英特尔INTC

营业利润同比 +15.7%（+6.5 亿美元），营业利润率 -3.6 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 +6.5 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +11.7 亿美元（占 179.7%）；② 营业利润率变动（37.3% → 33.6%，-3.6 个百分点）贡献 -5.2 亿美元（占 -79.7%）
• 利润率桥明细：毛利率 -2.6 个百分点（65.9% → 63.4%）；期间费用及税金率 +1.1 个百分点（28.7% → 29.7%，总额同比 +32.9% vs 营收 +28.2%）；研发费用同比 +27.8%（占营收 -0.1 个百分点）；销管费用同比 +33.9%（占营收 +0.6 个百分点）；股权激励同比 +11.6%（占营收 -0.3 个百分点）；折旧摊销同比 +17.2%（占营收 -0.8 个百分点）

营运资本与现金质量异动：存货同比 +15.7%（DIO 69.3 天）；应付同比 +57.6%（DPO 45.9 天 → 52.5 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 存货与周转：期末存货 39.6 亿美元（上年同期 34.2 亿美元，同比 +15.7% vs 营业成本 +37.9%），存货周转天数 69.3 天（上年同期 82.6 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 30.0 亿美元（上年同期 19.0 亿美元，同比 +57.6%），应付周转天数 52.5 天（上年同期 45.9 天），现金转换周期 41.3 天（上年同期 60.6 天）

营收同比 +28.2% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 142.3 亿美元，上年同期 111.0 亿美元，同比增减 +31.3 亿美元（+28.2%）
• 增速换挡：上一季（FY2011Q2）营收同比 +21.1%，本季变动 +7.1 个百分点

资本开支同比 +99.2% 至 27.1 亿美元（折旧的 2.13 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：资本开支/折旧倍数与固定资产周转率决定扩产期的折旧压力与自由现金流自给能力

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 27.1 亿美元（同比 +99.2%），是当季折旧摊销 12.7 亿美元（同比 +17.2%）的 2.13 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 63.5 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 36.4 亿美元（上年同期 22.2 亿美元），再扣除股权激励后为 33.9 亿美元
• 资产负债表融资信号：长期借款从上年同期的 20.7 亿美元 升至 70.8 亿美元（同比 +241.3%）

固定资产周转率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 2.33 倍，对照 FY2010Q3 2.49 倍，变化 -0.16 倍

为什么重要：新增产能能否带来同比例收入

• 期末固定资产净值 +28.9% vs TTM 营收 +20.7%（FY2010Q3 → FY2011Q3（TTM））
• 注意：历史只有 8 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

毛利率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 62.5%，对照 FY2010Q3 65.3%，变化 -2.9 个百分点

为什么重要：稼动率、新制程爬坡与海外厂成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 19% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营收 +20.7%、营业成本 +30.7%（FY2010Q3 → FY2011Q3（TTM））
• 折旧摊销 +12.0%，占营收 -0.7 个百分点（营收增长摊薄了折旧）
• 注意：历史只有 8 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

资本开支/折旧摊销 重点 趋势反转 · 变化 本期 1.98 倍，对照 FY2010Q3 1.00 倍，变化 +0.98 倍

为什么重要：资产扩张速度，决定未来折旧压力

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 21% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 资本开支 +121.5%、折旧摊销 +12.0%、营收 +20.7%（FY2010Q3 → FY2011Q3（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移
• 注意：历史只有 10 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

存货周转天数 重点 偏离趋势 · 改善 本期 74.6 天，对照 趋势值 94.4 天，变化 -19.7 天

为什么重要：在制品与备料，稼动率下滑的先行信号

• 期末存货 +15.7% vs TTM 营业成本 +30.7%（FY2010Q3 → FY2011Q3（TTM））
• 注意：历史只有 8 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

资本开支/营收 重点 持续漂移 · 变化 本期 19.0%，对照 FY2010Q2 9.8%，变化 +9.2 个百分点

为什么重要：资本密集度

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 18% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +144.7% vs 营收 +25.7%（FY2010Q2 → FY2011Q3（TTM））
• 注意：历史只有 8 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低