英特尔INTC

营业利润同比 +191.5%（+25.2 亿美元），营业利润率 +16.3 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 +25.2 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +1.2 亿美元（占 4.7%）；② 营业利润率变动（9.7% → 26.0%，+16.3 个百分点）贡献 +24.0 亿美元（占 95.3%）
• 利润率桥明细：毛利率 +2.7 个百分点（58.9% → 61.6%）；期间费用及税金率 -13.6 个百分点（49.2% → 35.6%，总额同比 -21.1% vs 营收 +9.1%）；研发费用同比 +3.7%（占营收 -1.1 个百分点）；销管费用同比 -7.8%（占营收 -2.3 个百分点）；股权激励同比 -9.9%（占营收 -0.5 个百分点）；折旧摊销同比 +10.1%（占营收 +0.1 个百分点）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 -43.5%，连续 4 季下滑 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

• 期末合同负债（预收款）15.9 亿美元，上年同期 28.1 亿美元，同比 -43.5%（已连续 4 个季度同比下降），与当季营收同比（+9.1%）形成 -52.6 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 -1.1 亿美元（上季末 17.0 亿美元 → 本季末 15.9 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 146.5 亿美元

营运资本与现金质量异动：存货同比 +9.0%（DIO 101.8 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 存货与周转：期末存货 63.2 亿美元（上年同期 58.0 亿美元，同比 +9.0% vs 营业成本 +1.9%），存货周转天数 101.8 天（上年同期 95.2 天）

资本开支增速 − 营收增速 重点 趋势反转 · 恶化 本期 40.6%，对照 FY2016Q2 -17.0%，变化 +57.6 个百分点

为什么重要：“营收增速快于资本开支”是否成立

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 8% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 资本开支 +49.6%、折旧摊销 -10.0%、营收 +9.0%（FY2016Q2 → FY2017Q2（TTM））

营业利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 27.1%，对照 FY2016Q2 21.9%，变化 +5.2 个百分点

为什么重要：规模摊薄费用的空间

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 69% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 +0.7 个百分点，研发费用率 -1.1 个百分点，销售及管理费用率 -1.5 个百分点（FY2016Q2 → FY2017Q2（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

固定资产周转率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 1.62 倍，对照 FY2016Q2 1.67 倍，变化 -0.06 倍

为什么重要：新增产能能否带来同比例收入

• 期末固定资产净值 +12.8% vs TTM 营收 +9.0%（FY2016Q2 → FY2017Q2（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

资本开支/营收 重点 趋势反转 · 变化 本期 17.4%，对照 FY2016Q2 12.7%，变化 +4.7 个百分点

为什么重要：资本密集度

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 10% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +49.6% vs 营收 +9.0%（FY2016Q2 → FY2017Q2（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 改善 本期 9.0%，对照 FY2016Q2 2.5%，变化 +6.5 个百分点

为什么重要：景气周期的位置

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 33% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• TTM 营收 566.1 亿 → 617.1 亿