FY2025Q2 数据速览
业绩与预期
核心数据
完整季度财务 →| 指标 | FY2025Q2 | 上年同期 | 同比 | 上一季 | 环比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 696.3 | 620.2 | ▲ +12.3% | 655.8 | ▲ +6.2% |
| 毛利 | 478.3 | 424.0 | ▲ +12.8% | 454.9 | ▲ +5.2% |
| 毛利率 | 68.7% | 68.4% | ▲ +0.3 个百分点 | 69.4% | ▼ -0.7 个百分点 |
| 营业利润 | 316.5 | 270.3 | ▲ +17.1% | 305.5 | ▲ +3.6% |
| 营业利润率 | 45.5% | 43.6% | ▲ +1.9 个百分点 | 46.6% | ▼ -1.1 个百分点 |
| 税后营业利润率 | 37.3% | 35.9% | ▲ +1.4 个百分点 | 38.0% | ▼ -0.6 个百分点 |
| 净利润 | 241.1 | 218.7 | ▲ +10.2% | 246.7 | ▼ -2.3% |
| 净利率 | 34.6% | 35.3% | ▼ -0.6 个百分点 | 37.6% | ▼ -3.0 个百分点 |
| 摊薄每股收益 | 3.23 | 2.93 | ▲ +10.2% | 3.30 | ▼ -2.1% |
| 经营活动现金流 | 222.9 | 188.5 | ▲ +18.2% | 341.8 | ▼ -34.8% |
| 资本开支 | 158.0 | 97.4 | ▲ +62.3% | 149.2 | ▲ +5.9% |
| 自由现金流 | 64.9 | 91.2 | ▼ -28.9% | 192.6 | ▼ -66.3% |
金额单位：亿美元；比率的同比/环比为百分点差。
利润流向
当季异动
互联网平台与云单期财报（FY2025Q2 对比上年同期 FY2024Q2 与上期 FY2025Q1）异动检测与纵向利润表桥、横向报告分部“量-利”归因桥。广告、电商、游戏、软件订阅与云服务；轻库存，利润率高，当前处于 AI 数据中心大规模投入期，核心矛盾是资本开支能否换来同比例的收入与现金流。
当季异动总览
| 类别 | 异动指标与幅度 | 方向 | 核心数据对照 |
|---|---|---|---|
| 盈利与分部 | 营业利润同比 +17.1%（+46.2 亿美元），营业利润率 +1.9 个百分点 行业重点 | 改善 | 营业利润 316.5 亿美元 vs 上年同期 270.3 亿美元（+17.1%）；营业利润率 43.6% → 45.5%（+1.9 个百分点），毛利率 68.4% → 68.7%（+0.3 个百分点） |
| 盈利与分部 | 核心分部异动：更多个人计算营业利润同比 +32.2%，利润率 26.7%（+6.5 个百分点） 行业重点 | 改善 | 更多个人计算贡献了全公司分部利润总增量的 20.7%（利润率提升驱动） |
| 前瞻与投入 | 资本开支同比 +62.3% 至 158.0 亿美元（折旧的 3.04 倍） 行业重点 | 关注 | 单季资本开支 158.0 亿美元 vs 折旧 52.0 亿美元，自由现金流 64.9 亿美元 |
定量归因桥与报表拆解
营业利润同比 +17.1%（+46.2 亿美元），营业利润率 +1.9 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善
行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧
- 纵向利润表桥（总增量 +46.2 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +33.2 亿美元（占 71.8%）；② 营业利润率变动（43.6% → 45.5%，+1.9 个百分点）贡献 +13.0 亿美元（占 28.2%）
- 利润率桥明细：毛利率 +0.3 个百分点（68.4% → 68.7%）；期间费用及税金率 -1.5 个百分点（24.8% → 23.2%，总额同比 +5.3% vs 营收 +12.3%）；研发费用同比 +10.9%（占营收 -0.1 个百分点）；股权激励同比 +9.2%（占营收 -0.1 个百分点）
