，占总增量 56.8%，利润率 24.2% → 35.5%（+11.3 个百分点））〔规模贡献 +10.0 亿美元 + 利润率贡献 +29.7 亿美元，量利双升〕；北美 +18.5 亿美元（同比 +57.7%，占总增量 26.5%，利润率 3.9% → 5.6%（+1.7 个百分点））〔规模贡献 +2.9 亿美元 + 利润率贡献 +15.6 亿美元，利润率提升驱动〕；国际 +11.7 亿美元（同比 —，占总增量 16.7%，利润率 -3.0% → 0.9%（+3.9 个百分点））〔规模贡献 -0.6 亿美元 + 利润率贡献 +12.3 亿美元，利润率提升驱动〕

电话会佐证线索： [AMZN FY2024Q2 P033]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）；[AMZN FY2024Q2 P035]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）；[AMZN FY2024Q2 P032]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）

核心分部异动：AWS营业利润同比 +74.0%，利润率 35.5%（+11.3 个百分点） 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：云计算与广告等高利润率分部是全公司利润增量的核心引擎

• AWS收入 221.4 亿美元 → 262.8 亿美元（同比 +18.7%），营业利润 53.6 亿美元 → 93.3 亿美元（同比 +74.0%，增减 +39.7 亿美元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 +10.0 亿美元，利润率提升（24.2% → 35.5%，+11.3 个百分点）贡献 +29.7 亿美元

电话会佐证线索： [AMZN FY2024Q2 P035]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）；[AMZN FY2024Q2 P048]（Andy Jassy｜CEO·电话会）；[AMZN FY2024Q2 P010]（Andy Jassy｜CEO·电话会）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +25.5%（DSO 27.1 天 → 30.9 天）；存货同比 -6.8%（DIO 42.2 天） 利润质量与营运资本 · 关注

• 应收账款与账期：期末应收合计 501.1 亿美元（上年同期 399.2 亿美元，同比 +25.5% vs 营收 +10.1%），应收周转天数 30.9 天（上年同期 27.1 天，上一季 30.4 天）
• 存货与周转：期末存货 341.1 亿美元（上年同期 365.9 亿美元，同比 -6.8% vs 营业成本 +6.4%），存货周转天数 42.2 天（上年同期 48.1 天）

电话会佐证线索： [AMZN FY2024Q2 P033]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）；[AMZN FY2024Q2 P037]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）；[AMZN FY2024Q2 P022]（Andy Jassy｜CEO·电话会）

资本开支同比 +53.8% 至 176.2 亿美元（折旧的 1.46 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 176.2 亿美元（同比 +53.8%），是当季折旧摊销 120.4 亿美元（同比 +3.9%）的 1.46 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：含融资租赁资本开支 178.0 亿美元；新签经营租赁使用权资产 39.1 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 252.8 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 76.6 亿美元（上年同期 50.2 亿美元），再扣除股权激励后为 9.4 亿美元

电话会佐证线索： [AMZN FY2024Q2 P036]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）；[AMZN FY2024Q2 P038]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）；[AMZN FY2024Q2 P044]（Andy Jassy｜CEO·电话会）

资本开支增速 − 营收增速 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 -10.6%，对照 趋势值 -52.6%，变化 +42.0 个百分点

为什么重要：资本开支增速持续高于营收增速 = 投入先于回报

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 77% 来自本期 → 主要来自本期单期，先排查一次性因素
• 资本开支 +1.7%、折旧摊销 +8.6%、营收 +12.3%（FY2023Q2 → FY2024Q2（TTM））
• 注意：同时符合：趋势反转

营业利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 9.0%，对照 FY2023Q2 3.3%，变化 +5.7 个百分点；约 15 年来最高

为什么重要：规模效应与新增折旧之间的拉锯

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 17% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 +2.5 个百分点（FY2023Q2 → FY2024Q2（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

自由现金流利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 8.0%，对照 FY2023Q2 0.6%，变化 +7.4 个百分点

为什么重要：利润 ≠ 现金：重投入期自由现金流被挤压的程度

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 4% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +74.6% vs 净利润 +239.8%（FY2023Q2 → FY2024Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 123.4 亿（释放现金，约净利润的 28%）；应收增加 101.8 亿（占用现金，约净利润的 23%）；存货减少 24.8 亿（释放现金，约净利润的 6%）；合同负债增加 14.8 亿（释放现金，约净利润的 3%）
• 资本开支 +1.7%，占营收 -1.0 个百分点
• 注意：同时符合：持续漂移

股权激励/营收 重点 偏离趋势 · 改善 本期 3.9%，对照 趋势值 4.7%，变化 -0.8 个百分点

为什么重要：股权激励是真实成本，平台公司占比高

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 47% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 分子 +3.4% vs 营收 +12.3%（FY2023Q2 → FY2024Q2（TTM））

毛利率 持续漂移 · 改善 本期 48.0%，对照 FY2020Q4 39.6%，变化 +8.5 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 18% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营收 +56.5%、营业成本 +34.6%（FY2020Q4 → FY2024Q2（TTM））
• 折旧摊销 +97.3%，占营收 +1.7 个百分点（折旧负担加重）