英特尔INTC

营业利润同比 +25.5%（+9.0 亿美元），营业利润率 +4.6 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 +9.0 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +2.3 亿美元（占 25.2%）；② 营业利润率变动（25.7% → 30.2%，+4.6 个百分点）贡献 +6.8 亿美元（占 74.8%）
• 利润率桥明细：毛利率 +3.4 个百分点（62.0% → 65.4%）；期间费用及税金率 -1.2 个百分点（36.3% → 35.1%，总额同比 +2.9% vs 营收 +6.4%）；研发费用同比 +5.8%（占营收 -0.1 个百分点）；销管费用同比 +2.1%（占营收 -0.6 个百分点）；股权激励同比 +6.8%（占营收 +0.0 个百分点）；折旧摊销同比 +13.3%（占营收 +0.8 个百分点）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +23.6%（DSO 23.6 天 → 27.4 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 应收账款与账期：期末应收合计 44.3 亿美元（上年同期 35.8 亿美元，同比 +23.6% vs 营收 +6.4%），应收周转天数 27.4 天（上年同期 23.6 天，上一季 22.9 天）

经营现金流/净利润 趋势反转 · 恶化 本期 174.5%，对照 FY2013Q4 216.0%，变化 -41.5 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 47% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 经营现金流 -1.7% vs 净利润 +21.7%（FY2013Q4 → FY2014Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 8.4 亿（占用现金，约净利润的 7%）；应付减少 2.2 亿（占用现金，约净利润的 2%）；合同负债增加 1.1 亿（释放现金，约净利润的 1%）；存货增加 1.0 亿（占用现金，约净利润的 1%）
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

营业利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 27.5%，对照 FY2013Q4 23.3%，变化 +4.2 个百分点

为什么重要：规模摊薄费用的空间

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 29% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 +3.9 个百分点，研发费用率 +0.5 个百分点，销售及管理费用率 -0.8 个百分点（FY2013Q4 → FY2014Q4（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

毛利率 重点 趋势反转 · 改善 本期 63.7%，对照 FY2013Q4 59.8%，变化 +3.9 个百分点

为什么重要：稼动率、新制程爬坡与海外厂成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 22% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营收 +6.0%、营业成本 -4.4%（FY2013Q4 → FY2014Q4（TTM））
• 折旧摊销 +8.7%，占营收 +0.3 个百分点（折旧负担加重）
• 注意：同时符合：持续漂移

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 -9.5%，对照 FY2013Q4 -12.1%，变化 +2.6 个百分点

• 经营现金流 -1.7% vs 净利润 +21.7%（FY2013Q4 → FY2014Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 8.4 亿（占用现金，约净利润的 7%）；应付减少 2.2 亿（占用现金，约净利润的 2%）；合同负债增加 1.1 亿（释放现金，约净利润的 1%）；存货增加 1.0 亿（占用现金，约净利润的 1%）
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

存货周转天数 重点 趋势反转 · 恶化 本期 77.0 天，对照 FY2013Q4 71.9 天，变化 +5.1 天

为什么重要：在制品与备料，稼动率下滑的先行信号

• 期末存货 +2.4% vs TTM 营业成本 -4.4%（FY2013Q4 → FY2014Q4（TTM））