英特尔INTC

营业利润同比 -12.4%（-6.6 亿美元），营业利润率 -3.1 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 -6.6 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -1.4 亿美元（占 21.7%）；② 营业利润率变动（31.1% → 28.0%，-3.1 个百分点）贡献 -5.1 亿美元（占 78.3%）
• 利润率桥明细：毛利率 -1.6 个百分点（61.4% → 59.8%）；期间费用及税金率 +1.5 个百分点（30.3% → 31.9%，总额同比 +2.2% vs 营收 -2.7%）；研发费用同比 +2.0%（占营收 +1.0 个百分点）；销管费用同比 -5.0%（占营收 -0.2 个百分点）；股权激励同比 +21.4%（占营收 +0.6 个百分点）；折旧摊销同比 +24.3%（占营收 +2.8 个百分点）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +34.4%（DSO 24.9 天 → 34.5 天）；存货同比 +18.4%（DIO 119.7 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 应收账款与账期：期末应收合计 62.3 亿美元（上年同期 46.4 亿美元，同比 +34.4% vs 营收 -2.7%），应收周转天数 34.5 天（上年同期 24.9 天，上一季 39.5 天）
• 存货与周转：期末存货 87.0 亿美元（上年同期 73.4 亿美元，同比 +18.4% vs 营业成本 +1.3%），存货周转天数 119.7 天（上年同期 102.4 天）

营收同比 -2.7% 业绩与指引 · 恶化

• 单季营收 165.0 亿美元，上年同期 169.6 亿美元，同比增减 -4.6 亿美元（-2.7%）
• 增速换挡：上一季（FY2019Q1）营收同比 -0.0%，本季变动 -2.7 个百分点

经营现金流/净利润 趋势反转 · 恶化 本期 143.2%，对照 FY2018Q2 204.7%，变化 -61.5 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 经营现金流 +4.0% vs 净利润 +48.6%（FY2018Q2 → FY2019Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 16.0 亿（占用现金，约净利润的 8%）；存货增加 13.5 亿（占用现金，约净利润的 7%）；应付增加 5.4 亿（释放现金，约净利润的 3%）

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 -6.5%，对照 FY2018Q2 -11.0%，变化 +4.5 个百分点

• 经营现金流 +4.0% vs 净利润 +48.6%（FY2018Q2 → FY2019Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 16.0 亿（占用现金，约净利润的 8%）；存货增加 13.5 亿（占用现金，约净利润的 7%）；应付增加 5.4 亿（释放现金，约净利润的 3%）

营业利润率 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 31.8%，对照 趋势值 35.2%，变化 -3.4 个百分点

为什么重要：规模摊薄费用的空间

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 利润率桥：毛利率 -1.4 个百分点，研发费用率 -0.5 个百分点，销售及管理费用率 -1.5 个百分点（FY2018Q2 → FY2019Q2（TTM））

资本开支增速 − 营收增速 重点 趋势反转 · 改善 本期 -5.4%，对照 FY2018Q2 27.8%，变化 -33.2 个百分点

为什么重要：“营收增速快于资本开支”是否成立

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 18% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 资本开支 +0.9%、折旧摊销 +19.7%、营收 +6.3%（FY2018Q2 → FY2019Q2（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

税后营业利润率 趋势反转 · 改善 本期 28.5%，对照 FY2018Q2 18.1%，变化 +10.3 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 利润率桥：毛利率 -1.4 个百分点，研发费用率 -0.5 个百分点，销售及管理费用率 -1.5 个百分点（FY2018Q2 → FY2019Q2（TTM））
• 有效税率 -30.5 个百分点