亚马逊AMZN

营业利润同比 +20.2%（+31.0 亿美元），营业利润率 +1.1 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +31.0 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +13.2 亿美元（占 42.6%）；② 营业利润率变动（10.7% → 11.8%，+1.1 个百分点）贡献 +17.8 亿美元（占 57.4%）
• 利润率桥明细：毛利率 +1.2 个百分点（49.3% → 50.6%）；期间费用及税金率 +0.1 个百分点（38.6% → 38.7%，总额同比 +8.9% vs 营收 +8.6%）；股权激励同比 -25.6%（占营收 -1.1 个百分点）；折旧摊销同比 +22.1%（占营收 +1.0 个百分点）
• 横向报告分部营业利润归因：AWS +21.3 亿美元（同比 +22.6%，占总增量 68.6%，利润率 37.6% → 39.5%（+1.8 个百分点））〔规模贡献 +15.9 亿美元 + 利润率贡献 +5.3 亿美元，量利双升〕；北美 +8.6 亿美元（同比 +17.2%，占总增量 27.7%，利润率 5.8% → 6.3%（+0.5 个百分点））〔规模贡献 +3.8 亿美元 + 利润率贡献 +4.8 亿美元，正向贡献〕；国际 +1.1 亿美元（同比 +12.6%，占总增量 3.7%，利润率 2.8% → 3.0%（+0.2 个百分点））〔规模贡献 +0.4 亿美元 + 利润率贡献 +0.7 亿美元，正向贡献〕
• 交叉核对：利润与现金背离：单季营业利润高达 184.0 亿美元，但高额资本开支致自由现金流为 -80.0 亿美元

电话会佐证线索： [AMZN FY2025Q1 P034]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）；[AMZN FY2025Q1 P016]（Andy Jassy｜CEO·电话会）；[AMZN FY2025Q1 P035]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）

核心分部异动：AWS营业利润同比 +22.6%，利润率 39.5%（+1.8 个百分点） 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：云计算与广告等高利润率分部是全公司利润增量的核心引擎

• AWS收入 250.4 亿美元 → 292.7 亿美元（同比 +16.9%），营业利润 94.2 亿美元 → 115.5 亿美元（同比 +22.6%，增减 +21.3 亿美元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 +15.9 亿美元，利润率提升（37.6% → 39.5%，+1.8 个百分点）贡献 +5.3 亿美元

电话会佐证线索： [AMZN FY2025Q1 P035]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）；[AMZN FY2025Q1 P034]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）；[AMZN FY2025Q1 P016]（Andy Jassy｜CEO·电话会）

资本开支同比 +67.6% 至 250.2 亿美元（折旧的 1.75 倍），自由现金流转负（-80.0 亿美元） 行业重点 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 250.2 亿美元（同比 +67.6%），是当季折旧摊销 142.6 亿美元（同比 +22.1%）的 1.75 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：含融资租赁资本开支 250.7 亿美元；新签经营租赁使用权资产 43.2 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 170.2 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -80.0 亿美元（上年同期 40.6 亿美元），再扣除股权激励后为 -116.9 亿美元

电话会佐证线索： [AMZN FY2025Q1 P035]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）；[AMZN FY2025Q1 P069]（Brian Olsavsky｜CFO·电话会）；[AMZN FY2025Q1 P018]（Andy Jassy｜CEO·电话会）

资本开支增速 − 营收增速 重点 趋势反转 · 恶化 本期 64.1%，对照 FY2024Q1 -27.6%，变化 +91.7 个百分点

为什么重要：资本开支增速持续高于营收增速 = 投入先于回报

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 18% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 资本开支 +74.2%、折旧摊销 +12.5%、营收 +10.1%（FY2024Q1 → FY2025Q1（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

经营现金流/净利润 持续漂移 · 恶化 本期 172.7%，对照 FY2023Q1 1265.3%，变化 -1092.5 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 25% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +109.7% vs 净利润 +1435.7%（FY2023Q1 → FY2025Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 223.3 亿（释放现金，约净利润的 34%）；应收增加 165.7 亿（占用现金，约净利润的 25%）；合同负债增加 63.2 亿（释放现金，约净利润的 10%）；存货增加 16.9 亿（占用现金，约净利润的 3%）
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

固定资产周转率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 2.38 倍，对照 FY2023Q3 2.82 倍，变化 -0.44 倍；约 16 年来最低

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +38.8% vs TTM 营收 +17.4%（FY2023Q3 → FY2025Q1（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

自由现金流利润率 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 3.2%，对照 趋势值 10.5%，变化 -7.3 个百分点

为什么重要：利润 ≠ 现金：重投入期自由现金流被挤压的程度

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 43% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 经营现金流 +14.9% vs 净利润 +75.0%（FY2024Q1 → FY2025Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 161.7 亿（释放现金，约净利润的 25%）；应收增加 64.5 亿（占用现金，约净利润的 10%）；存货增加 47.2 亿（占用现金，约净利润的 7%）；合同负债增加 46.7 亿（释放现金，约净利润的 7%）
• 资本开支 +74.2%，占营收 +5.3 个百分点
• 注意：同时符合：趋势反转

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 -7.5%，对照 FY2024Q1 -11.6%，变化 +4.1 个百分点

• 经营现金流 +14.9% vs 净利润 +75.0%（FY2024Q1 → FY2025Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 161.7 亿（释放现金，约净利润的 25%）；应收增加 64.5 亿（占用现金，约净利润的 10%）；存货增加 47.2 亿（占用现金，约净利润的 7%）；合同负债增加 46.7 亿（释放现金，约净利润的 7%）
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移