- 横向报告分部营业利润归因：生产力与业务流程 +23.7 亿美元（同比 +16.3%，占总增量 51.3%，利润率 56.1% → 57.4%（+1.2 个百分点））〔规模贡献 +20.1 亿美元 + 利润率贡献 +3.6 亿美元，规模驱动（利润率持平）〕；智能云 +13.0 亿美元（同比 +13.6%，占总增量 28.0%，利润率 44.4% → 42.5%（-1.9 个百分点））〔规模贡献 +17.8 亿美元 + 利润率贡献 -4.9 亿美元，利润率承压〕；更多个人计算 +9.6 亿美元（同比 +32.2%，占总增量 20.7%，利润率 20.2% → 26.7%（+6.5 个百分点））〔规模贡献 +0.0 亿美元 + 利润率贡献 +9.5 亿美元，利润率提升驱动〕
| 报告分部 | 本期营业利润 | 上年同期 | 同比增减 | 同比增速 | 占总增量比 | 利润率变化 | 规模贡献 | 利润率贡献 | 驱动类型 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 生产力与业务流程 | 168.8 亿美元 | 145.2 亿美元 | +23.7 亿美元 | ▲ +16.3% | 51.3% | 56.1% → 57.4%（+1.2pp） | +20.1 亿 | +3.6 亿 | 规模驱动（利润率持平） |
| 智能云 | 108.5 亿美元 | 95.6 亿美元 | +13.0 亿美元 | ▲ +13.6% | 28.0% | 44.4% → 42.5%（-1.9pp） | +17.8 亿 | -4.9 亿 | 利润率承压 |
| 更多个人计算 | 39.2 亿美元 | 29.6 亿美元 | +9.6 亿美元 | ▲ +32.2% | 20.7% | 20.2% → 26.7%（+6.5pp） | +0.0 亿 | +9.5 亿 | 利润率提升驱动 |
电话会佐证线索： [MSFT FY2025Q2 P051]（Amy Hood｜CFO and Executive VP·电话会）；[MSFT FY2025Q2 P030]（Amy Hood｜CFO and Executive VP·电话会）；[MSFT FY2025Q2 P034]（Amy Hood｜CFO and Executive VP·电话会）
核心分部异动：更多个人计算营业利润同比 +32.2%，利润率 26.7%（+6.5 个百分点） 行业重点 盈利与分部 · 改善
行业逻辑：云计算与广告等高利润率分部是全公司利润增量的核心引擎
- 更多个人计算收入 146.4 亿美元 → 146.5 亿美元（同比 +0.1%），营业利润 29.6 亿美元 → 39.2 亿美元（同比 +32.2%，增减 +9.6 亿美元）
- 量利拆解：收入规模扩张贡献 +0.0 亿美元，利润率提升（20.2% → 26.7%，+6.5 个百分点）贡献 +9.5 亿美元
电话会佐证线索： [MSFT FY2025Q2 P038]（Amy Hood｜CFO and Executive VP·电话会）；[MSFT FY2025Q2 P030]（Amy Hood｜CFO and Executive VP·电话会）；[MSFT FY2025Q2 P042]（Amy Hood｜CFO and Executive VP·电话会）
资本开支同比 +62.3% 至 158.0 亿美元（折旧的 3.04 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注
行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率
- 折旧滞后桥：单季现金资本开支 158.0 亿美元（同比 +62.3%），是当季折旧摊销 52.0 亿美元（同比 —）的 3.04 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
- 全口径算力与设施投入：含融资租赁资本开支 222.4 亿美元；新签经营租赁使用权资产 31.0 亿美元
- 自由现金流反转：经营现金流 222.9 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 64.9 亿美元（上年同期 91.2 亿美元），再扣除股权激励后为 34.0 亿美元
电话会佐证线索： [MSFT FY2025Q2 P009]（Satya Nadella｜Chairman and CEO·电话会）；[MSFT FY2025Q2 P093]（Amy Hood｜CFO and Executive VP·电话会）；[MSFT FY2025Q2 P035]（Amy Hood｜CFO and Executive VP·电话会）
定量归因桥为报表与分部确定性计算结果；定性动因与持续性判断见上方复盘正文。
长期趋势
互联网平台与云滚动 12 个月（最近四个季度合计）与公司自身过去 3 年的规律比较，找出偏离趋势、持续漂移（连续一年以上同方向）与趋势反转。广告、电商、游戏、软件订阅与云服务；轻库存，利润率高，当前处于 AI 数据中心大规模投入期，核心矛盾是资本开支能否换来同比例的收入与现金流。
