英特尔INTC

营业利润同比 -19.7%（-9.4 亿美元），营业利润率 -5.1 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 -9.4 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -2.6 亿美元（占 27.6%）；② 营业利润率变动（33.6% → 28.5%，-5.1 个百分点）贡献 -6.8 亿美元（占 72.4%）
• 利润率桥明细：毛利率 -0.1 个百分点（63.4% → 63.3%）；期间费用及税金率 +5.0 个百分点（29.7% → 34.7%，总额同比 +10.4% vs 营收 -5.5%）；研发费用同比 +21.7%（占营收 +4.3 个百分点）；销管费用同比 -1.1%（占营收 +0.7 个百分点）；股权激励同比 +10.4%（占营收 +0.3 个百分点）；折旧摊销同比 +27.7%（占营收 +3.1 个百分点）

营收同比 -5.5% 业绩与指引 · 恶化

• 单季营收 134.6 亿美元，上年同期 142.3 亿美元，同比增减 -7.8 亿美元（-5.5%）
• 增速换挡：上一季（FY2012Q2）营收同比 +3.6%，本季变动 -9.1 个百分点

营运资本与现金质量异动：存货同比 +34.4%（DIO 98.2 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 存货与周转：期末存货 53.2 亿美元（上年同期 39.6 亿美元，同比 +34.4% vs 营业成本 -5.2%），存货周转天数 98.2 天（上年同期 69.3 天）

固定资产周转率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 1.98 倍，对照 FY2011Q3 2.33 倍，变化 -0.35 倍；约 3 年来最低

为什么重要：新增产能能否带来同比例收入

• 期末固定资产净值 +22.6% vs TTM 营收 +4.2%（FY2011Q3 → FY2012Q3（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移
• 注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

营业利润率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 29.9%，对照 FY2011Q3 32.8%，变化 -2.9 个百分点

为什么重要：规模摊薄费用的空间

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 46% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 +1.3 个百分点，研发费用率 +3.3 个百分点，销售及管理费用率 +0.7 个百分点（FY2011Q3 → FY2012Q3（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移
• 注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

营收同比（TTM） 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 4.2%，对照 趋势值 14.4%，变化 -10.2 个百分点

为什么重要：景气周期的位置

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 9% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• TTM 营收 515.7 亿 → 537.5 亿
• 注意：历史只有 8 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

资本开支增速 − 营收增速 重点 持续漂移 · 改善 本期 11.9%，对照 FY2011Q3 100.8%，变化 -89.0 个百分点

为什么重要：“营收增速快于资本开支”是否成立

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 资本开支 +16.1%、折旧摊销 +22.1%、营收 +4.2%（FY2011Q3 → FY2012Q3（TTM））
• 注意：历史只有 8 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

研发费用率 趋势反转 · 变化 本期 18.3%，对照 FY2011Q3 15.0%，变化 +3.3 个百分点；约 3 年来最高

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 33% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 分子 +27.4% vs 营收 +4.2%（FY2011Q3 → FY2012Q3（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移
• 注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低