英特尔INTC

营业利润同比 +41.4%（+10.6 亿美元），营业利润率 +5.8 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 +10.6 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +2.1 亿美元（占 19.3%）；② 营业利润率变动（18.7% → 24.5%，+5.8 个百分点）贡献 +8.6 亿美元（占 80.7%）
• 利润率桥明细：毛利率 +2.6 个百分点（59.3% → 61.9%）；期间费用及税金率 -3.2 个百分点（40.6% → 37.4%，总额同比 -0.6% vs 营收 +8.0%）；研发费用同比 +2.0%（占营收 -1.3 个百分点）；销管费用同比 -5.7%（占营收 -2.1 个百分点）；股权激励同比 -11.4%（占营收 -0.6 个百分点）；折旧摊销同比 +0.4%（占营收 -0.8 个百分点）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 -35.5%，连续 3 季下滑 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

• 期末合同负债（预收款）17.0 亿美元，上年同期 26.3 亿美元，同比 -35.5%（已连续 3 个季度同比下降），与当季营收同比（+8.0%）形成 -43.5 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 -0.2 亿美元（上季末 17.2 亿美元 → 本季末 17.0 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 147.8 亿美元

资本开支同比 +45.0% 至 19.5 亿美元（折旧的 1.20 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：资本开支/折旧倍数与固定资产周转率决定扩产期的折旧压力与自由现金流自给能力

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 19.5 亿美元（同比 +45.0%），是当季折旧摊销 16.2 亿美元（同比 +0.4%）的 1.20 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 39.0 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 19.5 亿美元（上年同期 27.1 亿美元），再扣除股权激励后为 15.5 亿美元

资本开支增速 − 营收增速 重点 趋势反转 · 恶化 本期 46.4%，对照 FY2016Q1 -30.3%，变化 +76.7 个百分点

为什么重要：“营收增速快于资本开支”是否成立

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 9% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 资本开支 +53.9%、折旧摊销 -17.4%、营收 +7.5%（FY2016Q1 → FY2017Q1（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

固定资产周转率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 1.64 倍，对照 FY2016Q1 1.72 倍，变化 -0.09 倍

为什么重要：新增产能能否带来同比例收入

• 期末固定资产净值 +13.1% vs TTM 营收 +7.5%（FY2016Q1 → FY2017Q1（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

营业利润率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 23.5%，对照 FY2016Q1 24.8%，变化 -1.3 个百分点

为什么重要：规模摊薄费用的空间

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 利润率桥：毛利率 -0.7 个百分点，研发费用率 -0.9 个百分点，销售及管理费用率 -0.9 个百分点（FY2016Q1 → FY2017Q1（TTM））

税后营业利润率 趋势反转 · 恶化 本期 18.5%，对照 FY2016Q1 20.3%，变化 -1.7 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 利润率桥：毛利率 -0.7 个百分点，研发费用率 -0.9 个百分点，销售及管理费用率 -0.9 个百分点（FY2016Q1 → FY2017Q1（TTM））
• 有效税率 +2.8 个百分点

存货周转天数 重点 趋势反转 · 改善 本期 91.2 天，对照 FY2016Q1 99.0 天，变化 -7.8 天

为什么重要：在制品与备料，稼动率下滑的先行信号

• 期末存货 +0.9% vs TTM 营业成本 +9.5%（FY2016Q1 → FY2017Q1（TTM））