英特尔INTC

营业利润同比 -12.3%（-9.0 亿美元），营业利润率 -4.8 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 -9.0 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +0.1 亿美元（占 -1.1%）；② 营业利润率变动（38.3% → 33.6%，-4.8 个百分点）贡献 -9.1 亿美元（占 101.1%）
• 利润率桥明细：毛利率 -5.6 个百分点（64.5% → 58.9%）；期间费用及税金率 -0.9 个百分点（26.1% → 25.3%，总额同比 -3.3% vs 营收 +0.1%）；研发费用同比 -6.4%（占营收 -1.2 个百分点）；销管费用同比 -4.3%（占营收 -0.4 个百分点）；股权激励同比 +12.5%（占营收 +0.2 个百分点）；折旧摊销同比 +20.4%（占营收 +2.0 个百分点）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +26.1%（DSO 26.0 天 → 32.7 天）；存货同比 +16.7%（DIO 99.8 天）；应付同比 +33.8%（DPO 48.2 天 → 55.6 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 应收账款与账期：期末应收合计 68.8 亿美元（上年同期 54.6 亿美元，同比 +26.1% vs 营收 +0.1%），应收周转天数 32.7 天（上年同期 26.0 天，上一季 34.5 天）
• 存货与周转：期末存货 86.4 亿美元（上年同期 74.0 亿美元，同比 +16.7% vs 营业成本 +16.1%），存货周转天数 99.8 天（上年同期 99.3 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 48.1 亿美元（上年同期 35.9 亿美元，同比 +33.8%），应付周转天数 55.6 天（上年同期 48.2 天），现金转换周期 77.0 天（上年同期 77.1 天）

营业利润率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 30.5%，对照 FY2018Q3 32.5%，变化 -2.1 个百分点

为什么重要：规模摊薄费用的空间

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 63% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 -3.6 个百分点，研发费用率 -0.3 个百分点，销售及管理费用率 -1.0 个百分点（FY2018Q3 → FY2019Q3（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

毛利率 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 58.9%，对照 趋势值 61.4%，变化 -2.5 个百分点

为什么重要：稼动率、新制程爬坡与海外厂成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 43% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 营收 +1.7%、营业成本 +11.4%（FY2018Q3 → FY2019Q3（TTM））
• 折旧摊销 +21.8%，占营收 +2.1 个百分点（折旧负担加重）
• 注意：同时符合：持续漂移

营收同比（TTM） 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 1.7%，对照 趋势值 10.2%，变化 -8.5 个百分点

为什么重要：景气周期的位置

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• TTM 营收 692.4 亿 → 704.1 亿

经营现金流/净利润 趋势反转 · 恶化 本期 155.9%，对照 FY2018Q3 196.2%，变化 -40.3 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 经营现金流 +1.3% vs 净利润 +27.5%（FY2018Q3 → FY2019Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 14.2 亿（占用现金，约净利润的 7%）；存货增加 12.4 亿（占用现金，约净利润的 6%）；应付增加 12.2 亿（释放现金，约净利润的 6%）

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 -8.1%，对照 FY2018Q3 -11.4%，变化 +3.3 个百分点

• 经营现金流 +1.3% vs 净利润 +27.5%（FY2018Q3 → FY2019Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 14.2 亿（占用现金，约净利润的 7%）；存货增加 12.4 亿（占用现金，约净利润的 6%）；应付增加 12.2 亿（释放现金，约净利润的 6%）