英特尔INTC

营业利润同比 +41.4%（+11.2 亿美元），营业利润率 +6.6 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 +11.2 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +2.2 亿美元（占 19.2%）；② 营业利润率变动（21.2% → 27.8%，+6.6 个百分点）贡献 +9.1 亿美元（占 80.8%）
• 利润率桥明细：毛利率 +6.2 个百分点（58.3% → 64.5%）；期间费用及税金率 -0.4 个百分点（37.1% → 36.7%，总额同比 +6.8% vs 营收 +8.0%）；研发费用同比 +13.6%（占营收 +1.0 个百分点）；销管费用同比 -4.8%（占营收 -2.0 个百分点）；股权激励同比 +3.8%（占营收 -0.1 个百分点）；折旧摊销同比 +9.8%（占营收 +0.2 个百分点）

营收同比 +8.0% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 138.3 亿美元，上年同期 128.1 亿美元，同比增减 +10.2 亿美元（+8.0%）
• 增速换挡：上一季（FY2014Q1）营收同比 +1.5%，本季变动 +6.5 个百分点

营运资本与现金质量异动：存货同比 -13.2%（DIO 73.2 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 存货与周转：期末存货 39.4 亿美元（上年同期 45.4 亿美元，同比 -13.2% vs 营业成本 -8.0%），存货周转天数 73.2 天（上年同期 77.6 天）

资本开支增速 − 营收增速 重点 趋势反转 · 恶化 本期 7.1%，对照 FY2013Q2 -4.0%，变化 +11.2 个百分点

为什么重要：“营收增速快于资本开支”是否成立

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 资本开支 +10.1%、折旧摊销 +5.0%、营收 +3.0%（FY2013Q2 → FY2014Q2（TTM））

毛利率 重点 趋势反转 · 改善 本期 62.2%，对照 FY2013Q2 59.0%，变化 +3.2 个百分点

为什么重要：稼动率、新制程爬坡与海外厂成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 48% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 营收 +3.0%、营业成本 -4.9%（FY2013Q2 → FY2014Q2（TTM））
• 折旧摊销 +5.0%，占营收 +0.2 个百分点（折旧负担加重）

营业利润率 重点 偏离趋势 · 改善 本期 24.9%，对照 趋势值 20.6%，变化 +4.3 个百分点

为什么重要：规模摊薄费用的空间

• 单期贡献：TTM 同比变化全部来自本期（前几期方向相反或持平）→ 先排查一次性因素
• 利润率桥：毛利率 +3.2 个百分点，研发费用率 +1.3 个百分点，销售及管理费用率 -0.4 个百分点（FY2013Q2 → FY2014Q2（TTM））
• 注意：同时符合：趋势反转

营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 改善 本期 3.0%，对照 FY2013Q2 -4.0%，变化 +7.1 个百分点

为什么重要：景气周期的位置

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 28% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• TTM 营收 523.2 亿 → 539.1 亿

经营现金流/净利润 趋势反转 · 恶化 本期 201.2%，对照 FY2013Q2 212.8%，变化 -11.6 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 79% 来自本期 → 主要来自本期单期，先排查一次性因素
• 经营现金流 +2.7% vs 净利润 +8.6%（FY2013Q2 → FY2014Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货减少 6.0 亿（释放现金，约净利润的 6%）；应付增加 1.0 亿（释放现金，约净利润的 1%）；应收增加 0.2 亿（占用现金，约净利润的 0%）
• 注意：同时符合：偏离趋势