英特尔INTC

营业利润同比 -24.7%（-9.5 亿美元），营业利润率 -5.8 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 -9.5 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -1.8 亿美元（占 18.6%）；② 营业利润率变动（27.8% → 21.9%，-5.8 个百分点）贡献 -7.7 亿美元（占 81.4%）
• 利润率桥明细：毛利率 -2.0 个百分点（64.5% → 62.5%）；期间费用及税金率 +3.9 个百分点（36.7% → 40.6%，总额同比 +5.5% vs 营收 -4.6%）；研发费用同比 +8.0%（占营收 +2.7 个百分点）；销管费用同比 -5.4%（占营收 -0.1 个百分点）；股权激励同比 +9.6%（占营收 +0.3 个百分点）；折旧摊销同比 +5.2%（占营收 +1.4 个百分点）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +10.6%（DSO 23.0 天 → 26.7 天）；存货同比 +22.2%（DIO 88.9 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 应收账款与账期：期末应收合计 38.6 亿美元（上年同期 34.9 亿美元，同比 +10.6% vs 营收 -4.6%），应收周转天数 26.7 天（上年同期 23.0 天，上一季 23.2 天）
• 存货与周转：期末存货 48.2 亿美元（上年同期 39.4 亿美元，同比 +22.2% vs 营业成本 +0.7%），存货周转天数 88.9 天（上年同期 73.2 天）

营收同比 -4.6% 业绩与指引 · 恶化

• 单季营收 132.0 亿美元，上年同期 138.3 亿美元，同比增减 -6.4 亿美元（-4.6%）
• 增速换挡：上一季（FY2015Q1）营收同比 +0.1%，本季变动 -4.7 个百分点

存货周转天数 重点 趋势反转 · 恶化 本期 87.1 天，对照 FY2014Q2 70.6 天，变化 +16.5 天

为什么重要：在制品与备料，稼动率下滑的先行信号

• 期末存货 +22.2% vs TTM 营业成本 -1.0%（FY2014Q2 → FY2015Q2（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

经营现金流/净利润 趋势反转 · 恶化 本期 165.5%，对照 FY2014Q2 201.2%，变化 -35.7 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 44% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 经营现金流 -6.8% vs 净利润 +13.3%（FY2014Q2 → FY2015Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货增加 8.8 亿（占用现金，约净利润的 7%）；应付减少 6.0 亿（占用现金，约净利润的 5%）；应收增加 3.7 亿（占用现金，约净利润的 3%）

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 -8.4%，对照 FY2014Q2 -11.4%，变化 +2.9 个百分点

• 经营现金流 -6.8% vs 净利润 +13.3%（FY2014Q2 → FY2015Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货增加 8.8 亿（占用现金，约净利润的 7%）；应付减少 6.0 亿（占用现金，约净利润的 5%）；应收增加 3.7 亿（占用现金，约净利润的 3%）

营业利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 26.3%，对照 FY2014Q2 24.9%，变化 +1.4 个百分点

为什么重要：规模摊薄费用的空间

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 利润率桥：毛利率 +1.3 个百分点，研发费用率 +0.7 个百分点，销售及管理费用率 -0.6 个百分点（FY2014Q2 → FY2015Q2（TTM））

毛利率 重点 趋势反转 · 改善 本期 63.5%，对照 FY2014Q2 62.2%，变化 +1.3 个百分点

为什么重要：稼动率、新制程爬坡与海外厂成本

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 营收 +2.5%、营业成本 -1.0%（FY2014Q2 → FY2015Q2（TTM））
• 折旧摊销 +8.7%，占营收 +0.8 个百分点（折旧负担加重）