亚马逊AMZN

营业利润同比 -5.7%（-0.1 亿美元） 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 -0.1 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +0.4 亿美元（占 -381.9%）；② 营业利润率变动（1.5% → 1.1%，-0.3 个百分点）贡献 -0.5 亿美元（占 482.0%）
• 利润率桥明细：毛利率 +2.6 个百分点（24.0% → 26.6%）；期间费用及税金率 +2.9 个百分点（22.5% → 25.4%，总额同比 +37.8% vs 营收 +21.9%）；股权激励同比 +43.1%（占营收 +0.2 个百分点）

主业外收益占税前利润 -123.5%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 行业重点 利润质量与营运资本 · 失真预警

行业逻辑：平台巨头持有大量股权投资，公允价值变动极易大幅扭曲单季净利润与 GAAP EPS

• 税前利润结构：营业利润 1.8 亿美元，营业外收支净额 -1.0 亿美元，主业之外收益占税前利润达 -123.5%（上年同期 -128.6%）
• 增速失真对比：账面净利润 0.8 亿美元（同比 -36.9%），远偏离主业营业利润增速（-5.7%）
• 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 -2892.7%，应计比率升至 8.6%

资本开支同比 +73.6% 至 6.7 亿美元（折旧的 —），自由现金流转负（-30.4 亿美元） 行业重点 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 6.7 亿美元（同比 +73.6%），是当季折旧摊销 —（同比 —）的 ———在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 -23.7 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -30.4 亿美元（上年同期 -28.2 亿美元），再扣除股权激励后为 -32.7 亿美元

营收同比 +21.9% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 160.7 亿美元，上年同期 131.8 亿美元，同比增减 +28.8 亿美元（+21.9%）
• 增速换挡：上一季（FY2012Q4）营收同比 +0.0%，本季变动 +21.9 个百分点

营运资本与现金质量异动：应收同比 +38.8%（DSO 12.5 天 → 14.3 天） 利润质量与营运资本 · 关注

• 应收账款与账期：期末应收合计 25.2 亿美元（上年同期 18.1 亿美元，同比 +38.8% vs 营收 +21.9%），应收周转天数 14.3 天（上年同期 12.5 天，上一季 16.4 天）

固定资产周转率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 8.34 倍，对照 FY2011Q4 13.83 倍，变化 -5.49 倍；约 4 年来最低

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +73.7% vs TTM 营收 +4.7%（FY2011Q4 → FY2013Q1（TTM））

资本开支增速 − 营收增速 重点 趋势反转 · 恶化 本期 109.7%，对照 FY2012Q1 15.2%，变化 +94.5 个百分点

为什么重要：资本开支增速持续高于营收增速 = 投入先于回报

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 11% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 资本开支 +114.4%、折旧摊销 —、营收 +4.7%（FY2012Q1 → FY2013Q1（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移
• 注意：历史只有 10 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 恶化 本期 4.7%，对照 FY2012Q1 51.7%，变化 -47.0 个百分点

为什么重要：增长中枢是否换挡

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• TTM 营收 610.9 亿 → 639.8 亿
• 注意：历史只有 10 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

营业外收支/税前利润 重点 趋势反转 · 恶化 本期 -22.7%，对照 FY2012Q1 -34.3%，变化 +11.6 个百分点

为什么重要：投资组合公允价值与投资收益（腾讯、阿里、谷歌）会扭曲净利润

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 12% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营业外收支 -1.9 亿 → -1.2 亿，营业利润 -9.2%（FY2012Q1 → FY2013Q1（TTM））
• 营业外收支净额 -0.2 亿 → -1.2 亿

毛利率 趋势反转 · 恶化 本期 25.4%，对照 FY2012Q1 35.0%，变化 -9.6 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 营收 +4.7%、营业成本 +20.2%（FY2012Q1 → FY2013Q1（TTM））