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营业利润同比 +20.9%（+66.2 亿美元），营业利润率 +1.6 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +66.2 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +52.9 亿美元（占 79.9%）；② 营业利润率变动（45.5% → 47.1%，+1.6 个百分点）贡献 +13.3 亿美元（占 20.1%）
• 利润率桥明细：毛利率 -0.7 个百分点（68.7% → 68.0%）；期间费用及税金率 -2.3 个百分点（23.2% → 20.9%，总额同比 +5.2% vs 营收 +16.7%）；研发费用同比 +7.4%（占营收 -0.9 个百分点）；股权激励同比 +4.2%（占营收 -0.5 个百分点）；折旧摊销同比 +51.9%（占营收 +2.3 个百分点）
• 横向报告分部营业利润归因：生产力与业务流程 +37.1 亿美元（同比 +22.0%，占总增量 56.1%，利润率 57.4% → 60.4%（+3.0 个百分点））〔规模贡献 +26.8 亿美元 + 利润率贡献 +10.3 亿美元，量利双升〕；智能云 +30.2 亿美元（同比 +27.8%，占总增量 45.6%，利润率 42.5% → 42.2%（-0.3 个百分点））〔规模贡献 +31.3 亿美元 + 利润率贡献 -1.1 亿美元，规模驱动（利润率持平）〕；更多个人计算 -1.1 亿美元（同比 -2.9%，占总增量 -1.7%，利润率 26.7% → 26.7%（-0.0 个百分点））〔规模贡献 -1.1 亿美元 + 利润率贡献 -0.1 亿美元，负向拖累〕

电话会佐证线索： [MSFT FY2026Q2 P029]（Amy Hood｜CFO·电话会）；[MSFT FY2026Q2 P023]（Amy Hood｜CFO·电话会）；[MSFT FY2026Q2 P031]（Amy Hood｜CFO·电话会）

核心分部异动：生产力与业务流程营业利润同比 +22.0%，利润率 60.4%（+3.0 个百分点） 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：云计算与广告等高利润率分部是全公司利润增量的核心引擎

• 生产力与业务流程收入 294.4 亿美元 → 341.2 亿美元（同比 +15.9%），营业利润 168.8 亿美元 → 206.0 亿美元（同比 +22.0%，增减 +37.1 亿美元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 +26.8 亿美元，利润率提升（57.4% → 60.4%，+3.0 个百分点）贡献 +10.3 亿美元

电话会佐证线索： [MSFT FY2026Q2 P022]（Amy Hood｜CFO·电话会）；[MSFT FY2026Q2 P023]（Amy Hood｜CFO·电话会）；[MSFT FY2026Q2 P027]（Amy Hood｜CFO·电话会）

前瞻订单爆发：剩余履约义务（RPO）同比 +107.6% 至 6,310.0 亿美元 行业重点 前瞻与投入 · 改善

行业逻辑：云合同剩余履约义务（RPO）与预收款是未来 1–2 年算力变现的领先指标

• 剩余履约义务（已签约未确认收入）6310.0 亿美元，上年同期 3040.0 亿美元，同比 107.6%（比当季营收增速高出 +90.8 个百分点）
• 同步核对合同负债（客户已预付部分）：513.8 亿美元，同比 12.9%

电话会佐证线索： [MSFT FY2026Q2 P026]（Amy Hood｜CFO·电话会）；[MSFT FY2026Q2 P056]（Amy Hood｜CFO·电话会）；[MSFT FY2026Q2 P064]（Amy Hood｜CFO·电话会）

