英特尔INTC

营业利润同比 -8.8%（-3.4 亿美元），营业利润率 -2.6 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 -3.4 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +0.1 亿美元（占 -2.2%）；② 营业利润率变动（28.5% → 26.0%，-2.6 个百分点）贡献 -3.4 亿美元（占 102.2%）
• 利润率桥明细：毛利率 -0.9 个百分点（63.3% → 62.4%）；期间费用及税金率 +1.7 个百分点（34.7% → 36.4%，总额同比 +5.0% vs 营收 +0.2%）；研发费用同比 +5.3%（占营收 +1.0 个百分点）；销管费用同比 -1.3%（占营收 -0.2 个百分点）；股权激励同比 -2.9%（占营收 -0.1 个百分点）；折旧摊销同比 +6.4%（占营收 +0.7 个百分点）

营收同比 +0.2% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 134.8 亿美元，上年同期 134.6 亿美元，同比增减 +0.3 亿美元（+0.2%）
• 增速换挡：上一季（FY2013Q2）营收同比 -5.1%，本季变动 +5.3 个百分点

营运资本与现金质量异动：存货同比 -14.8%（DIO 81.6 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 存货与周转：期末存货 45.3 亿美元（上年同期 53.2 亿美元，同比 -14.8% vs 营业成本 +2.6%），存货周转天数 81.6 天（上年同期 98.2 天）

固定资产周转率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 1.73 倍，对照 FY2010Q3 2.49 倍，变化 -0.76 倍；约 4 年来最低

为什么重要：新增产能能否带来同比例收入

• 期末固定资产净值 +76.5% vs TTM 营收 +22.5%（FY2010Q3 → FY2013Q3（TTM））

营业利润率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 22.7%，对照 FY2010Q4 35.7%，变化 -13.0 个百分点

为什么重要：规模摊薄费用的空间

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 9% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 -6.5 个百分点，研发费用率 +4.8 个百分点，销售及管理费用率 +0.9 个百分点（FY2010Q4 → FY2013Q3（TTM））

毛利率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 58.8%，对照 FY2012Q2 63.8%，变化 -5.0 个百分点

为什么重要：稼动率、新制程爬坡与海外厂成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 4% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营收 -4.0%、营业成本 +9.4%（FY2012Q2 → FY2013Q3（TTM））
• 折旧摊销 +18.7%，占营收 +2.5 个百分点（折旧负担加重）

资本开支增速 − 营收增速 重点 趋势反转 · 改善 本期 -7.1%，对照 FY2012Q3 11.9%，变化 -19.0 个百分点

为什么重要：“营收增速快于资本开支”是否成立

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 1% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 资本开支 -9.7%、折旧摊销 +11.8%、营收 -2.6%（FY2012Q3 → FY2013Q3（TTM））
• 注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

自由现金流利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 20.1%，对照 FY2012Q3 15.1%，变化 +4.9 个百分点

为什么重要：扩产期现金流能否自给

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 23% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +6.5% vs 净利润 -20.5%（FY2012Q3 → FY2013Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货减少 7.9 亿（释放现金，约净利润的 8%）；应收减少 2.2 亿（释放现金，约净利润的 2%）；应付减少 1.9 亿（占用现金，约净利润的 2%）
• 资本开支 -9.7%，占营收 -1.5 个百分点