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营业利润同比 +31.8%（+18.6 亿美元） 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +18.6 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +15.9 亿美元（占 85.4%）；② 营业利润率变动（6.6% → 6.8%，+0.2 个百分点）贡献 +2.7 亿美元（占 14.6%）
• 利润率桥明细：毛利率 +2.5 个百分点（40.8% → 43.2%）；期间费用及税金率 +2.2 个百分点（34.2% → 36.4%，总额同比 +35.5% vs 营收 +27.2%）；股权激励同比 +38.1%（占营收 +0.3 个百分点）；折旧摊销同比 +39.8%（占营收 +0.6 个百分点）
• 交叉核对：利润与现金背离：单季营业利润高达 77.0 亿美元，但高额资本开支致自由现金流为 -15.7 亿美元

资本开支同比 +91.6% 至 142.9 亿美元（折旧的 1.78 倍），自由现金流转负（-15.7 亿美元） 行业重点 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 142.9 亿美元（同比 +91.6%），是当季折旧摊销 80.4 亿美元（同比 +39.8%）的 1.78 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：含融资租赁资本开支 159.3 亿美元；新签经营租赁使用权资产 55.8 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 127.2 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -15.7 亿美元（上年同期 131.5 亿美元），再扣除股权激励后为 -51.6 亿美元
• 资产负债表融资信号：长期借款从上年同期的 331.3 亿美元 升至 502.8 亿美元（同比 +51.8%）

营收同比 +27.2% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 1130.8 亿美元，上年同期 889.1 亿美元，同比增减 +241.7 亿美元（+27.2%）
• 增速换挡：上一季（FY2021Q1）营收同比 +43.8%，本季变动 -16.6 个百分点

固定资产周转率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 3.32 倍，对照 FY2020Q2 3.72 倍，变化 -0.40 倍；约 12 年来最低

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +54.3% vs TTM 营收 +37.8%（FY2020Q2 → FY2021Q2（TTM））

应计比率 偏离趋势 · 恶化 本期 -8.3%，对照 趋势值 -13.7%，变化 +5.5 个百分点；约 12 年来最高

• 经营现金流 +15.8% vs 净利润 +123.4%（FY2020Q2 → FY2021Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 150.5 亿（释放现金，约净利润的 51%）；应收增加 69.2 亿（占用现金，约净利润的 23%）；存货增加 45.2 亿（占用现金，约净利润的 15%）；合同负债增加 17.0 亿（释放现金，约净利润的 6%）

经营现金流/净利润 趋势反转 · 恶化 本期 201.5%，对照 FY2020Q2 388.6%，变化 -187.1 个百分点；约 6 年来最低

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 26% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +15.8% vs 净利润 +123.4%（FY2020Q2 → FY2021Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 150.5 亿（释放现金，约净利润的 51%）；应收增加 69.2 亿（占用现金，约净利润的 23%）；存货增加 45.2 亿（占用现金，约净利润的 15%）；合同负债增加 17.0 亿（释放现金，约净利润的 6%）
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

自由现金流利润率 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 1.6%，对照 趋势值 7.2%，变化 -5.6 个百分点；约 3 年来最低

为什么重要：利润 ≠ 现金：重投入期自由现金流被挤压的程度

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 53% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 经营现金流 +15.8% vs 净利润 +123.4%（FY2020Q2 → FY2021Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 150.5 亿（释放现金，约净利润的 51%）；应收增加 69.2 亿（占用现金，约净利润的 23%）；存货增加 45.2 亿（占用现金，约净利润的 15%）；合同负债增加 17.0 亿（释放现金，约净利润的 6%）
• 资本开支 +115.4%，占营收 +4.2 个百分点
• 注意：同时符合：持续漂移

营业外收支/税前利润 重点 持续漂移 · 恶化 本期 11.5%，对照 FY2020Q1 -8.9%，变化 +20.4 个百分点

为什么重要：投资组合公允价值与投资收益（腾讯、阿里、谷歌）会扭曲净利润

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 6% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营业外收支 -11.5 亿 → 38.4 亿，营业利润 +110.0%（FY2020Q1 → FY2021Q2（TTM））