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营业利润同比 +25.1%（+31.9 亿美元），营业利润率 +4.4 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +31.9 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +15.7 亿美元（占 49.3%）；② 营业利润率变动（38.4% → 42.7%，+4.4 个百分点）贡献 +16.2 亿美元（占 50.7%）
• 利润率桥明细：毛利率 +1.9 个百分点（68.5% → 70.4%）；期间费用及税金率 -2.5 个百分点（30.1% → 27.7%，总额同比 +3.1% vs 营收 +12.4%）；研发费用同比 +7.9%（占营收 -0.6 个百分点）；股权激励同比 +15.4%（占营收 +0.1 个百分点）

资本开支同比 +45.0% 至 49.1 亿美元（折旧的 —） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 49.1 亿美元（同比 +45.0%），是当季折旧摊销 —（同比 —）的 ———在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：含融资租赁资本开支 55.4 亿美元；新签经营租赁使用权资产 6.8 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 193.4 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 144.3 亿美元（上年同期 104.3 亿美元），再扣除股权激励后为 129.7 亿美元

营运资本与现金质量异动：应付同比 +45.9%（DPO 75.2 天 → 103.7 天） 利润质量与营运资本 · 关注

• 供应商占款支撑现金流：期末应付 125.1 亿美元（上年同期 85.7 亿美元，同比 +45.9%），应付周转天数 103.7 天（上年同期 75.2 天），现金转换周期 -25.2 天（上年同期 0.5 天）

自由现金流利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 33.5%，对照 FY2020Q1 29.8%，变化 +3.7 个百分点

为什么重要：利润 ≠ 现金：重投入期自由现金流被挤压的程度

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 50% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 经营现金流 +26.5% vs 净利润 +15.6%（FY2020Q1 → FY2021Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 39.4 亿（释放现金，约净利润的 8%）；应收增加 37.6 亿（占用现金，约净利润的 8%）；合同负债增加 35.7 亿（释放现金，约净利润的 8%）；存货增加 0.8 亿（占用现金，约净利润的 0%）
• 资本开支 +23.7%，占营收 +1.0 个百分点

应计比率 趋势反转 · 改善 本期 -6.2%，对照 FY2020Q1 -4.0%，变化 -2.2 个百分点

• 经营现金流 +26.5% vs 净利润 +15.6%（FY2020Q1 → FY2021Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 39.4 亿（释放现金，约净利润的 8%）；应收增加 37.6 亿（占用现金，约净利润的 8%）；合同负债增加 35.7 亿（释放现金，约净利润的 8%）；存货增加 0.8 亿（占用现金，约净利润的 0%）

有效税率 趋势反转 · 变化 本期 15.9%，对照 FY2020Q1 11.0%，变化 +4.9 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 所得税 +77.5% vs 税前利润 +22.4%（FY2020Q1 → FY2021Q1（TTM））

经营现金流/净利润 趋势反转 · 改善 本期 139.4%，对照 FY2020Q1 127.4%，变化 +12.0 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 20% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +26.5% vs 净利润 +15.6%（FY2020Q1 → FY2021Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 39.4 亿（释放现金，约净利润的 8%）；应收增加 37.6 亿（占用现金，约净利润的 8%）；合同负债增加 35.7 亿（释放现金，约净利润的 8%）；存货增加 0.8 亿（占用现金，约净利润的 0%）