营收同比 +16.7%，超上季指引上沿 +0.8% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 812.7 亿美元，上年同期 696.3 亿美元，同比增减 +116.4 亿美元（+16.7%）
• 增速换挡：上一季（FY2026Q1）营收同比 +18.4%，本季变动 -1.7 个百分点
• 上季指引核对：FY2026Q1 指引区间 795.0 亿美元–806.0 亿美元（[MSFT FY2026Q1 P029]），实际超出指引上沿 +6.7 亿美元
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 802.7 亿美元，实际偏离 +1.2%
• 顶层收入拆分表现：生产力与业务流程 341.2 亿美元（同比 +15.9%，占比 42.0%）；智能云 329.1 亿美元（同比 +28.8%，占比 40.5%）；更多个人计算 142.5 亿美元（同比 -2.7%，占比 17.5%）
• 交叉核对：下季营收指引（FY2026Q3）：FY26Q3 营收 806.5–817.5 亿美元，同比 +15%–17%（[MSFT FY2026Q2 P033]）
• 交叉核对：前瞻指引核对（下季营收，目标期 FY2026Q3）：FY26Q3 营收 806.5–817.5 亿美元，同比 +15%–17%（[MSFT FY2026Q2 P033]）；市场一致预期 814.3 亿美元（低于一致预期 -0.28%）

电话会佐证线索： [MSFT FY2026Q2 P033]（管理层指引记录·下季营收：FY26Q3 营收 806.5–817.5 亿美元，同比 +15%–17%）；[MSFT FY2026Q2 P035]（Amy Hood｜CFO·电话会）；[MSFT FY2026Q2 P022]（Amy Hood｜CFO·电话会）

主业外收益占税前利润 20.7%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 行业重点 利润质量与营运资本 · 失真预警

行业逻辑：平台巨头持有大量股权投资，公允价值变动极易大幅扭曲单季净利润与 GAAP EPS

• 税前利润结构：营业利润 382.8 亿美元，营业外收支净额 99.7 亿美元，主业之外收益占税前利润达 20.7%（上年同期 -7.8%）
• 增速失真对比：账面净利润 384.6 亿美元（同比 +59.5%），远偏离主业营业利润增速（+20.9%）
• 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 93.0%，应计比率升至 0.4%

电话会佐证线索： [MSFT FY2026Q2 P024]（Amy Hood｜CFO·电话会）

资本开支同比 +89.0% 至 298.8 亿美元（折旧的 3.78 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 298.8 亿美元（同比 +89.0%），是当季折旧摊销 79.0 亿美元（同比 +51.9%）的 3.78 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：含融资租赁资本开支 362.1 亿美元；新签经营租赁使用权资产 14.8 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 357.6 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 58.8 亿美元（上年同期 64.9 亿美元），再扣除股权激励后为 26.6 亿美元

电话会佐证线索： [MSFT FY2026Q2 P025]（Amy Hood｜CFO·电话会）；[MSFT FY2026Q2 P038]（Amy Hood｜CFO·电话会）；[MSFT FY2026Q2 P046]（Amy Hood｜CFO·电话会）

营业外收支/税前利润 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 2.7%，对照 趋势值 -5.4%，变化 +8.1 个百分点

为什么重要：投资组合公允价值与投资收益（腾讯、阿里、谷歌）会扭曲净利润

• 单期贡献：TTM 同比变化全部来自本期（前几期方向相反或持平）→ 先排查一次性因素
• 营业外收支 -41.0 亿 → 39.8 亿，营业利润 +21.1%（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））

固定资产周转率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 1.17 倍，对照 FY2020Q3 3.36 倍，变化 -2.20 倍；约 17 年来最低

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +533.5% vs TTM 营收 +120.2%（FY2020Q3 → FY2026Q2（TTM））

剩余履约义务/营收 重点 偏离趋势 · 改善 本期 206.6%，对照 趋势值 132.0%，变化 +74.6 个百分点；约 8 年来最高

为什么重要：云合同储备，领先营收的需求指标（美股）

• 期末剩余履约义务 +107.6% vs TTM 营收 +16.7%（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

资本开支/营收 重点 持续漂移 · 变化 本期 27.2%，对照 FY2023Q1 12.0%，变化 +15.2 个百分点；约 17 年来最高

为什么重要：AI 算力投入强度，决定未来折旧和自由现金流

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 62% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 分子 +241.1% vs 营收 +50.4%（FY2023Q1 → FY2026Q2（TTM））

应付周转天数 持续漂移 · 变化 本期 142.0 天，对照 FY2025Q2 103.0 天，变化 +39.0 天；约 17 年来最高

• 期末应付 +65.1% vs TTM 营业成本 +19.8%（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势