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NASDAQ 跟踪中 报表币种 USD · 财年截至 12 月 下次财报 2027-02-04（FY2026Q4） ⚖ 专题对比 · 云三强一年砸 6,000 亿建算力 ⚖ 专题对比 · 年砸 6,000 亿美金的算力豪赌
$245.63USD
2026-11-02 收盘价 · 非实时股价（行情取于 2026-11-03）
市值 2.65 万亿美元 · 表观市盈率（TTM）19.7x · 实际市盈率（TTM）32.9x
196.0052 周287.16
总览/亚马逊/财报分析/FY2026Q2/复盘

FY2026Q2 季度复盘

期末 2026-06-30发布 2026-07-30电话会逐字稿 →

财报发布：2026-07-30（盘后）；电话会：同日。数据来源：SEC EDGAR XBRL（经标准化）、谷歌财经一致预期、电话会逐字稿（Quartr）。AI 生成，非投资建议。

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结论摘要

5 条核心判断
  1. 01
    营收和主业利润都超预期
  2. 02
    关键是 AWS 在加速
  3. 03
    净利润严重失真，现金流也有“外援”
    • 净利润 626.5 亿美元，但税前利润的 66.0% 来自主业之外，电话会没解释。经营现金流 +40%，有相当一部分是靠晚付供应商的钱（现金转换周期 -64.0 天）
    • 同时客户欠款涨得比营收快得多。
  4. 04
    自由现金流转负，债务翻倍
  5. 05
    投资逻辑
    • 增长的理由更强了（AWS、广告、芯片），但“利润约等于自由现金流”这个前提更站不住了。
    • 估值维持 2026-10-15 的结论：中性情景下的价值仍高于“一年内卖点”。

业绩与预期

指标实际一致预期差异说明
营业收入（亿美元） 2,006.1 1966.2 ▲ +2.0% 一致预期来自谷歌财经
每股收益（谷歌财经口径） 1.95 1.82 ▲ +7.3% 通常为调整后口径，与 GAAP 不同
摊薄每股收益（GAAP） 5.75 ——财报口径
  • 和一致预期比
    （谷歌财经）：营收约 2006 亿美元，预期约 1966 亿美元，超出约 2.0%。按谷歌财经口径，每股收益 1.95 美元，预期约 1.82 美元，超出约 7.3%。注意：按会计准则（GAAP）算的摊薄每股收益是 5.75 美元，里面有大额主业之外的收益，不能和一致预期比。
  • 上季指引兑现了
    上季的指引是 第二季度净销售额预计在 1940 亿美元至 1990 亿美元之间。❝2026Q1 P031 · Brian Olsavsky，实际超过上沿。营业利润指引 200–240 亿美元❝2026Q1 P031 · Brian Olsavsky，实际 275 亿美元；去掉约 12 亿美元一次性收益（关税退款和能源合同的估值变动）❝2026Q2 P026 · Brian Olsavsky，约 263 亿美元，仍超过上沿。
  • 本季给的指引
    Q3 营收 1970–2020 亿美元，营业利润 225–265 亿美元。今年 Prime Day 提前到了二季度，Q3 同比增速会因此少约 4 个百分点。

核心数据

完整季度财务 →
指标FY2026Q2上年同期同比上一季环比
营业收入 2,006.1 1,677.0 ▲ +19.6% 1,815.2 ▲ +10.5%
毛利 1,048.3 868.9 ▲ +20.6% 940.6 ▲ +11.5%
毛利率 52.3% 51.8% ▲ +0.4 个百分点 51.8% ▲ +0.4 个百分点
营业利润 274.6 191.7 ▲ +43.2% 238.5 ▲ +15.1%
营业利润率 13.7% 11.4% ▲ +2.3 个百分点 13.1% ▲ +0.5 个百分点
税后营业利润率 10.6% 10.0% ▲ +0.6 个百分点 10.0% ▲ +0.6 个百分点
净利润 626.5 181.6 ▲ +244.9% 302.6 ▲ +107.1%
净利率 31.2% 10.8% ▲ +20.4 个百分点 16.7% ▲ +14.6 个百分点
摊薄每股收益 5.75 1.68 ▲ +242.3% 2.78 ▲ +106.8%
经营活动现金流 453.9 325.2 ▲ +39.6% 260.3 ▲ +74.4%
资本开支 542.1 321.8 ▲ +68.4% 442.0 ▲ +22.6%
自由现金流 -88.2 3.3 ▼ -2756.9% -181.7 ▲ +51.5%

