英特尔INTC

营业利润同比 -29.0%（-11.1 亿美元），营业利润率 -7.2 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 -11.1 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -2.0 亿美元（占 17.6%）；② 营业利润率变动（28.4% → 21.2%，-7.2 个百分点）贡献 -9.2 亿美元（占 82.4%）
• 利润率桥明细：毛利率 -5.0 个百分点（63.4% → 58.3%）；期间费用及税金率 +2.1 个百分点（35.0% → 37.1%，总额同比 +0.6% vs 营收 -5.1%）；研发费用同比 +0.1%（占营收 +1.0 个百分点）；销管费用同比 +1.6%（占营收 +1.1 个百分点）；股权激励同比 +4.3%（占营收 +0.2 个百分点）；折旧摊销同比 +8.9%（占营收 +1.7 个百分点）

营收同比 -5.1% 业绩与指引 · 恶化

• 单季营收 128.1 亿美元，上年同期 135.0 亿美元，同比增减 -6.9 亿美元（-5.1%）
• 增速换挡：上一季（FY2013Q1）营收同比 -2.5%，本季变动 -2.6 个百分点

营运资本与现金质量异动：存货同比 -7.4%（DIO 77.6 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 存货与周转：期末存货 45.4 亿美元（上年同期 49.0 亿美元，同比 -7.4% vs 营业成本 +8.0%），存货周转天数 77.6 天（上年同期 90.5 天）

固定资产周转率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 1.78 倍，对照 FY2010Q3 2.49 倍，变化 -0.70 倍；约 4 年来最低

为什么重要：新增产能能否带来同比例收入

• 期末固定资产净值 +70.7% vs TTM 营收 +22.4%（FY2010Q3 → FY2013Q2（TTM））

营业利润率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 23.4%，对照 FY2010Q4 35.7%，变化 -12.4 个百分点

为什么重要：规模摊薄费用的空间

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 23% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 -6.3 个百分点，研发费用率 +4.6 个百分点，销售及管理费用率 +1.0 个百分点（FY2010Q4 → FY2013Q2（TTM））

营收同比（TTM） 重点 持续漂移 · 恶化 本期 -4.0%，对照 FY2011Q4 23.8%，变化 -27.8 个百分点

为什么重要：景气周期的位置

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 8% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• TTM 营收 540.0 亿 → 523.2 亿
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

毛利率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 59.0%，对照 FY2012Q2 63.8%，变化 -4.8 个百分点

为什么重要：稼动率、新制程爬坡与海外厂成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 27% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营收 -4.0%、营业成本 +8.7%（FY2012Q2 → FY2013Q2（TTM））
• 折旧摊销 +16.9%，占营收 +2.3 个百分点（折旧负担加重）

资本开支增速 − 营收增速 重点 趋势反转 · 改善 本期 -4.0%，对照 FY2012Q2 20.1%，变化 -24.1 个百分点

为什么重要：“营收增速快于资本开支”是否成立

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 资本开支 -8.1%、折旧摊销 +16.9%、营收 -4.0%（FY2012Q2 → FY2013Q2（TTM））
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低