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核心分部异动：国际营业利润同比 +447.3%，利润率 4.1%（+3.2 个百分点） 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：云计算与广告等高利润率分部是全公司利润增量的核心引擎

• 国际收入 316.6 亿美元 → 367.6 亿美元（同比 +16.1%），营业利润 2.7 亿美元 → 14.9 亿美元（同比 +447.3%，增减 +12.2 亿美元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 +0.4 亿美元，利润率提升（0.9% → 4.1%，+3.2 个百分点）贡献 +11.8 亿美元

电话会佐证线索： [AMZN FY2025Q2 P037]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）；[AMZN FY2025Q2 P090]（Andy Jassy｜CEO·电话会）；[AMZN FY2025Q2 P033]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）

营业利润同比 +30.7%（+45.0 亿美元），营业利润率 +1.5 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +45.0 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +19.6 亿美元（占 43.5%）；② 营业利润率变动（9.9% → 11.4%，+1.5 个百分点）贡献 +25.4 亿美元（占 56.5%）
• 利润率桥明细：毛利率 +1.7 个百分点（50.1% → 51.8%）；期间费用及税金率 +0.2 个百分点（40.2% → 40.4%，总额同比 +13.8% vs 营收 +13.3%）；股权激励同比 -2.8%（占营收 -0.6 个百分点）；折旧摊销同比 +26.5%（占营收 +0.9 个百分点）
• 横向报告分部营业利润归因：北美 +24.5 亿美元（同比 +48.4%，占总增量 54.5%，利润率 5.6% → 7.5%（+1.9 个百分点））〔规模贡献 +5.6 亿美元 + 利润率贡献 +18.9 亿美元，量利双升〕；国际 +12.2 亿美元（同比 +447.3%，占总增量 27.1%，利润率 0.9% → 4.1%（+3.2 个百分点））〔规模贡献 +0.4 亿美元 + 利润率贡献 +11.8 亿美元，量利双升〕；AWS +8.3 亿美元（同比 +8.8%，占总增量 18.4%，利润率 35.5% → 32.9%（-2.6 个百分点））〔规模贡献 +16.3 亿美元 + 利润率贡献 -8.0 亿美元，利润率承压〕

电话会佐证线索： [AMZN FY2025Q2 P033]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）；[AMZN FY2025Q2 P037]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）；[AMZN FY2025Q2 P070]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）

营收同比 +13.3%，超一致预期 +3.4% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 1677.0 亿美元，上年同期 1479.8 亿美元，同比增减 +197.2 亿美元（+13.3%）
• 增速换挡：上一季（FY2025Q1）营收同比 +8.6%，本季变动 +4.7 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 1,621.1 亿美元，实际偏离 +3.4%
• 顶层收入拆分表现：线上自营商店 614.8 亿美元（同比 +11.0%，占比 36.7%）；第三方卖家服务 403.5 亿美元（同比 +11.5%，占比 24.1%）；AWS 308.7 亿美元（同比 +17.5%，占比 18.4%）；广告服务 156.9 亿美元（同比 +22.9%，占比 9.4%）

电话会佐证线索： [AMZN FY2025Q2 P030]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）；[AMZN FY2025Q2 P019]（Andy Jassy｜CEO·电话会）；[AMZN FY2025Q2 P040]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）

资本开支同比 +82.7% 至 321.8 亿美元（折旧的 2.11 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 321.8 亿美元（同比 +82.7%），是当季折旧摊销 152.3 亿美元（同比 +26.5%）的 2.11 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：含融资租赁资本开支 331.2 亿美元；新签经营租赁使用权资产 46.2 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 325.2 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 3.3 亿美元（上年同期 76.6 亿美元），再扣除股权激励后为 -62.0 亿美元

电话会佐证线索： [AMZN FY2025Q2 P038]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）；[AMZN FY2025Q2 P039]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）；[AMZN FY2025Q2 P051]（Andy Jassy｜CEO·电话会）

资本开支增速 − 营收增速 重点 趋势反转 · 恶化 本期 69.7%，对照 FY2024Q2 -10.6%，变化 +80.4 个百分点

为什么重要：资本开支增速持续高于营收增速 = 投入先于回报

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 26% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 资本开支 +80.6%、折旧摊销 +17.9%、营收 +10.9%（FY2024Q2 → FY2025Q2（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

经营现金流/净利润 持续漂移 · 恶化 本期 171.5%，对照 FY2023Q1 1265.3%，变化 -1093.7 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 2% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +123.0% vs 净利润 +1544.7%（FY2023Q1 → FY2025Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 313.8 亿（释放现金，约净利润的 44%）；应收增加 197.7 亿（占用现金，约净利润的 28%）；合同负债增加 73.8 亿（释放现金，约净利润的 10%）；存货增加 66.6 亿（占用现金，约净利润的 9%）
• 注意：历史只有 10 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

固定资产周转率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 2.25 倍，对照 FY2023Q3 2.82 倍，变化 -0.57 倍；约 16 年来最低

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +51.5% vs TTM 营收 +20.9%（FY2023Q3 → FY2025Q2（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

自由现金流利润率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 2.0%，对照 FY2024Q2 8.0%，变化 -6.0 个百分点

为什么重要：利润 ≠ 现金：重投入期自由现金流被挤压的程度

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 20% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +12.2% vs 净利润 +59.0%（FY2024Q2 → FY2025Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 164.7 亿（释放现金，约净利润的 23%）；应收增加 73.1 亿（占用现金，约净利润的 10%）；存货增加 67.2 亿（占用现金，约净利润的 10%）；合同负债增加 56.6 亿（释放现金，约净利润的 8%）
• 资本开支 +80.6%，占营收 +6.2 个百分点
• 注意：同时符合：偏离趋势

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 -7.4%，对照 FY2024Q2 -11.5%，变化 +4.0 个百分点

• 经营现金流 +12.2% vs 净利润 +59.0%（FY2024Q2 → FY2025Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 164.7 亿（释放现金，约净利润的 23%）；应收增加 73.1 亿（占用现金，约净利润的 10%）；存货增加 67.2 亿（占用现金，约净利润的 10%）；合同负债增加 56.6 亿（释放现金，约净利润的 8%）
• 注意：同时符合：持续漂移