英特尔INTC

营业利润同比 -31.4%（-14.4 亿美元），营业利润率 -9.7 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 -14.4 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -1.4 亿美元（占 9.4%）；② 营业利润率变动（33.1% → 23.4%，-9.7 个百分点）贡献 -13.1 亿美元（占 90.6%）
• 利润率桥明细：毛利率 -6.5 个百分点（64.5% → 58.0%）；期间费用及税金率 +3.2 个百分点（31.3% → 34.6%，总额同比 +7.1% vs 营收 -3.0%）；研发费用同比 +13.9%（占营收 +2.9 个百分点）；销管费用同比 -0.8%（占营收 +0.3 个百分点）；股权激励同比 +12.9%（占营收 +0.3 个百分点）；折旧摊销同比 +23.1%（占营收 +2.6 个百分点）

营收同比 -3.0% 业绩与指引 · 恶化

• 单季营收 134.8 亿美元，上年同期 138.9 亿美元，同比增减 -4.1 亿美元（-3.0%）
• 增速换挡：上一季（FY2012Q3）营收同比 -5.5%，本季变动 +2.5 个百分点

营运资本与现金质量异动：存货同比 +15.6%（DIO 76.3 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 存货与周转：期末存货 47.3 亿美元（上年同期 41.0 亿美元，同比 +15.6% vs 营业成本 +14.7%），存货周转天数 76.3 天（上年同期 75.7 天）

固定资产周转率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 1.91 倍，对照 FY2011Q4 2.29 倍，变化 -0.38 倍；约 3 年来最低

为什么重要：新增产能能否带来同比例收入

• 期末固定资产净值 +18.4% vs TTM 营收 -1.2%（FY2011Q4 → FY2012Q4（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

营业利润率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 27.4%，对照 FY2011Q4 32.4%，变化 -4.9 个百分点

为什么重要：规模摊薄费用的空间

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 50% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 -0.4 个百分点，研发费用率 +3.6 个百分点，销售及管理费用率 +0.9 个百分点（FY2011Q4 → FY2012Q4（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

资本开支增速 − 营收增速 重点 趋势反转 · 改善 本期 3.7%，对照 FY2011Q4 82.9%，变化 -79.3 个百分点

为什么重要：“营收增速快于资本开支”是否成立

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 3% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 资本开支 +2.4%、折旧摊销 +23.7%、营收 -1.2%（FY2011Q4 → FY2012Q4（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

营收同比（TTM） 重点 持续漂移 · 恶化 本期 -1.2%，对照 FY2011Q4 23.8%，变化 -25.0 个百分点

为什么重要：景气周期的位置

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 3% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• TTM 营收 540.0 亿 → 533.4 亿
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

研发费用率 趋势反转 · 变化 本期 19.0%，对照 FY2011Q4 15.5%，变化 +3.6 个百分点；约 3 年来最高

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 21% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +21.5% vs 营收 -1.2%（FY2011Q4 → FY2012Q4（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移