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营业利润同比 +0.1%（+0.1 亿美元），营业利润率 -1.3 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +0.1 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +23.3 亿美元（占 21212.3%）；② 营业利润率变动（11.0% → 9.7%，-1.3 个百分点）贡献 -23.2 亿美元（占 -21112.5%）
• 利润率桥明细：毛利率 +1.8 个百分点（49.0% → 50.8%）；期间费用及税金率 +3.0 个百分点（38.1% → 41.1%，总额同比 +22.5% vs 营收 +13.4%）；股权激励同比 -9.1%（占营收 -0.7 个百分点）；折旧摊销同比 +25.0%（占营收 +0.9 个百分点）
• 横向报告分部营业利润归因：AWS +9.9 亿美元（同比 +9.4%，占总增量 8972.7%，利润率 38.1% → 34.6%（-3.4 个百分点））〔规模贡献 +21.1 亿美元 + 利润率贡献 -11.3 亿美元，利润率承压〕；北美 -8.7 亿美元（同比 -15.4%，占总增量 -7945.5%，利润率 5.9% → 4.5%（-1.4 个百分点））〔规模贡献 +6.4 亿美元 + 利润率贡献 -15.1 亿美元，规模驱动（利润率持平）〕；国际 -1.0 亿美元（同比 -7.8%，占总增量 -927.3%，利润率 3.6% → 2.9%（-0.7 个百分点））〔规模贡献 +1.8 亿美元 + 利润率贡献 -2.8 亿美元，规模驱动（利润率持平）〕

电话会佐证线索： [AMZN FY2025Q3 P026]（Andy Jassy｜CEO·电话会）；[AMZN FY2025Q3 P027]（Andy Jassy｜CEO·电话会）；[AMZN FY2025Q3 P005]（Andy Jassy｜CEO·电话会）

核心分部异动：AWS营业利润同比 +9.4%，利润率 34.6%（-3.4 个百分点） 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：云计算与广告等高利润率分部是全公司利润增量的核心引擎

• AWS收入 274.5 亿美元 → 330.1 亿美元（同比 +20.2%），营业利润 104.5 亿美元 → 114.3 亿美元（同比 +9.4%，增减 +9.9 亿美元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 +21.1 亿美元，利润率提升（38.1% → 34.6%，-3.4 个百分点）贡献 -11.3 亿美元

电话会佐证线索： [AMZN FY2025Q3 P026]（Andy Jassy｜CEO·电话会）；[AMZN FY2025Q3 P050]（Andy Jassy｜CEO·电话会）；[AMZN FY2025Q3 P006]（Andy Jassy｜CEO·电话会）

主业外收益占税前利润 38.2%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 行业重点 利润质量与营运资本 · 失真预警

行业逻辑：平台巨头持有大量股权投资，公允价值变动极易大幅扭曲单季净利润与 GAAP EPS

• 税前利润结构：营业利润 174.2 亿美元，营业外收支净额 107.5 亿美元，主业之外收益占税前利润达 38.2%（上年同期 3.5%）
• 增速失真对比：账面净利润 211.9 亿美元（同比 +38.2%），远偏离主业营业利润增速（+0.1%）
• 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 167.7%，应计比率升至 -2.0%

电话会佐证线索： [AMZN FY2025Q3 P029]（Andy Jassy｜CEO·电话会）；[AMZN FY2025Q3 P028]（Andy Jassy｜CEO·电话会）

资本开支同比 +55.2% 至 351.0 亿美元（折旧的 2.09 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 351.0 亿美元（同比 +55.2%），是当季折旧摊销 168.0 亿美元（同比 +25.0%）的 2.09 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：含融资租赁资本开支 360.7 亿美元；新签经营租赁使用权资产 50.6 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 355.2 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 4.3 亿美元（上年同期 33.5 亿美元），再扣除股权激励后为 -44.2 亿美元

电话会佐证线索： [AMZN FY2025Q3 P027]（Andy Jassy｜CEO·电话会）；[AMZN FY2025Q3 P012]（Andy Jassy｜CEO·电话会）；[AMZN FY2025Q3 P005]（Andy Jassy｜CEO·电话会）

经营现金流/净利润 持续漂移 · 恶化 本期 170.9%，对照 FY2023Q1 1265.3%，变化 -1094.4 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 1% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +140.6% vs 净利润 +1681.1%（FY2023Q1 → FY2025Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 391.2 亿（释放现金，约净利润的 51%）；应收增加 235.3 亿（占用现金，约净利润的 31%）；存货增加 73.2 亿（占用现金，约净利润的 10%）；合同负债增加 68.3 亿（释放现金，约净利润的 9%）
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

资本开支增速 − 营收增速 重点 趋势反转 · 恶化 本期 60.7%，对照 FY2024Q3 15.5%，变化 +45.2 个百分点

为什么重要：资本开支增速持续高于营收增速 = 投入先于回报

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 32% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 资本开支 +72.2%、折旧摊销 +21.4%、营收 +11.5%（FY2024Q3 → FY2025Q3（TTM））

固定资产周转率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 2.13 倍，对照 FY2023Q3 2.82 倍，变化 -0.69 倍；约 16 年来最低

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +65.1% vs TTM 营收 +24.8%（FY2023Q3 → FY2025Q3（TTM））

自由现金流利润率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 1.5%，对照 FY2024Q3 6.9%，变化 -5.4 个百分点

为什么重要：利润 ≠ 现金：重投入期自由现金流被挤压的程度

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 9% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +16.0% vs 净利润 +53.4%（FY2024Q3 → FY2025Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 214.6 亿（释放现金，约净利润的 28%）；应收增加 95.4 亿（占用现金，约净利润的 12%）；存货增加 53.9 亿（占用现金，约净利润的 7%）；合同负债增加 48.1 亿（释放现金，约净利润的 6%）
• 资本开支 +72.2%，占营收 +6.1 个百分点
• 注意：同时符合：持续漂移

营业外收支/税前利润 重点 持续漂移 · 恶化 本期 18.1%，对照 FY2024Q3 -1.1%，变化 +19.2 个百分点

为什么重要：投资组合公允价值与投资收益（腾讯、阿里、谷歌）会扭曲净利润

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 52% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 营业外收支 -6.5 亿 → 168.5 亿，营业利润 +25.7%（FY2024Q3 → FY2025Q3（TTM））
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低