金额单位：亿美元；比率的同比/环比为百分点差。

利润流向

营业收入$200.6B总收入 · +20% 同比线上自营商店$70.4B+15% 同比第三方卖家服务$46.8B+16% 同比AWS$42.2B+37% 同比广告服务$19.8B+26% 同比订阅服务$13.7B+12% 同比实体店$5.8B+4% 同比其他$1.8B+22% 同比营业成本($95.8B)+19% 同比毛利$104.8B52% 毛利率 · +21% 同比营业费用($77.4B)+14% 同比营业利润$27.5B14% 营业利润率 · +43% 同比净利润$62.6B31% 净利率 · +245% 同比所得税($18.2B)+580% 同比其他/非经营收益$53.4B
业务分部收入 / 资金池利润成本 / 费用 金额单位：十亿 USD · 悬停色带可高亮

亚马逊 · FY2026Q2 利润流向

财务拆解

增长与利润率 · 利润质量 · 营运资本 · 前瞻指标 · 资本开支、回报与现金流

增长与利润率

毛利率 52.3%营业利润率 13.7%营收 1677.0 亿美元
  • 营收 2006.1 亿美元，上年同期 1677.0 亿美元，同比约 +20%（Prime Day 提前到二季度，帮了忙）。
  • 毛利率 52.3%，营业利润率 13.7%，都是近 8 个季度最高。营业利润 274.6 亿美元，上年同期 191.7 亿美元。营业利润里有约 12 亿美元一次性收益（关税退款和能源合同的估值变动），去掉后增速仍约 +37%。

利润质量

营业外收支净额 534.0 亿美元非主业占税前 66.0%净现比 72.4%
  • 税前利润三分之二来自主业以外
    营业外收支净额 534.0 亿美元，占税前利润 66.0%。上年同期只有 8.1%，上季已到 40.1%。电话会没解释来源，报表也没拆分。本季的净利润和每股收益，都不能用来判断经营情况。
  • 利润里的现金少了，但还说得过去
    经营现金流 453.9 亿美元，同比约 +40%（上年同期 325.2 亿美元），但只有净利润的 72.4%。应计比率（利润里没有现金进账支撑的部分，相对总资产的比例）1.6%，上年同期 -2.1%。差距全部来自上面那笔主业之外的收益；只看主业利润，经营现金流依然很充足。
  • 股权激励
    股权激励费用 60.4 亿美元，占营收 3.0%，比上年同期的 3.9% 低。把它当成本扣掉，自由现金流是 -148.6 亿美元。没有回购，摊薄后加权股数 109.0 亿股，上年同期 108.1 亿股，一年被摊薄约 0.8%。

营运资本

应收账款 880.9 亿美元应收周转 40.1 天存货 381.8 亿美元
  • 先说口径：今年 Prime Day 挪到了二季度，季末的应收（卖家和支付渠道的待结款）和应付（大促备货）都被推高了，同比数字要打折看。
  • 客户欠款涨得比营收快得多
    应收账款 880.9 亿美元，上年同期 574.2 亿美元，同比约 +53%。客户平均 40.1 天付款，上年同期 31.2 天。上季（Prime Day 之前）就已经升到 38.0 天，说明不全是大促时间造成的。推断和 AWS 大客户的账期有关，报表拆不出来。
  • 库存周转变快
    存货 381.8 亿美元，低于上年同期的 408.2 亿美元。货物平均 36.4 天卖掉，上年同期 46.1 天。卖出的件数涨了 17%，存货反而下降，说明把货放到离顾客更近的仓库这件事确实见效了。
  • 用供应商的钱更多了
    应付账款 1474.4 亿美元，上年同期 982.8 亿美元。现金转换周期（从付钱给供应商到收回客户货款的天数，负数说明先收钱、后付钱）-64.0 天，上年同期 -33.6 天。先收钱后付钱本来就是亚马逊模式的一部分；但本季经营现金流的高增长有相当部分来自欠供应商的钱变多，三季度应付回落时会反过来拖累现金流。

