亚马逊AMZN

营业利润同比 +91.7%（+9.2 亿美元） 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +9.2 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +4.3 亿美元（占 46.8%）；② 营业利润率变动（2.8% → 3.8%，+1.0 个百分点）贡献 +4.9 亿美元（占 53.2%）
• 利润率桥明细：毛利率 +2.6 个百分点（37.2% → 39.8%）；期间费用及税金率 +1.7 个百分点（34.4% → 36.0%，总额同比 +49.8% vs 营收 +42.9%）；股权激励同比 +49.2%（占营收 +0.1 个百分点）；折旧摊销同比 +50.8%（占营收 +0.4 个百分点）
• 交叉核对：利润与现金背离：单季营业利润高达 19.3 亿美元，但高额资本开支致自由现金流为 -48.9 亿美元

营收同比 +42.9% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 510.4 亿美元，上年同期 357.1 亿美元，同比增减 +153.3 亿美元（+42.9%）
• 增速换挡：上一季（FY2017Q4）营收同比 +38.2%，本季变动 +4.7 个百分点

资本开支同比 +66.5% 至 31.0 亿美元（折旧的 0.84 倍），自由现金流转负（-48.9 亿美元） 行业重点 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 31.0 亿美元（同比 +66.5%），是当季折旧摊销 36.7 亿美元（同比 +50.8%）的 0.84 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：含融资租赁资本开支 53.7 亿美元；新签经营租赁使用权资产 0.0 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 -17.9 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -48.9 亿美元（上年同期 -34.8 亿美元），再扣除股权激励后为 -60.7 亿美元
• 资产负债表融资信号：长期借款从上年同期的 76.9 亿美元 升至 246.4 亿美元（同比 +220.4%）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +13.3%（vs 营收 +42.9%） 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

• 期末合同负债（预收款）61.8 亿美元，上年同期 54.5 亿美元，同比 13.3%，与当季营收同比（+42.9%）形成 -29.6 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +10.8 亿美元（上季末 51.0 亿美元 → 本季末 61.8 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 521.3 亿美元

营运资本与现金质量异动：应收同比 +64.1%（DSO 18.7 天 → 21.5 天） 利润质量与营运资本 · 关注

• 应收账款与账期：期末应收合计 120.3 亿美元（上年同期 73.3 亿美元，同比 +64.1% vs 营收 +42.9%），应收周转天数 21.5 天（上年同期 18.7 天，上一季 19.9 天）

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 -11.3%，对照 FY2017Q1 -18.5%，变化 +7.2 个百分点

• 经营现金流 +3.7% vs 净利润 +52.5%（FY2017Q1 → FY2018Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 62.8 亿（释放现金，约净利润的 159%）；应收增加 47.0 亿（占用现金，约净利润的 119%）；存货增加 32.4 亿（占用现金，约净利润的 82%）；合同负债增加 7.3 亿（释放现金，约净利润的 18%）
• 注意：同时符合：持续漂移

毛利率 持续漂移 · 改善 本期 37.8%，对照 FY2012Q4 24.8%，变化 +13.0 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 32% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 营收 +216.2%、营业成本 +161.5%（FY2012Q4 → FY2018Q1（TTM））