英特尔INTC

营业利润同比 +15.2%（+6.8 亿美元），营业利润率 +3.6 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 +6.8 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +1.0 亿美元（占 15.5%）；② 营业利润率变动（28.3% → 31.8%，+3.6 个百分点）贡献 +5.7 亿美元（占 84.5%）
• 利润率桥明细：毛利率 -1.0 个百分点（63.3% → 62.3%）；期间费用及税金率 -4.5 个百分点（35.0% → 30.5%，总额同比 -10.8% vs 营收 +2.4%）；研发费用同比 +4.6%（占营收 +0.4 个百分点）；销管费用同比 -17.2%（占营收 -2.4 个百分点）；股权激励同比 +0.6%（占营收 -0.0 个百分点）；折旧摊销同比 +9.5%（占营收 +0.7 个百分点）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +20.2%（DSO 28.6 天 → 33.6 天）；存货同比 +19.8%（DIO 103.9 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 应收账款与账期：期末应收合计 59.5 亿美元（上年同期 49.5 亿美元，同比 +20.2% vs 营收 +2.4%），应收周转天数 33.6 天（上年同期 28.6 天，上一季 33.4 天）
• 存货与周转：期末存货 69.3 亿美元（上年同期 57.8 亿美元，同比 +19.8% vs 营业成本 +5.0%），存货周转天数 103.9 天（上年同期 91.1 天）

营收同比 +2.4% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 161.5 亿美元，上年同期 157.8 亿美元，同比增减 +3.7 亿美元（+2.4%）
• 增速换挡：上一季（FY2017Q2）营收同比 +9.1%，本季变动 -6.7 个百分点

固定资产周转率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 1.57 倍，对照 FY2016Q3 1.67 倍，变化 -0.10 倍；约 8 年来最低

为什么重要：新增产能能否带来同比例收入

• 期末固定资产净值 +13.7% vs TTM 营收 +7.2%（FY2016Q3 → FY2017Q3（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

营业外收支/税前利润 偏离趋势 · 恶化 本期 7.2%，对照 趋势值 0.5%，变化 +6.7 个百分点；约 6 年来最高

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 79% 来自本期 → 主要来自本期单期，先排查一次性因素
• 营业外收支 1.5 亿 → 13.6 亿，营业利润 +37.6%（FY2016Q3 → FY2017Q3（TTM））

营业利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 28.0%，对照 FY2016Q3 21.8%，变化 +6.2 个百分点

为什么重要：规模摊薄费用的空间

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 15% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 +0.4 个百分点，研发费用率 -0.8 个百分点，销售及管理费用率 -1.9 个百分点（FY2016Q3 → FY2017Q3（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

资本开支增速 − 营收增速 重点 趋势反转 · 恶化 本期 26.3%，对照 FY2016Q3 12.9%，变化 +13.3 个百分点

为什么重要：“营收增速快于资本开支”是否成立

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 41% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 资本开支 +33.4%、折旧摊销 -0.7%、营收 +7.2%（FY2016Q3 → FY2017Q3（TTM））

税后营业利润率 趋势反转 · 改善 本期 20.7%，对照 FY2016Q3 17.7%，变化 +3.0 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 20% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 +0.4 个百分点，研发费用率 -0.8 个百分点，销售及管理费用率 -1.9 个百分点（FY2016Q3 → FY2017Q3（TTM））
• 有效税率 +7.2 个百分点