英特尔INTC

足球场图（亿美元）：SOTP：各部分同取低值 · 中值 · 高值加总的股权价值；虚线 = 市值

交叉验证方法与完整计算见估值页。

1. 01

   当季成色三季度主业全面超指引，但四季度指引暴雷引发股价重挫
   • 三季度合并营业收入同比增长 20.9% 至 165.1 亿美元，高于上季给出的 158 亿–168 亿美元指引中值（163 亿美元）❝2026Q2 P022 · David Zinsner。GAAP 毛利率同比提升 4.8 个百分点至 43.0%（非 GAAP 毛利率达 44.1%❝2026Q3 P017 · Dave Zinsner，超出指引 210 个基点）
   • GAAP 营业利润同比激增 269.3% 至 25.2 亿美元，非 GAAP 摊薄每股收益（EPS）达 0.52 美元❝2026Q3 P018 · Dave Zinsner（超出指引 0.38 美元达 36.8%）。然而，受存储芯片短缺涨价引发的 PC 渠道剧烈去库存❝2026Q3 P020 · Dave Zinsner及以色列 Fab 28 晶圆厂停工事故❝2026Q3 P025 · Dave Zinsner双重冲击，公司给出的四季度营收指引仅为 150 亿–160 亿美元（中值 155 亿美元，环比下滑 6.1%），非 GAAP 毛利率指引骤降 610 个基点至 38.0%，非 GAAP EPS 指引腰斩至 0.25 美元❝2026Q3 P024 · Dave Zinsner。这直接导致财报次日股价从 92.07 美元暴跌约 29.5% 至 64.89 美元。
2. 02

   核心驱动数据中心创 15 年最快增速，首次超越客户端成为头号利润支柱
   • 数据中心与 AI 分部（DCAI）三季度营收同比暴增 77.8%（环比增长 16.9%）至 73.2 亿美元，创下该分部 15 年来最强同比增速❝2026Q3 P004 · Lip-Bu Tan
   • 分部营业利润达 30.39 亿美元，分部营业利润率跃升至 41.5%（公司口径约 42%❝2026Q3 P019 · Dave Zinsner），全年收入预计将比年初预期高出近 100 亿美元❝2026Q3 P019 · Dave Zinsner。其中定制芯片（Purpose-Built Silicon）收入环比激增超 50%、同比翻倍以上❝2026Q3 P019 · Dave Zinsner
   • Granite Rapids（Intel 3）跃居服务器最大产品家族且毛利率已高于公司均值❝2026Q3 P020 · Dave Zinsner❝2026Q3 P071 · Dave Zinsner
   • 首款 Intel 18A 服务器芯片 Clearwater Forest 已实现创收出货，下一代 Diamond Rapids（18A-P）正送样并斩获甲骨文云（OCI）部署协议❝2026Q3 P005 · Lip-Bu Tan❝2026Q3 P006 · Lip-Bu Tan。
3. 03

   制造与代工减亏Intel 3 与 18A 良率提升带动单位晶圆成本显著下降
   • 英特尔代工（Intel Foundry）分部收入同比增长 58.1%（环比增长 16.2%）至 67.0 亿美元，其中外部代工收入环比增加 1.18 亿美元至 4.11 亿美元❝2026Q3 P021 · Dave Zinsner
   • 分部营业亏损环比收窄 2.36 亿美元至 -18.53 亿美元❝2026Q3 P022 · Dave Zinsner。自一季度以来，Intel 3 单位成本下降约 15%，Intel 18A 单位成本下降约 40%，18A 良率以双位数百分比提升并提前达到行业标准水平，18A 客户端 CPU 占客户端总收入比重已从一季度的不足 5% 升至近三分之一❝2026Q3 P009 · Lip-Bu Tan❝2026Q3 P022 · Dave Zinsner
   • Intel 14A 已于 10 月如期向特定客户发布 0.9 版本工艺设计套件（PDK），预计明年一季度发布 1.0 PDK❝2026Q3 P009 · Lip-Bu Tan❝2026Q3 P089 · Lip-Bu Tan。
4. 04

   头号风险兑现存储通胀反噬 PC 需求，Fab 28 事故与砍投片触发固定成本负杠杆
   • 客户端计算与物理 AI 分部（CCPG）三季度营收同比下降 5.1%（环比下降 8.8%）至 81.0 亿美元。
   • 管理层预计存储芯片紧缺在 2027 年不会改善，2026 年全球 PC 销量将下滑约 12%（下半年下滑超 20%）、2027 年再跌约 10%，四季度 CCPG 收入预计环比骤降 20% 以上❝2026Q3 P023 · Dave Zinsner❝2026Q3 P025 · Dave Zinsner❝2026Q3 P080 · Dave Zinsner。
   • 公司为此下调客户端晶圆投片量并将俄勒冈部分 18A 产能改建为 Intel 3 服务器产能❝2026Q3 P025 · Dave Zinsner❝2026Q3 P060 · Dave Zinsner，叠加 Fab 28 停工两周造成四季度与明年一季度各约 3 亿美元 10nm 服务器收入损失及四季度 200 个基点在制品晶圆报废冲击❝2026Q3 P025 · Dave Zinsner❝2026Q3 P050 · Dave Zinsner，晶圆厂固定成本去杠杆效应在四季度集中显现。
5. 05

   资产负债表重塑8 月 230 亿美元股权增发落地，转为净现金但提示 2027 年自由现金流转负
   • 公司于 8 月初完成 230 亿美元公开股权增发（募资净额 226.17 亿美元）❝2026Q3 P018 · Dave Zinsner，推动期末现金（218.5 亿美元）与短期投资（321.6 亿美元）合计飙升至 540.1 亿美元❝2026Q3 P018 · Dave Zinsner，反超 501.3 亿美元总有息负债（短期借款 38.2 亿美元 + 长期借款 463.2 亿美元），转为约 38.7 亿美元净现金。
   • 但 CFO 明确预警，由于 2027 年需同时为 18A 量产、Intel 3 扩产及 14A 备产大举采购设备，2027 年将是高强度投资之年，预计全年自由现金流将再度转负，这正是公司提前在 8 月增发募资的核心原因❝2026Q3 P040 · Dave Zinsner❝2026Q3 P041 · Dave Zinsner。

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