前瞻指标

合同负债 204.3 亿美元合同负债同比 -5.7%
  • 预收款不涨了
    预收的钱（合同负债，也叫递延收入）204.3 亿美元，同比 -5.7%，而一年前同比还有 +35.4%。亚马逊的预收款主要是 Prime 会费和 AWS 预付款。营收涨 20%，它却在降，至少说明客户提前付款的比例在下降。
  • 数据缺口：亚马逊没有按公司整体申报剩余履约义务（已签合同还没交付的金额），知识库里没有这个数；AWS 积压订单只能用电话会说的 4960 亿美元。

资本开支、回报与现金流

资本开支/折旧 2.7 倍折旧摊销 199.9 亿美元资本开支（含融资租赁） 547.7 亿美元
  • 资本开支 542.1 亿美元，上年同期 321.8 亿美元。资本开支是折旧摊销的 2.7 倍，上年同期 2.1 倍；折旧摊销 199.9 亿美元。报表里的资本开支比 CFO 口头说的 531 亿美元现金资本开支❝2026Q2 P028 · Brian Olsavsky 高，差别应该是设备卖出收入和补贴的扣减方式不同。
  • 把租赁也算进去
    亚马逊的融资租赁很少，含融资租赁的资本开支 547.7 亿美元，和现金口径差不多。但新签的经营租赁对应的资产有 76.7 亿美元（上年同期 46.2 亿美元）：大量仓库、物流设施和数据中心是租来的，不算在资本开支里。全算上，投入更大。
  • 自由现金流 -88.2 亿美元；再扣掉融资租赁的本金是 -92.2 亿美元（亚马逊自己常用这个口径）。现金及等价物从上季的 1018.2 亿美元 降到 782.1 亿美元；长期借款从 FY2025 末的 656.5 亿美元 涨到 1288.9 亿美元。
  • 回报从哪来（年度）
    净资产收益率 ROE 22.3%，可以拆成三项相乘：净利率 10.8% × 总资产周转率 0.99 倍 × 权益乘数（资产是净资产的几倍，衡量杠杆）2.07 倍。FY2022 这三项是 -0.5%、1.16 倍、3.11 倍。ROE 的回升全部来自利润率，资产周转和杠杆都在下降。
  • 新投的钱比老业务更赚钱
    每 1 元固定资产一年带来的营收，从 FY2022 的 2.75 元 降到 FY2025 的 2.01 元，本季年化 1.80 元（上年同期 2.25 元），资产涨得比收入快。但过去三年新增投入的回报率 25.4%，高于整体投入资本回报率（ROIC）16.5%：近三年新投的钱（主要投在 AWS），比老业务平均赚得多。三家大云厂商里只有亚马逊是这样。

当季异动

互联网平台与云

单期财报（FY2026Q2 对比上年同期 FY2025Q2 与上期 FY2026Q1）异动检测与纵向利润表桥、横向报告分部“量-利”归因桥。广告、电商、游戏、软件订阅与云服务；轻库存，利润率高，当前处于 AI 数据中心大规模投入期，核心矛盾是资本开支能否换来同比例的收入与现金流。

