英特尔INTC

营业利润同比 +13.6%（+6.5 亿美元），营业利润率 +2.6 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 +6.5 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +2.0 亿美元（占 30.5%）；② 营业利润率变动（29.2% → 31.9%，+2.6 个百分点）贡献 +4.5 亿美元（占 69.5%）
• 利润率桥明细：毛利率 +1.2 个百分点（62.0% → 63.2%）；期间费用及税金率 -1.4 个百分点（32.7% → 31.3%，总额同比 -0.4% vs 营收 +4.1%）；研发费用同比 +0.9%（占营收 -0.6 个百分点）；销管费用同比 -13.8%（占营收 -2.3 个百分点）；股权激励同比 -0.3%（占营收 -0.1 个百分点）；折旧摊销同比 +11.4%（占营收 +0.7 个百分点）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +19.6%（DSO 26.1 天 → 30.0 天）；存货同比 +25.8%（DIO 101.5 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 应收账款与账期：期末应收合计 56.1 亿美元（上年同期 46.9 亿美元，同比 +19.6% vs 营收 +4.1%），应收周转天数 30.0 天（上年同期 26.1 天，上一季 33.6 天）
• 存货与周转：期末存货 69.8 亿美元（上年同期 55.5 亿美元，同比 +25.8% vs 营业成本 +0.8%），存货周转天数 101.5 天（上年同期 81.4 天）

资本开支同比 +15.3% 至 40.7 亿美元（折旧的 2.31 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：资本开支/折旧倍数与固定资产周转率决定扩产期的折旧压力与自由现金流自给能力

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 40.7 亿美元（同比 +15.3%），是当季折旧摊销 17.6 亿美元（同比 +11.4%）的 2.31 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 72.4 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 31.7 亿美元（上年同期 46.2 亿美元），再扣除股权激励后为 28.6 亿美元

营业利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 28.8%，对照 FY2016Q4 22.1%，变化 +6.6 个百分点

为什么重要：规模摊薄费用的空间

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 11% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 +1.3 个百分点，研发费用率 -0.6 个百分点，销售及管理费用率 -2.2 个百分点（FY2016Q4 → FY2017Q4（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

固定资产周转率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 1.53 倍，对照 FY2015Q3 1.75 倍，变化 -0.22 倍；约 8 年来最低

为什么重要：新增产能能否带来同比例收入

• 期末固定资产净值 +30.1% vs TTM 营收 +13.8%（FY2015Q3 → FY2017Q4（TTM））

有效税率 偏离趋势 · 变化 本期 52.8%，对照 趋势值 22.1%，变化 +30.8 个百分点；约 4 年来最高

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 82% 来自本期 → 主要来自本期单期，先排查一次性因素
• 所得税 +310.3% vs 税前利润 +57.3%（FY2016Q4 → FY2017Q4（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移、趋势反转

存货周转天数 重点 持续漂移 · 恶化 本期 107.7 天，对照 FY2016Q4 87.5 天，变化 +20.2 天

为什么重要：在制品与备料，稼动率下滑的先行信号

• 期末存货 +25.8% vs TTM 营业成本 +2.2%（FY2016Q4 → FY2017Q4（TTM））

营业外收支/税前利润 偏离趋势 · 恶化 本期 11.3%，对照 趋势值 2.4%，变化 +8.9 个百分点；约 6 年来最高

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 32% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 营业外收支 -2.0 亿 → 23.0 亿，营业利润 +37.4%（FY2016Q4 → FY2017Q4（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移