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营收同比 +15.7% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 185.3 亿美元，上年同期 160.1 亿美元，同比增减 +25.2 亿美元（+15.7%）
• 增速换挡：上一季（FY2013Q4）营收同比 +10.2%，本季变动 +5.6 个百分点

资本开支同比 +104.1% 至 12.3 亿美元（折旧的 —） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 12.3 亿美元（同比 +104.1%），是当季折旧摊销 —（同比 —）的 ———在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 82.0 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 69.7 亿美元（上年同期 78.8 亿美元）
• 资产负债表融资信号：长期借款从上年同期的 97.1 亿美元 升至 126.3 亿美元（同比 +30.0%）

营运资本与现金质量异动：存货同比 +60.9%（DIO 46.3 天） 利润质量与营运资本 · 关注

• 存货与周转：期末存货 26.1 亿美元（上年同期 16.2 亿美元，同比 +60.9% vs 营业成本 +23.4%），存货周转天数 46.3 天（上年同期 35.6 天）

固定资产周转率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 7.46 倍，对照 FY2013Q1 8.69 倍，变化 -1.23 倍；约 4 年来最低

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +29.4% vs TTM 营收 +11.1%（FY2013Q1 → FY2014Q1（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

自由现金流利润率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 29.5%，对照 FY2013Q1 40.3%，变化 -10.8 个百分点

为什么重要：利润 ≠ 现金：重投入期自由现金流被挤压的程度

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 20% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 -9.7% vs 净利润 +44.2%（FY2013Q1 → FY2014Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 12.1 亿（释放现金，约净利润的 5%）；应收增加 11.4 亿（占用现金，约净利润的 5%）；存货增加 9.9 亿（占用现金，约净利润的 4%）；合同负债增加 2.9 亿（释放现金，约净利润的 1%）
• 资本开支 +97.6%，占营收 +2.7 个百分点
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 -4.2%，对照 FY2013Q1 -13.1%，变化 +8.9 个百分点

• 经营现金流 -9.7% vs 净利润 +44.2%（FY2013Q1 → FY2014Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 12.1 亿（释放现金，约净利润的 5%）；应收增加 11.4 亿（占用现金，约净利润的 5%）；存货增加 9.9 亿（占用现金，约净利润的 4%）；合同负债增加 2.9 亿（释放现金，约净利润的 1%）
• 注意：同时符合：持续漂移

经营现金流/净利润 趋势反转 · 恶化 本期 126.1%，对照 FY2013Q1 201.3%，变化 -75.2 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 8% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 -9.7% vs 净利润 +44.2%（FY2013Q1 → FY2014Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 12.1 亿（释放现金，约净利润的 5%）；应收增加 11.4 亿（占用现金，约净利润的 5%）；存货增加 9.9 亿（占用现金，约净利润的 4%）；合同负债增加 2.9 亿（释放现金，约净利润的 1%）
• 注意：同时符合：持续漂移

营业利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 34.6%，对照 FY2013Q1 27.5%，变化 +7.1 个百分点

为什么重要：规模效应与新增折旧之间的拉锯

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 3% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 -1.6 个百分点，研发费用率 -0.4 个百分点（FY2013Q1 → FY2014Q1（TTM））