自适应规则生效：混合业态自适应：虽属「互联网平台与云」，但报表存货周转天数达 36.4 天（含自营零售/硬件存货），自动激活存货与应付周转检测

当季异动总览

类别异动指标与幅度方向核心数据对照
盈利与分部 营业利润同比 +43.2%（+82.9 亿美元），营业利润率 +2.3 个百分点 行业重点 改善 营业利润 274.6 亿美元 vs 上年同期 191.7 亿美元（+43.2%）；营业利润率 11.4% → 13.7%（+2.3 个百分点），毛利率 51.8% → 52.3%（+0.4 个百分点）
盈利与分部 核心分部异动：AWS营业利润同比 +63.6%，利润率 39.4%（+6.4 个百分点） 行业重点 改善 AWS贡献了全公司分部利润总增量的 77.9%（量利双升）
利润质量与营运资本 营运资本与现金质量异动：应收同比 +53.4%（DSO 31.2 天 → 40.1 天）；存货同比 -6.5%（DIO 36.4 天）；应付同比 +50.0%（DPO 111.0 天 → 140.5 天） 关注 应收同比 +53.4%（DSO 31.2 天 → 40.1 天）；存货同比 -6.5%（DIO 36.4 天）；应付同比 +50.0%（DPO 111.0 天 → 140.5 天）
利润质量与营运资本 主业外收益占税前利润 66.0%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 行业重点 失真预警 营业外收支净额 534.0 亿美元（占税前利润 66.0%），评价盈利与估值须用营业利润而非净利润
前瞻与投入 资本开支同比 +68.4% 至 542.1 亿美元（折旧的 2.71 倍），自由现金流转负（-88.2 亿美元） 行业重点 恶化 单季资本开支 542.1 亿美元 vs 折旧 199.9 亿美元，自由现金流 -88.2 亿美元
业绩与指引 营收同比 +19.6%，超一致预期 +2.0% 改善 本期 2,006.1 亿美元 vs 上年同期 1,677.0 亿美元（+19.6%）
  1. 营业利润同比暴增 43.3%，但近六成增量靠利润率扩张，且含 12 亿美元一次性红利
    • 量利拆解
      单季营业利润从上年同期的 191.7 亿美元 跳升至 274.6 亿美元，同比净增 82.9 亿美元（+43.3%），超出上季指引上沿（240 亿美元❝2026Q1 P031 · Brian Olsavsky）34.6 亿美元。按纵向利润表桥拆解，营收规模增长 19.6% 贡献了 37.6 亿美元（占增量的 45.4%），营业利润率从 11.4% 升至 13.7%（+2.3 个百分点）贡献了 45.3 亿美元（占增量的 54.6%）。
    • 分部归因与一次性剔除
      按报告分部横向拆解，AWS 一家贡献了全公司营业利润总增量的 78.0%（+64.7 亿美元），北美零售贡献 17.7%（+14.7 亿美元），国际零售贡献 4.3%（+3.5 亿美元）。管理层在电话会明确披露本季含约 12 亿美元一次性费用冲减（其中包括两项使本季费用减少约 12 亿美元的收益。❝2026Q2 P026 · Brian Olsavsky），其中北美分部获益于关税退税、AWS 获益于能源衍生品合约估值变动。剔除这 12 亿美元后，真实主业营业利润约 262.6 亿美元（同比 +37.0%），北美零售真实利润率基本持平，利润率扩张几乎全部来自 AWS 的经营杠杆。
    • 持续性判断
      持续性经营杠杆叠加一次性红利。12 亿美元退税与能源估值收益不可持续，且下季缺少 Prime Day 移期红利（Q3 营业利润指引 225–265 亿美元，中值环比回落），但 AWS 算力高稼动率与自研芯片带来的真实利润率台阶仍将延续。
  2. AWS 营业利润同比飙升 63.6%，规模扩张与利润率提升双轮驱动
    • 量利拆解
      按报告分部口径，AWS 收入从 308.7 亿美元 增至 422.3 亿美元（+36.8%），分部营业利润从 101.6 亿美元 增至 166.2 亿美元（+63.6%）。在 64.7 亿美元利润增量中，收入规模扩张贡献 37.4 亿美元（占 57.8%），分部利润率从 32.9% 升至 39.4%（+6.4 个百分点）贡献 27.3 亿美元（占 42.2%）。
    • 动因与持续性
      剔除约 6 亿美元能源衍生品一次性收益后，AWS 真实利润率约 38.0%（同比仍升约 5.1 个百分点）。核心动因是 AI 与核心云需求同步加速（积压订单达 4960 亿美元，我们的积压订单达到 4960 亿美元，同比增长三位数百分比。❝2026Q2 P005 · Andy Jassy），叠加高性价比自研芯片（Graviton 与 Trainium 年化收入超 250 亿美元）摊薄了底层硬件折旧。随着下半年更大规模数据中心转固，折旧压力将上升，利润率预计在 35%–38% 区间波动。
  3. 单季资本开支飙升 68.5% 至 542.1 亿美元，主业利润创新高而自由现金流转负
    • 时滞桥与现金挤压
      单季资本开支达 542.1 亿美元（含融资租赁为 547.7 亿美元），是当季折旧摊销 199.9 亿美元 的 2.71 倍。由于算力基建支出远超经营现金流 453.9 亿美元，单季自由现金流恶化至 -88.2 亿美元，全年现金资本开支指引更从 2000 亿美元上调至 2200 亿美元（我们现在预计 2026 年将支出约 2200 亿美元现金资本开支。❝2026Q2 P017 · Andy Jassy）。
    • 持续性判断
      结构性重资本周期。管理层坦言数据中心投产前自由现金流将持续承压（在这些数据中心上线之前，我们会花费大量资本开支，并面临自由现金流逆风❝2026Q2 P016 · Andy Jassy），未来 2–3 年折旧摊销高增将持续考验 AWS 的算力变现效率。
  4. 自适应唤醒异动——电商零售存货周转天数逆势缩短 9.7 天，但主业外 534 亿美元收益严重扭曲净利润
    • 存货效率改善
      本季付费件数同比增长 17%，期末存货却降至 381.8 亿美元。存货周转天数从 46.1 天 缩短至 36.4 天，印证区域化履约网络（我们在优化库存布局上取得了进展❝2026Q2 P028 · Brian Olsavsky）确实减少了备货积压。
    • 主业外扭曲
      单季营业外收支净额高达 534.0 亿美元，占税前利润 66.0%，属非经常性账面重估收益，评估真实盈利必须严格锚定营业利润。
定量归因桥与报表拆解 共 6 项确定性算式与报告分部量利归因表 · 点击展开核对

