亚马逊AMZN

营业利润同比 +343.1%（+86.6 亿美元），营业利润率 +5.8 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +86.6 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +3.2 亿美元（占 3.7%）；② 营业利润率变动（2.0% → 7.8%，+5.8 个百分点）贡献 +83.5 亿美元（占 96.3%）
• 利润率桥明细：毛利率 +2.9 个百分点（44.7% → 47.6%）；期间费用及税金率 -3.0 个百分点（42.7% → 39.7%，总额同比 +4.7% vs 营收 +12.6%）；股权激励同比 +4.9%（占营收 -0.3 个百分点）；折旧摊销同比 +17.5%（占营收 +0.4 个百分点）
• 横向报告分部营业利润归因：北美 +47.2 亿美元（同比 —，占总增量 54.5%，利润率 -0.5% → 4.9%（+5.4 个百分点））〔规模贡献 -0.5 亿美元 + 利润率贡献 +47.7 亿美元，量利双升〕；国际 +23.7 亿美元（同比 —，占总增量 27.4%，利润率 -8.9% → -0.3%（+8.6 个百分点））〔规模贡献 -3.9 亿美元 + 利润率贡献 +27.6 亿美元，量利双升〕；AWS +15.7 亿美元（同比 +29.1%，占总增量 18.2%，利润率 26.3% → 30.3%（+3.9 个百分点））〔规模贡献 +6.6 亿美元 + 利润率贡献 +9.1 亿美元，量利双升〕

电话会佐证线索： [AMZN FY2023Q3 P031]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）；[AMZN FY2023Q3 P028]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）；[AMZN FY2023Q3 P046]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）

核心分部异动：国际营业利润同比 —，利润率 -0.3%（+8.6 个百分点） 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：云计算与广告等高利润率分部是全公司利润增量的核心引擎

• 国际收入 277.2 亿美元 → 321.4 亿美元（同比 +15.9%），营业利润 -24.7 亿美元 → -1.0 亿美元（同比 —，增减 +23.7 亿美元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 -3.9 亿美元，利润率提升（-8.9% → -0.3%，+8.6 个百分点）贡献 +27.6 亿美元

电话会佐证线索： [AMZN FY2023Q3 P031]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）；[AMZN FY2023Q3 P046]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）；[AMZN FY2023Q3 P012]（Andy Jassy｜CEO·电话会）

营运资本与现金质量异动：存货同比 -3.4%（DIO 43.1 天） 利润质量与营运资本 · 关注

• 存货与周转：期末存货 354.1 亿美元（上年同期 366.5 亿美元，同比 -3.4% vs 营业成本 +6.8%），存货周转天数 43.1 天（上年同期 47.6 天）

电话会佐证线索： [AMZN FY2023Q3 P032]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）；[AMZN FY2023Q3 P026]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）；[AMZN FY2023Q3 P034]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）

资本开支增速 − 营收增速 重点 持续漂移 · 改善 本期 -27.4%，对照 FY2020Q4 100.4%，变化 -127.8 个百分点；约 4 年来最低

为什么重要：资本开支增速持续高于营收增速 = 投入先于回报

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 27% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 资本开支 +36.4%、折旧摊销 +88.8%、营收 +43.5%（FY2020Q4 → FY2023Q3（TTM））

自由现金流利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 3.1%，对照 FY2022Q3 -5.2%，变化 +8.3 个百分点

为什么重要：利润 ≠ 现金：重投入期自由现金流被挤压的程度

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 30% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +80.6% vs 净利润 +77.3%（FY2022Q3 → FY2023Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 72.7 亿（占用现金，约净利润的 36%）；应付增加 42.4 亿（释放现金，约净利润的 21%）；合同负债增加 17.7 亿（释放现金，约净利润的 9%）；存货减少 12.4 亿（释放现金，约净利润的 6%）
• 资本开支 -17.1%，占营收 -3.3 个百分点
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

营业利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 4.8%，对照 FY2022Q3 2.6%，变化 +2.2 个百分点

为什么重要：规模效应与新增折旧之间的拉锯

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 67% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 +3.2 个百分点（FY2022Q3 → FY2023Q3（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

应计比率 趋势反转 · 改善 本期 -10.6%，对照 FY2022Q3 -6.6%，变化 -4.0 个百分点

• 经营现金流 +80.6% vs 净利润 +77.3%（FY2022Q3 → FY2023Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 72.7 亿（占用现金，约净利润的 36%）；应付增加 42.4 亿（释放现金，约净利润的 21%）；合同负债增加 17.7 亿（释放现金，约净利润的 9%）；存货减少 12.4 亿（释放现金，约净利润的 6%）

资本开支/营收 重点 趋势反转 · 变化 本期 9.9%，对照 FY2022Q3 13.1%，变化 -3.3 个百分点

为什么重要：AI 算力投入强度，决定未来折旧和自由现金流

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 31% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 分子 -17.1% vs 营收 +10.3%（FY2022Q3 → FY2023Q3（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势