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营业利润同比 +77.2%（+29.9 亿美元），营业利润率 +1.0 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +29.9 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +16.9 亿美元（占 56.5%）；② 营业利润率变动（4.4% → 5.5%，+1.0 个百分点）贡献 +13.0 亿美元（占 43.5%）
• 利润率桥明细：毛利率 -1.4 个百分点（38.3% → 36.9%）；期间费用及税金率 -2.5 个百分点（33.8% → 31.4%，总额同比 +33.2% vs 营收 +43.6%）；股权激励同比 +39.2%（占营收 -0.1 个百分点）；折旧摊销同比 +22.3%（占营收 -1.0 个百分点）

营收同比 +43.6% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 1255.6 亿美元，上年同期 874.4 亿美元，同比增减 +381.2 亿美元（+43.6%）
• 增速换挡：上一季（FY2020Q3）营收同比 +37.4%，本季变动 +6.2 个百分点

资本开支同比 +179.0% 至 148.2 亿美元（折旧的 1.96 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 148.2 亿美元（同比 +179.0%），是当季折旧摊销 75.5 亿美元（同比 +22.3%）的 1.96 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：含融资租赁资本开支 175.2 亿美元；新签经营租赁使用权资产 43.5 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 304.3 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 156.1 亿美元（上年同期 143.5 亿美元），再扣除股权激励后为 130.5 亿美元
• 资产负债表融资信号：长期借款从上年同期的 234.1 亿美元 升至 318.2 亿美元（同比 +35.9%）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +18.5%（vs 营收 +43.6%） 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

• 期末合同负债（预收款）97.1 亿美元，上年同期 81.9 亿美元，同比 18.5%，与当季营收同比（+43.6%）形成 -25.1 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +4.6 亿美元（上季末 92.5 亿美元 → 本季末 97.1 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 1,260.1 亿美元

营运资本与现金质量异动：存货同比 +16.1%（DIO 27.4 天） 利润质量与营运资本 · 关注

• 存货与周转：期末存货 238.0 亿美元（上年同期 205.0 亿美元，同比 +16.1% vs 营业成本 +46.9%），存货周转天数 27.4 天（上年同期 34.7 天）

固定资产周转率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 3.41 倍，对照 FY2019Q4 3.86 倍，变化 -0.45 倍；约 11 年来最低

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +55.6% vs TTM 营收 +37.6%（FY2019Q4 → FY2020Q4（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

资本开支增速 − 营收增速 重点 持续漂移 · 恶化 本期 100.4%，对照 FY2019Q2 -14.2%，变化 +114.6 个百分点

为什么重要：资本开支增速持续高于营收增速 = 投入先于回报

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 45% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 资本开支 +188.0%、折旧摊销 +39.1%、营收 +53.2%（FY2019Q2 → FY2020Q4（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势
• 注意：历史只有 7 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 改善 本期 37.6%，对照 FY2019Q4 20.5%，变化 +17.2 个百分点

为什么重要：增长中枢是否换挡

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 79% 来自本期 → 主要来自本期单期，先排查一次性因素
• TTM 营收 2,805.2 亿 → 3,860.6 亿
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

营业外收支/税前利润 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 5.3%，对照 趋势值 -2.8%，变化 +8.1 个百分点；约 6 年来最高

为什么重要：投资组合公允价值与投资收益（腾讯、阿里、谷歌）会扭曲净利润

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 27% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营业外收支 -5.6 亿 → 12.8 亿，营业利润 +57.5%（FY2019Q4 → FY2020Q4（TTM））

毛利率 趋势反转 · 恶化 本期 39.6%，对照 FY2019Q4 41.0%，变化 -1.4 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 46% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 营收 +37.6%、营业成本 +40.9%（FY2019Q4 → FY2020Q4（TTM））
• 折旧摊销 +15.6%，占营收 -1.2 个百分点（营收增长摊薄了折旧）