营业利润同比 +43.2%（+82.9 亿美元），营业利润率 +2.3 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

  • 纵向利润表桥（总增量 +82.9 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +37.6 亿美元（占 45.4%）；② 营业利润率变动（11.4% → 13.7%，+2.3 个百分点）贡献 +45.3 亿美元（占 54.6%）
  • 利润率桥明细：毛利率 +0.4 个百分点（51.8% → 52.3%）；期间费用及税金率 -1.8 个百分点（40.4% → 38.6%，总额同比 +14.2% vs 营收 +19.6%）；股权激励同比 -7.6%（占营收 -0.9 个百分点）；折旧摊销同比 +31.3%（占营收 +0.9 个百分点）
  • 横向报告分部营业利润归因：AWS +64.6 亿美元（同比 +63.6%，占总增量 77.9%，利润率 32.9% → 39.4%（+6.4 个百分点））〔规模贡献 +37.4 亿美元 + 利润率贡献 +27.2 亿美元，量利双升〕；北美 +16.1 亿美元（同比 +21.4%，占总增量 19.4%，利润率 7.5% → 7.9%（+0.3 个百分点））〔规模贡献 +12.1 亿美元 + 利润率贡献 +4.0 亿美元，规模驱动（利润率持平）〕；国际 +2.2 亿美元（同比 +14.9%，占总增量 2.7%，利润率 4.1% → 4.1%（+0.0 个百分点））〔规模贡献 +2.2 亿美元 + 利润率贡献 +0.0 亿美元，规模驱动（利润率持平）〕
  • 交叉核对：下季指引对比：FY2026Q3 营业利润指引 225.0 亿美元–265.0 亿美元（中值 245.0 亿美元 vs 本季实际 274.6 亿美元，[AMZN FY2026Q2 P034]）
  • 交叉核对：利润与现金背离：单季营业利润高达 274.6 亿美元，但高额资本开支致自由现金流为 -88.2 亿美元
报告分部 本期营业利润 上年同期 同比增减 同比增速 占总增量比 利润率变化 规模贡献 利润率贡献 驱动类型
AWS 166.2 亿美元 101.6 亿美元 +64.6 亿美元 ▲ +63.6% 77.9% 32.9% → 39.4%（+6.4pp） +37.4 亿 +27.2 亿 量利双升
北美 91.2 亿美元 75.2 亿美元 +16.1 亿美元 ▲ +21.4% 19.4% 7.5% → 7.9%（+0.3pp） +12.1 亿 +4.0 亿 规模驱动（利润率持平）
国际 17.2 亿美元 14.9 亿美元 +2.2 亿美元 ▲ +14.9% 2.7% 4.1% → 4.1%（+0.0pp） +2.2 亿 +0.0 亿 规模驱动（利润率持平）

