英特尔INTC

营业利润同比 -6.6%（-3.0 亿美元），营业利润率 -1.8 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 -3.0 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -0.0 亿美元（占 0.5%）；② 营业利润率变动（27.8% → 26.0%，-1.8 个百分点）贡献 -2.9 亿美元（占 99.5%）
• 利润率桥明细：毛利率 -4.0 个百分点（60.6% → 56.6%）；期间费用及税金率 -2.1 个百分点（32.7% → 30.6%，总额同比 -6.6% vs 营收 -0.0%）；研发费用同比 +0.6%（占营收 +0.1 个百分点）；销管费用同比 -16.7%（占营收 -2.0 个百分点）；股权激励同比 -10.2%（占营收 -0.3 个百分点）；折旧摊销同比 +23.4%（占营收 +2.6 个百分点）

营收同比 -0.0% 业绩与指引 · 恶化

• 单季营收 160.6 亿美元，上年同期 160.7 亿美元，同比增减 -0.0 亿美元（-0.0%）
• 增速换挡：上一季（FY2018Q4）营收同比 +9.4%，本季变动 -9.4 个百分点

营运资本与现金质量异动：应收同比 +42.6%（DSO 27.7 天 → 39.5 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 应收账款与账期：期末应收合计 69.6 亿美元（上年同期 48.8 亿美元，同比 +42.6% vs 营收 -0.0%），应收周转天数 39.5 天（上年同期 27.7 天，上一季 32.9 天）

经营现金流/净利润 趋势反转 · 恶化 本期 136.6%，对照 FY2018Q1 220.9%，变化 -84.2 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 4% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +14.7% vs 净利润 +85.5%（FY2018Q1 → FY2019Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 20.8 亿（占用现金，约净利润的 10%）；存货增加 6.2 亿（占用现金，约净利润的 3%）；应付减少 3.6 亿（占用现金，约净利润的 2%）
• 注意：同时符合：持续漂移

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 -5.8%，对照 FY2018Q1 -10.4%，变化 +4.6 个百分点；约 10 年来最高

• 经营现金流 +14.7% vs 净利润 +85.5%（FY2018Q1 → FY2019Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 20.8 亿（占用现金，约净利润的 10%）；存货增加 6.2 亿（占用现金，约净利润的 3%）；应付减少 3.6 亿（占用现金，约净利润的 2%）
• 注意：同时符合：偏离趋势

税后营业利润率 趋势反转 · 改善 本期 29.3%，对照 FY2018Q1 15.2%，变化 +14.1 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 利润率桥：毛利率 -1.1 个百分点，研发费用率 -1.2 个百分点，销售及管理费用率 -2.0 个百分点（FY2018Q1 → FY2019Q1（TTM））
• 有效税率 -38.6 个百分点

毛利率 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 60.8%，对照 趋势值 62.1%，变化 -1.3 个百分点

为什么重要：稼动率、新制程爬坡与海外厂成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 80% 来自本期 → 主要来自本期单期，先排查一次性因素
• 营收 +10.6%、营业成本 +13.9%（FY2018Q1 → FY2019Q1（TTM））
• 折旧摊销 +14.6%，占营收 +0.4 个百分点（折旧负担加重）

有效税率 趋势反转 · 变化 本期 10.0%，对照 FY2018Q1 48.5%，变化 -38.6 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 所得税 -78.2% vs 税前利润 +6.1%（FY2018Q1 → FY2019Q1（TTM））