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营业利润同比 +89.5%（+27.6 亿美元），营业利润率 +1.7 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +27.6 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +12.4 亿美元（占 45.0%）；② 营业利润率变动（4.9% → 6.6%，+1.7 个百分点）贡献 +15.2 亿美元（占 55.0%）
• 利润率桥明细：毛利率 -1.9 个百分点（42.7% → 40.8%）；期间费用及税金率 -3.6 个百分点（37.8% → 34.2%，总额同比 +26.8% vs 营收 +40.2%）；股权激励同比 +32.0%（占营收 -0.2 个百分点）；折旧摊销同比 +10.5%（占营收 -1.7 个百分点）

营收同比 +40.2% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 889.1 亿美元，上年同期 634.0 亿美元，同比增减 +255.1 亿美元（+40.2%）
• 增速换挡：上一季（FY2020Q1）营收同比 +26.4%，本季变动 +13.8 个百分点

前瞻订单爆发：剩余履约义务（RPO）同比 +63.3% 至 410.0 亿美元 行业重点 前瞻与投入 · 改善

行业逻辑：云合同剩余履约义务（RPO）与预收款是未来 1–2 年算力变现的领先指标

• 剩余履约义务（已签约未确认收入）410.0 亿美元，上年同期 251.0 亿美元，同比 63.3%（比当季营收增速高出 +23.1 个百分点）
• 同步核对合同负债（客户已预付部分）：90.0 亿美元，同比 20.4%

资本开支同比 +109.4% 至 74.6 亿美元（折旧的 1.30 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 74.6 亿美元（同比 +109.4%），是当季折旧摊销 57.5 亿美元（同比 +10.5%）的 1.30 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：含融资租赁资本开支 106.1 亿美元；新签经营租赁使用权资产 33.5 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 206.1 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 131.5 亿美元（上年同期 55.6 亿美元），再扣除股权激励后为 105.5 亿美元
• 资产负债表融资信号：长期借款从上年同期的 233.3 亿美元 升至 331.3 亿美元（同比 +42.0%）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +20.4%（vs 营收 +40.2%） 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

• 期末合同负债（预收款）90.0 亿美元，上年同期 74.8 亿美元，同比 20.4%，与当季营收同比（+40.2%）形成 -19.9 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +1.3 亿美元（上季末 88.6 亿美元 → 本季末 90.0 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 890.4 亿美元

营运资本与现金质量异动：存货同比 +5.5%（DIO 34.0 天） 利润质量与营运资本 · 关注

• 存货与周转：期末存货 196.0 亿美元（上年同期 185.8 亿美元，同比 +5.5% vs 营业成本 +44.9%），存货周转天数 34.0 天（上年同期 46.7 天）

固定资产周转率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 3.72 倍，对照 FY2019Q2 3.89 倍，变化 -0.18 倍

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +33.7% vs TTM 营收 +27.7%（FY2019Q2 → FY2020Q2（TTM））

营业外收支/税前利润 重点 趋势反转 · 恶化 本期 -3.6%，对照 FY2019Q2 -7.0%，变化 +3.5 个百分点

为什么重要：投资组合公允价值与投资收益（腾讯、阿里、谷歌）会扭曲净利润

• 单期贡献：TTM 同比变化全部来自本期（前几期方向相反或持平）→ 先排查一次性因素
• 营业外收支 -9.8 亿 → -5.8 亿，营业利润 +12.3%（FY2019Q2 → FY2020Q2（TTM））

经营现金流/净利润 趋势反转 · 改善 本期 388.6%，对照 FY2019Q2 297.9%，变化 +90.8 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 14% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +42.2% vs 净利润 +9.0%（FY2019Q2 → FY2020Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 149.7 亿（释放现金，约净利润的 114%）；应收增加 31.7 亿（占用现金，约净利润的 24%）；合同负债增加 15.2 亿（释放现金，约净利润的 12%）；存货增加 10.2 亿（占用现金，约净利润的 8%）
• 注意：同时符合：持续漂移

毛利率 偏离趋势 · 恶化 本期 40.3%，对照 趋势值 42.6%，变化 -2.3 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 37% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 营收 +27.7%、营业成本 +29.8%（FY2019Q2 → FY2020Q2（TTM））
• 折旧摊销 +26.2%，占营收 -0.1 个百分点（营收增长摊薄了折旧）

应计比率 趋势反转 · 改善 本期 -14.7%，对照 FY2019Q2 -12.5%，变化 -2.2 个百分点

• 经营现金流 +42.2% vs 净利润 +9.0%（FY2019Q2 → FY2020Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 149.7 亿（释放现金，约净利润的 114%）；应收增加 31.7 亿（占用现金，约净利润的 24%）；合同负债增加 15.2 亿（释放现金，约净利润的 12%）；存货增加 10.2 亿（占用现金，约净利润的 8%）