核心分部异动：AWS营业利润同比 +63.6%，利润率 39.4%（+6.4 个百分点） 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：云计算与广告等高利润率分部是全公司利润增量的核心引擎

  • AWS收入 308.7 亿美元 → 422.3 亿美元（同比 +36.8%），营业利润 101.6 亿美元 → 166.2 亿美元（同比 +63.6%，增减 +64.6 亿美元）
  • 量利拆解：收入规模扩张贡献 +37.4 亿美元，利润率提升（32.9% → 39.4%，+6.4 个百分点）贡献 +27.2 亿美元

营运资本与现金质量异动：应收同比 +53.4%（DSO 31.2 天 → 40.1 天）；存货同比 -6.5%（DIO 36.4 天）；应付同比 +50.0%（DPO 111.0 天 → 140.5 天） 利润质量与营运资本 · 关注

  • 应收账款与账期：期末应收合计 880.9 亿美元（上年同期 574.2 亿美元，同比 +53.4% vs 营收 +19.6%），应收周转天数 40.1 天（上年同期 31.2 天，上一季 38.0 天）
  • 存货与周转：期末存货 381.8 亿美元（上年同期 408.2 亿美元，同比 -6.5% vs 营业成本 +18.5%），存货周转天数 36.4 天（上年同期 46.1 天）
  • 供应商占款支撑现金流：期末应付 1474.4 亿美元（上年同期 982.8 亿美元，同比 +50.0%），应付周转天数 140.5 天（上年同期 111.0 天），现金转换周期 -64.0 天（上年同期 -33.6 天）

主业外收益占税前利润 66.0%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 行业重点 利润质量与营运资本 · 失真预警

行业逻辑：平台巨头持有大量股权投资，公允价值变动极易大幅扭曲单季净利润与 GAAP EPS

  • 税前利润结构：营业利润 274.6 亿美元，营业外收支净额 534.0 亿美元，主业之外收益占税前利润达 66.0%（上年同期 8.1%）
  • 增速失真对比：账面净利润 626.5 亿美元（同比 +244.9%），远偏离主业营业利润增速（+43.2%）
  • 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 72.4%，应计比率升至 1.6%

资本开支同比 +68.4% 至 542.1 亿美元（折旧的 2.71 倍），自由现金流转负（-88.2 亿美元） 行业重点 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

  • 折旧滞后桥：单季现金资本开支 542.1 亿美元（同比 +68.4%），是当季折旧摊销 199.9 亿美元（同比 +31.3%）的 2.71 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
  • 全口径算力与设施投入：含融资租赁资本开支 547.7 亿美元；新签经营租赁使用权资产 76.7 亿美元
  • 自由现金流反转：经营现金流 453.9 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -88.2 亿美元（上年同期 3.3 亿美元），再扣除股权激励后为 -148.6 亿美元
  • 资产负债表融资信号：长期借款从上年同期的 507.2 亿美元 升至 1288.9 亿美元（同比 +154.1%）

