亚马逊AMZN

营业利润同比 +375.0%（+23.6 亿美元），营业利润率 +4.0 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +23.6 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +2.5 亿美元（占 10.5%）；② 营业利润率变动（1.7% → 5.6%，+4.0 个百分点）贡献 +21.1 亿美元（占 89.5%）
• 利润率桥明细：毛利率 +3.9 个百分点（38.2% → 42.1%）；期间费用及税金率 -0.1 个百分点（36.6% → 36.4%，总额同比 +38.9% vs 营收 +39.3%）；股权激励同比 +26.8%（占营收 -0.3 个百分点）；折旧摊销同比 +37.9%（占营收 -0.1 个百分点）

营收同比 +39.3% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 528.9 亿美元，上年同期 379.6 亿美元，同比增减 +149.3 亿美元（+39.3%）
• 增速换挡：上一季（FY2018Q1）营收同比 +42.9%，本季变动 -3.6 个百分点

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +18.5%（vs 营收 +39.3%） 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

• 期末合同负债（预收款）60.0 亿美元，上年同期 50.6 亿美元，同比 18.5%，与当季营收同比（+39.3%）形成 -20.8 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 -1.8 亿美元（上季末 61.8 亿美元 → 本季末 60.0 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 527.1 亿美元

营运资本与现金质量异动：应收同比 +56.7%（DSO 19.3 天 → 21.8 天） 利润质量与营运资本 · 关注

• 应收账款与账期：期末应收合计 126.1 亿美元（上年同期 80.5 亿美元，同比 +56.7% vs 营收 +39.3%），应收周转天数 21.8 天（上年同期 19.3 天，上一季 21.5 天）

经营现金流/净利润 持续漂移 · 恶化 本期 347.3%，对照 FY2017Q2 926.6%，变化 -579.3 个百分点；约 3 年来最低

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 20% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +22.4% vs 净利润 +226.5%（FY2017Q2 → FY2018Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 62.2 亿（释放现金，约净利润的 99%）；应收增加 45.6 亿（占用现金，约净利润的 73%）；存货增加 33.1 亿（占用现金，约净利润的 53%）；合同负债增加 9.4 亿（释放现金，约净利润的 15%）
• 注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 -11.6%，对照 FY2017Q2 -18.1%，变化 +6.5 个百分点

• 经营现金流 +22.4% vs 净利润 +226.5%（FY2017Q2 → FY2018Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 62.2 亿（释放现金，约净利润的 99%）；应收增加 45.6 亿（占用现金，约净利润的 73%）；存货增加 33.1 亿（占用现金，约净利润的 53%）；合同负债增加 9.4 亿（释放现金，约净利润的 15%）

营业外收支/税前利润 重点 趋势反转 · 改善 本期 -10.1%，对照 FY2017Q2 -5.7%，变化 -4.4 个百分点

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• 单期贡献：TTM 同比变化全部来自本期（前几期方向相反或持平）→ 先排查一次性因素
• 营业外收支 -1.9 亿 → -6.8 亿，营业利润 +113.2%（FY2017Q2 → FY2018Q2（TTM））

毛利率 持续漂移 · 改善 本期 38.8%，对照 FY2012Q4 24.8%，变化 +14.0 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 36% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 营收 +240.7%、营业成本 +177.2%（FY2012Q4 → FY2018Q2（TTM））

有效税率 持续漂移 · 变化 本期 6.5%，对照 FY2017Q2 40.9%，变化 -34.4 个百分点；约 3 年来最低

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 32% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 所得税 -67.5% vs 税前利润 +104.8%（FY2017Q2 → FY2018Q2（TTM））