英特尔INTC

营业利润同比 +40.8%（+1.7 亿美元），营业利润率 +1.4 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 +1.7 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -0.2 亿美元（占 -10.1%）；② 营业利润率变动（2.9% → 4.2%，+1.4 个百分点）贡献 +1.8 亿美元（占 110.1%）
• 利润率桥明细：毛利率 -3.0 个百分点（39.2% → 36.1%）；期间费用及税金率 -4.4 个百分点（36.3% → 31.9%，总额同比 -15.6% vs 营收 -4.1%）；研发费用同比 -17.0%（占营收 -3.6 个百分点）；销管费用同比 -5.2%（占营收 -0.1 个百分点）；股权激励同比 -17.4%（占营收 -0.6 个百分点）；折旧摊销同比 +21.1%（占营收 +4.2 个百分点）

电话会佐证线索： [INTC FY2025Q4 P017]（David Zinsner｜CFO·电话会）；[INTC FY2025Q4 P004]（David Zinsner｜CFO·电话会）；[INTC FY2025Q4 P008]（David Zinsner｜CFO·电话会）

营运资本与现金质量异动：存货同比 -4.8%（DIO 121.4 天）；应付同比 -21.3%（DPO 132.1 天 → 103.3 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 存货与周转：期末存货 116.2 亿美元（上年同期 122.0 亿美元，同比 -4.8% vs 营业成本 +0.6%），存货周转天数 121.4 天（上年同期 128.3 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 98.8 亿美元（上年同期 125.6 亿美元，同比 -21.3%），应付周转天数 103.3 天（上年同期 132.1 天），现金转换周期 43.8 天（上年同期 18.5 天）

电话会佐证线索： [INTC FY2025Q4 P017]（David Zinsner｜CFO·电话会）；[INTC FY2025Q4 P018]（David Zinsner｜CFO·电话会）；[INTC FY2025Q4 P024]（David Zinsner｜CFO·电话会）

营收同比 -4.1%，超一致预期 +2.2% 业绩与指引 · 恶化

• 单季营收 136.7 亿美元，上年同期 142.6 亿美元，同比增减 -5.9 亿美元（-4.1%）
• 增速换挡：上一季（FY2025Q3）营收同比 +2.8%，本季变动 -6.9 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 133.8 亿美元，实际偏离 +2.2%
• 顶层收入拆分表现：客户端计算 81.9 亿美元（同比 -6.6%，占比 45.5%）；数据中心与 AI 47.4 亿美元（同比 +8.9%，占比 26.3%）；英特尔代工 45.1 亿美元（同比 +3.8%，占比 25.0%）；其他 5.7 亿美元（同比 -48.4%，占比 3.2%）

电话会佐证线索： [INTC FY2025Q4 P024]（David Zinsner｜CFO·电话会）；[INTC FY2025Q4 P016]（David Zinsner｜CFO·电话会）；[INTC FY2025Q4 P019]（David Zinsner｜CFO·电话会）

营业利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 -4.2%，对照 FY2024Q4 -22.0%，变化 +17.8 个百分点

为什么重要：规模摊薄费用的空间

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 2% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 +2.1 个百分点，研发费用率 -5.1 个百分点，销售及管理费用率 -1.6 个百分点（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
• 收入结构（TTM 占比）：客户端计算（CCPG） 0% → 31%；客户端计算 58% → 30%；Intersegment eliminations -23% → -33%；数据中心与 AI 28% → 32%；英特尔代工 30% → 34%

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 -4.7%，对照 FY2024Q4 -13.8%，变化 +9.1 个百分点

• 经营现金流 +17.0% vs 净利润 —（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付减少 26.7 亿（占用现金，约净利润的 -1001%）；存货减少 5.8 亿（释放现金，约净利润的 -217%）；应收增加 3.6 亿（占用现金，约净利润的 -135%）

毛利率 重点 趋势反转 · 改善 本期 34.8%，对照 FY2024Q4 32.7%，变化 +2.1 个百分点

为什么重要：稼动率、新制程爬坡与海外厂成本

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 营收 -0.5%、营业成本 -3.6%（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
• 折旧摊销 +8.1%，占营收 +1.6 个百分点（折旧负担加重）
• 收入结构（TTM 占比）：客户端计算（CCPG） 0% → 31%；客户端计算 58% → 30%；Intersegment eliminations -23% → -33%；数据中心与 AI 28% → 32%；英特尔代工 30% → 34%

资本开支/折旧摊销 重点 趋势反转 · 变化 本期 1.36 倍，对照 FY2024Q4 2.41 倍，变化 -1.04 倍

为什么重要：资产扩张速度，决定未来折旧压力

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 28% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 资本开支 -38.8%、折旧摊销 +8.1%、营收 -0.5%（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

自由现金流利润率 重点 持续漂移 · 改善 本期 -9.4%，对照 FY2024Q4 -29.5%，变化 +20.1 个百分点

为什么重要：扩产期现金流能否自给

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 32% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 经营现金流 +17.0% vs 净利润 —（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付减少 26.7 亿（占用现金，约净利润的 -1001%）；存货减少 5.8 亿（释放现金，约净利润的 -217%）；应收增加 3.6 亿（占用现金，约净利润的 -135%）
• 资本开支 -38.8%，占营收 -17.4 个百分点