营收同比 +19.6%，超一致预期 +2.0% 业绩与指引 · 改善

  • 单季营收 2006.1 亿美元，上年同期 1677.0 亿美元，同比增减 +329.0 亿美元（+19.6%）
  • 增速换挡：上一季（FY2026Q1）营收同比 +16.6%，本季变动 +3.0 个百分点
  • 一致预期核对（谷歌财经）：预期 1,966.2 亿美元，实际偏离 +2.0%
  • 顶层收入拆分表现：线上自营商店 704.3 亿美元（同比 +14.6%，占比 35.1%）；第三方卖家服务 467.8 亿美元（同比 +15.9%，占比 23.3%）；AWS 422.3 亿美元（同比 +36.8%，占比 21.1%）；广告服务 198.1 亿美元（同比 +26.2%，占比 9.9%）
  • 交叉核对：下季营收指引（FY2026Q3）：FY2026Q3 净销售额 1970–2020 亿美元；Prime Day 前移至 Q2 导致环比增速放缓（[AMZN FY2026Q2 P033]）
  • 交叉核对：前瞻指引核对（下季营收，目标期 FY2026Q3）：FY2026Q3 净销售额 1970–2020 亿美元；Prime Day 前移至 Q2 导致环比增速放缓（[AMZN FY2026Q2 P033]）；市场一致预期 2,022.8 亿美元（低于一致预期 -1.38%）

其余异动：前瞻与投入：前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 -5.7%（vs 营收 +19.6%）（恶化）

定量归因桥为报表与分部确定性计算结果；定性动因与持续性判断见上方复盘正文。

分部表现收入按产品/服务类型

分部趋势 →
收入类型（亿）FY2026Q2上年同期同比占营收
线上自营商店 704.3614.8▲ +14.6%35.1%
第三方卖家服务 467.8403.5▲ +15.9%23.3%
AWS 422.3308.7▲ +36.8%21.1%
广告服务 198.1156.9▲ +26.2%9.9%
订阅服务 137.3122.1▲ +12.5%6.8%
实体店 57.956.0▲ +3.6%2.9%
其他 18.315.0▲ +22.0%0.9%

上表收入按产品/服务类型拆分，没有利润；营业利润只按报告分部（AWS、北美、国际）披露，见分部页。

收入拆分（按产品/服务类型，只有收入、没有利润）

  • AWS
    422 亿美元，同比约 +37%，增速连续五季提升；AI 业务和传统云业务互相带动。
  • 广告服务
    约 198 亿美元，同比约 +26%。主力仍是商品搜索结果里的推广（Sponsored Products），体育直播的广告位全部卖完。
  • 第三方卖家服务：约 468 亿美元，同比约 +16%。
  • 线上自营商店
    约 704 亿美元，同比约 +15%，Prime Day 提前带来提振。
  • 订阅服务
    约 137 亿美元，同比约 +12%；实体店约 58 亿美元，同比约 +3%。

报告分部的利润（按报告分部：北美、国际、AWS）

广告、订阅、第三方卖家服务、自营和实体店的收入，按地区摊在北美和国际两个分部里，各自的利润没有单独披露。下面只有 AWS 能和上面同名的收入直接对照。

  • AWS
    收入 422.3 亿美元，营业利润 166.2 亿美元，利润率 39.4%，上年同季 32.9%。去掉约 6 亿美元能源合同估值收益，约 38%。AWS 只占营收约 21%，却贡献了约 60% 的营业利润。
  • 零售两个分部
    北美利润率 7.9%（上年同季 7.5%，而且本季含约 6 亿美元关税退款），国际 4.1%，和上年同季一样。去掉一次性项目，零售利润率基本没提升；本季营业利润多出来的部分，主要来自 AWS。

电话会要点

深度解析 → · 中英逐字稿 →

逐位高管和逐个问答的拆解见 FY2026Q2 电话会解析，跨季度对比见 指引与语气。

业绩要点

分部与业务动态

指引与展望

管理层情绪与问答焦点

  • 分析师追问最多的四件事：AWS 的高利润率能不能持续、产能和 2027 年资本开支、钱从哪来、成本上涨和定价。
  • 情绪乐观：我先从 AWS 说起，它目前正在蓬勃发展❝2026Q2 P005 · Andy Jassy
  • 没正面回答的：钱从哪来（但今天没有什么可以分享的❝2026Q2 P057 · Andy Jassy）、2027 年数据中心支出会不会放缓、下半年新增多少吉瓦电力容量。

