英特尔INTC

营业利润同比 -47.5%（-33.4 亿美元），营业利润率 -16.7 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 -33.4 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -0.6 亿美元（占 1.6%）；② 营业利润率变动（35.5% → 18.8%，-16.7 个百分点）贡献 -32.9 亿美元（占 98.4%）
• 利润率桥明细：毛利率 -5.4 个百分点（60.6% → 55.2%）；期间费用及税金率 +11.3 个百分点（25.1% → 36.4%，总额同比 +43.8% vs 营收 -0.8%）；研发费用同比 +10.6%（占营收 +1.9 个百分点）；销管费用同比 -13.8%（占营收 -1.0 个百分点）；股权激励同比 -5.3%（占营收 -0.1 个百分点）；折旧摊销同比 -6.4%（占营收 -0.8 个百分点）

营运资本与现金质量异动：应收同比 -14.7%（DSO 38.9 天 → 33.4 天）；存货同比 -8.2%（DIO 87.8 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 应收账款与账期：期末应收合计 72.1 亿美元（上年同期 84.6 亿美元，同比 -14.7% vs 营收 -0.8%），应收周转天数 33.4 天（上年同期 38.9 天，上一季 31.0 天）
• 存货与周转：期末存货 84.9 亿美元（上年同期 92.5 亿美元，同比 -8.2% vs 营业成本 +12.9%），存货周转天数 87.8 天（上年同期 108.0 天）

营收同比 -0.8% 业绩与指引 · 恶化

• 单季营收 196.7 亿美元，上年同期 198.3 亿美元，同比增减 -1.6 亿美元（-0.8%）
• 增速换挡：上一季（FY2020Q4）营收同比 -1.1%，本季变动 +0.4 个百分点

营业利润率 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 26.2%，对照 趋势值 31.8%，变化 -5.7 个百分点

为什么重要：规模摊薄费用的空间

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 63% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 -4.9 个百分点，研发费用率 +0.3 个百分点，销售及管理费用率 -0.7 个百分点（FY2020Q1 → FY2021Q1（TTM））

税后营业利润率 趋势反转 · 恶化 本期 21.8%，对照 FY2020Q1 28.6%，变化 -6.9 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 52% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 -4.9 个百分点，研发费用率 +0.3 个百分点，销售及管理费用率 -0.7 个百分点（FY2020Q1 → FY2021Q1（TTM））
• 有效税率 +3.9 个百分点
• 注意：同时符合：持续漂移

毛利率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 54.6%，对照 FY2020Q1 59.5%，变化 -4.9 个百分点；约 12 年来最低

为什么重要：稼动率、新制程爬坡与海外厂成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 28% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营收 +2.6%、营业成本 +15.0%（FY2020Q1 → FY2021Q1（TTM））
• 折旧摊销 +7.4%，占营收 +0.6 个百分点（折旧负担加重）

营业外收支/税前利润 趋势反转 · 恶化 本期 9.1%，对照 FY2020Q1 4.7%，变化 +4.4 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 80% 来自本期 → 主要来自本期单期，先排查一次性因素
• 营业外收支 12.3 亿 → 20.4 亿，营业利润 -18.3%（FY2020Q1 → FY2021Q1（TTM））
• 营业外收支净额 2.3 亿 → -3.5 亿

经营现金流/净利润 趋势反转 · 改善 本期 188.5%，对照 FY2020Q1 151.1%，变化 +37.4 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 45% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 经营现金流 +2.1% vs 净利润 -18.2%（FY2020Q1 → FY2021Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收减少 12.5 亿（释放现金，约净利润的 7%）；应付增加 8.0 亿（释放现金，约净利润的 4%）；存货减少 7.6 亿（释放现金，约净利润的 4%）
• 注意：同时符合：持续漂移