重点指标
| 指标 | 本期 TTM | 一年前 | 更早 | 状态 |
|---|---|---|---|---|
| 资本开支/营收 | 21.2% | 15.5% | 12.6% （FY2022Q2） | 持续漂移·变化 |
| 资本开支增速 − 营收增速 | 42.8% | 30.6% | 11.3% （FY2022Q2） | 符合原趋势 |
| 固定资产周转率 | 1.57 倍 | 2.03 倍 | 2.75 倍 （FY2022Q2） | 持续漂移·恶化 |
| 自由现金流利润率 | 26.7% | 29.6% | 32.8% （FY2022Q2） | 符合原趋势 |
| 营业利润率 | 45.0% | 44.2% | 42.5% （FY2022Q2） | 符合原趋势 |
| 剩余履约义务/营收 | 116.1% | 100.6% | 82.2% （FY2022Q2） | 符合原趋势 |
| 股权激励/营收 | 4.3% | 4.5% | 3.6% （FY2022Q2） | 符合原趋势 |
| 营业外收支/税前利润 | -3.6% | 0.7% | 1.3% （FY2022Q2） | 符合原趋势 |
| 营收同比（TTM） | 15.0% | 11.5% | 20.6% （FY2022Q2） | 符合原趋势 |
异常与报表拆解
固定资产周转率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 1.57 倍，对照 FY2020Q3 3.36 倍，变化 -1.80 倍；约 16 年来最低
为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）
- 期末固定资产净值 +304.9% vs TTM 营收 +88.8%（FY2020Q3 → FY2025Q2（TTM））
资本开支/营收 重点 持续漂移 · 变化 本期 21.2%，对照 FY2023Q1 12.0%，变化 +9.2 个百分点；约 16 年来最高
为什么重要：AI 算力投入强度，决定未来折旧和自由现金流
- 单期贡献：TTM 同比变化中约 30% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
- 分子 +128.1% vs 营收 +28.9%（FY2023Q1 → FY2025Q2（TTM））
应计比率 持续漂移 · 改善 本期 -6.1%，对照 FY2023Q4 -3.7%，变化 -2.5 个百分点
- 经营现金流 +43.4% vs 净利润 +28.2%（FY2023Q4 → FY2025Q2（TTM））
- 营运资本（期末 vs 一年前期末）：合同负债减少 53.9 亿（占用现金，约净利润的 6%）；应付增加 45.1 亿（释放现金，约净利润的 5%）；存货减少 15.9 亿（释放现金，约净利润的 2%）；应收减少 5.0 亿（释放现金，约净利润的 1%）
报表拆解为计算结果；原因的判断（一次性 / 周期性 / 结构性）见复盘正文。
分部表现收入按报告分部
分部趋势 →| 分部（亿） | FY2025Q2 | 上年同期 | 同比 | 占营收 |
|---|---|---|---|---|
| 生产力与业务流程 | 294.4 | 258.5 | ▲ +13.9% | 42.3% |
| └ Microsoft 365 商用 | 211.2 | 183.2 | ▲ +15.3% | 30.3% |
| └ 领英 | 45.9 | 42.0 | ▲ +9.3% | 6.6% |
| └ Dynamics | 19.1 | 16.6 | ▲ +15.3% | 2.7% |
| └ Microsoft 365 个人 | 18.2 | 16.8 | ▲ +8.5% | 2.6% |
| 智能云 | 255.4 | 215.2 | ▲ +18.7% | 36.7% |
| └ 服务器与云服务 | 236.4 | 196.0 | ▲ +20.6% | 34.0% |
| └ 企业与合作伙伴服务 | 18.9 | 19.2 | ▼ -1.3% | 2.7% |
| └ 其他 | 0.1 | 0.1 | 持平 | 0.0% |
| 更多个人计算 | 146.5 | 146.4 | ▲ +0.1% | 21.0% |
| └ 游戏 | 65.8 | 71.1 | ▼ -7.5% | 9.5% |
| └ Windows 及设备 | 45.1 | 43.6 | ▲ +3.4% | 6.5% |
| └ 搜索与新闻广告 | 35.6 | 31.7 | ▲ +12.3% | 5.1% |