风险与逆风

管理层口径变化 对比 FY2026Q1

跨季度指引与语气 →
主题 FY2026Q1 FY2026Q2 变化
2026 年资本开支 约 2000 亿美元 约 2200 亿美元 上调
AWS 增速 28% 36.7% 加速
AWS 年化收入 1500 亿美元 1690 亿美元 上升
芯片业务年化收入 超过 200 亿美元 超过 250 亿美元 上升
AWS 长期空间 数千亿美元收入（本季 P018 回顾的此前说法） 至少翻倍，可能达到年收入 1 万亿美元 上调
Trainium 收入承诺 超过 2250 亿美元 没更新 不再提
2027 年末电力容量翻倍 已提出 重申 维持

叙事 vs 报表

管理层口径与三表数据交叉核验
管理层说法 报表证据 判断
其中包括两项使本季费用减少约 12 亿美元的收益。❝2026Q2 P026 · Brian Olsavsky 营业外收支净额 534.0 亿美元，占税前利润 66.0% △ 部分一致
营业利润里的 12 亿美元交代得很细，营业利润下面大 40 多倍的收益却一个字没提
在这些数据中心上线之前，我们会花费大量资本开支，并面临自由现金流逆风❝2026Q2 P016 · Andy Jassy 自由现金流 -88.2 亿美元，资本开支是折旧摊销的 2.7 倍 ✓ 一致
扣掉股权激励，缺口更大（-148.6 亿美元）
我们在优化库存布局上取得了进展❝2026Q2 P028 · Brian Olsavsky，同时 全球付费商品件数同比增长 17%。❝2026Q2 P027 · Brian Olsavsky 存货同比下降，存货周转天数 36.4 天，上年同期 46.1 天 ✓ 一致
会员数同比两位数增长，体现了我们的产品规模化带来的价值❝2026Q2 P027 · Brian Olsavsky 预收款同比 -5.7%，从一年前的 +35% 一路放慢 △ 部分不一致
会员数两位数增长，预收款却在下降：要么 AWS 预付款在减少，要么会费结构变了，要看附注才能拆清
我们的积压订单达到 4960 亿美元，同比增长三位数百分比。❝2026Q2 P005 · Andy Jassy 知识库没有亚马逊公司整体的剩余履约义务 △ 无法检验
（数据缺口）
报表盲点雷达 报表上看得到、电话会没提的信号
  • 主业之外的 534 亿美元收益
    本季最大的一笔利润，没有一句解释。下次电话会要问它从哪来、会不会持续（是不是被投公司的估值重估）。
  • 应收账款同比 +53%
    Prime Day 之前的一季度，客户付款天数就已经升到 38.0 天，不能全怪大促时间。如果是给 AWS 大客户的长账期，AWS 收入变成现金会比收入本身慢。
  • 经营现金流靠欠供应商的钱撑着
    应付账款同比多了约 492 亿美元，现金转换周期从 -33.6 天变成 -64.0 天。等 Prime Day 的时间效应过去，三季度经营现金流可能明显回落。

对投资逻辑的影响

多空天平与关键假设检验
▲ 逻辑加强与稳固 1 项
  • AWS 增长和积压订单、自研芯片的规模、广告的高增长。档案里“AWS 收入增速与营业利润率”“广告收入增速”两项关键指标本季都是好消息。
▼ 逻辑削弱与风险跟踪 1 项
  • 资本开支、自由现金流、长期借款三项关键指标都进一步变差；主业之外收益对净利润的扭曲更大了。
综合判断与下季跟踪
  • 成长的理由更强了，但估值依赖的“利润约等于现金”这个前提更弱了。维持 2026-10-15 的估值结论，不调整假设：中性情景假设三年平均每年增长 20%，已经高于历史增速，而且已经打了 8 折。
  • 下季预测
    已于 2026-10-15 登记 3 条（营收 1990–2050 亿美元、营业利润 245–290 亿美元、单季资本开支 520–650 亿美元），见预测页。