英特尔INTC

营运资本与现金质量异动：存货同比 +16.5%（DIO 91.1 天）；应付同比 +29.9%（DPO 41.7 天 → 50.1 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 存货与周转：期末存货 57.8 亿美元（上年同期 49.6 亿美元，同比 +16.5% vs 营业成本 +8.2%），存货周转天数 91.1 天（上年同期 84.6 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 31.8 亿美元（上年同期 24.5 亿美元，同比 +29.9%），应付周转天数 50.1 天（上年同期 41.7 天），现金转换周期 69.6 天（上年同期 68.8 天）

资本开支同比 +104.2% 至 24.6 亿美元（折旧的 1.60 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：资本开支/折旧倍数与固定资产周转率决定扩产期的折旧压力与自由现金流自给能力

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 24.6 亿美元（同比 +104.2%），是当季折旧摊销 15.4 亿美元（同比 -25.1%）的 1.60 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 57.6 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 33.0 亿美元（上年同期 45.3 亿美元），再扣除股权激励后为 29.7 亿美元

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 -20.2%（vs 营收 +9.1%） 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

• 期末合同负债（预收款）17.2 亿美元，上年同期 21.6 亿美元，同比 -20.2%，与当季营收同比（+9.1%）形成 -29.3 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 -10.8 亿美元（上季末 28.1 亿美元 → 本季末 17.2 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 147.0 亿美元

营收同比 +9.1% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 157.8 亿美元，上年同期 144.6 亿美元，同比增减 +13.1 亿美元（+9.1%）
• 增速换挡：上一季（FY2016Q2）营收同比 +2.6%，本季变动 +6.5 个百分点

资本开支增速 − 营收增速 重点 趋势反转 · 恶化 本期 12.9%，对照 FY2015Q3 -34.9%，变化 +47.8 个百分点

为什么重要：“营收增速快于资本开支”是否成立

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 32% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 资本开支 +18.0%、折旧摊销 -14.8%、营收 +5.0%（FY2015Q3 → FY2016Q3（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

营业利润率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 21.8%，对照 FY2015Q3 25.7%，变化 -3.8 个百分点

为什么重要：规模摊薄费用的空间

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 1% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 -1.3 个百分点，研发费用率 -0.0 个百分点，销售及管理费用率 +0.2 个百分点（FY2015Q3 → FY2016Q3（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

毛利率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 61.6%，对照 FY2015Q3 62.9%，变化 -1.3 个百分点

为什么重要：稼动率、新制程爬坡与海外厂成本

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 营收 +5.0%、营业成本 +8.8%（FY2015Q3 → FY2016Q3（TTM））
• 折旧摊销 -14.8%，占营收 -2.7 个百分点（营收增长摊薄了折旧）

税后营业利润率 趋势反转 · 恶化 本期 17.7%，对照 FY2015Q3 20.2%，变化 -2.5 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 利润率桥：毛利率 -1.3 个百分点，研发费用率 -0.0 个百分点，销售及管理费用率 +0.2 个百分点（FY2015Q3 → FY2016Q3（TTM））
• 有效税率 -2.3 个百分点
• 注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

资本开支/折旧摊销 重点 偏离趋势 · 变化 本期 1.27 倍，对照 趋势值 0.78 倍，变化 +0.49 倍

为什么重要：资产扩张速度，决定未来折旧压力

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 76% 来自本期 → 主要来自本期单期，先排查一次性因素
• 资本开支 +18.0%、折旧摊销 -14.8%、营收 +5.0%（FY2015Q3 → FY2016Q3（TTM））
• 注意：同时符合：趋势反转