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营业利润同比 +96.2%（+30.4 亿美元），营业利润率 +1.9 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +30.4 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +11.8 亿美元（占 38.9%）；② 营业利润率变动（4.5% → 6.4%，+1.9 个百分点）贡献 +18.6 亿美元（占 61.1%）
• 利润率桥明细：毛利率 -0.4 个百分点（41.0% → 40.6%）；期间费用及税金率 -2.3 个百分点（36.5% → 34.2%，总额同比 +28.7% vs 营收 +37.4%）；股权激励同比 +28.6%（占营收 -0.2 个百分点）；折旧摊销同比 +17.3%（占营收 -1.2 个百分点）

营收同比 +37.4% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 961.4 亿美元，上年同期 699.8 亿美元，同比增减 +261.6 亿美元（+37.4%）
• 增速换挡：上一季（FY2020Q2）营收同比 +40.2%，本季变动 -2.8 个百分点

资本开支同比 +135.5% 至 110.6 亿美元（折旧的 1.70 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 110.6 亿美元（同比 +135.5%），是当季折旧摊销 65.2 亿美元（同比 +17.3%）的 1.70 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：含融资租赁资本开支 146.3 亿美元；新签经营租赁使用权资产 61.2 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 119.6 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 9.0 亿美元（上年同期 32.0 亿美元），再扣除股权激励后为 -13.9 亿美元
• 资产负债表融资信号：长期借款从上年同期的 224.7 亿美元 升至 329.3 亿美元（同比 +46.5%）

营运资本与现金质量异动：应付同比 +63.0%（DPO 79.1 天 → 93.2 天） 利润质量与营运资本 · 关注

• 供应商占款支撑现金流：期末应付 583.3 亿美元（上年同期 357.9 亿美元，同比 +63.0%），应付周转天数 93.2 天（上年同期 79.1 天），现金转换周期 -35.5 天（上年同期 -15.6 天）

固定资产周转率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 3.48 倍，对照 FY2019Q3 3.92 倍，变化 -0.44 倍；约 11 年来最低

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +47.8% vs TTM 营收 +31.1%（FY2019Q3 → FY2020Q3（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

营业外收支/税前利润 重点 趋势反转 · 恶化 本期 2.7%，对照 FY2019Q3 -8.9%，变化 +11.6 个百分点；约 6 年来最高

为什么重要：投资组合公允价值与投资收益（腾讯、阿里、谷歌）会扭曲净利润

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 54% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 营业外收支 -11.8 亿 → 5.6 亿，营业利润 +37.8%（FY2019Q3 → FY2020Q3（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 改善 本期 31.1%，对照 FY2019Q3 20.1%，变化 +10.9 个百分点

为什么重要：增长中枢是否换挡

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 90% 来自本期 → 主要来自本期单期，先排查一次性因素
• TTM 营收 2,654.7 亿 → 3,479.5 亿
• 注意：同时符合：持续漂移

应付周转天数 趋势反转 · 变化 本期 102.4 天，对照 FY2019Q3 83.6 天，变化 +18.8 天

• 期末应付 +63.0% vs TTM 营业成本 +33.0%（FY2019Q3 → FY2020Q3（TTM））

资本开支/折旧摊销 偏离趋势 · 变化 本期 1.29 倍，对照 趋势值 0.89 倍，变化 +0.40 倍

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 43% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 资本开支 +100.4%、折旧摊销 +19.7%、营收 +31.1%（FY2019Q3 → FY2020Q3（TTM））
• 注意：历史只有 10 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低