英特尔INTC

营业利润同比 -33.9%（-12.9 亿美元），营业利润率 -9.5 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 -12.9 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -1.0 亿美元（占 7.5%）；② 营业利润率变动（29.5% → 20.0%，-9.5 个百分点）贡献 -11.9 亿美元（占 92.5%）
• 利润率桥明细：毛利率 -7.9 个百分点（64.0% → 56.2%）；期间费用及税金率 +1.6 个百分点（34.5% → 36.1%，总额同比 +2.1% vs 营收 -2.5%）；研发费用同比 +5.2%（占营收 +1.5 个百分点）；销管费用同比 -1.3%（占营收 +0.2 个百分点）；股权激励同比 +7.7%（占营收 +0.2 个百分点）；折旧摊销同比 +10.7%（占营收 +1.6 个百分点）

营收同比 -2.5% 业绩与指引 · 恶化

• 单季营收 125.8 亿美元，上年同期 129.1 亿美元，同比增减 -3.3 亿美元（-2.5%）
• 增速换挡：上一季（FY2012Q4）营收同比 -3.0%，本季变动 +0.4 个百分点

营运资本与现金质量异动：存货同比 -2.9%（DIO 72.1 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 存货与周转：期末存货 43.6 亿美元（上年同期 44.9 亿美元，同比 -2.9% vs 营业成本 +18.8%），存货周转天数 72.1 天（上年同期 88.3 天）

营业利润率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 25.2%，对照 FY2012Q1 31.7%，变化 -6.5 个百分点

为什么重要：规模摊薄费用的空间

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 35% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 -2.9 个百分点，研发费用率 +3.0 个百分点，销售及管理费用率 +0.6 个百分点（FY2012Q1 → FY2013Q1（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

固定资产周转率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 1.87 倍，对照 FY2010Q3 2.49 倍，变化 -0.62 倍；约 4 年来最低

为什么重要：新增产能能否带来同比例收入

• 期末固定资产净值 +65.3% vs TTM 营收 +24.1%（FY2010Q3 → FY2013Q1（TTM））

资本开支增速 − 营收增速 重点 趋势反转 · 改善 本期 -5.2%，对照 FY2012Q1 40.2%，变化 -45.5 个百分点

为什么重要：“营收增速快于资本开支”是否成立

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 15% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 资本开支 -7.2%、折旧摊销 +21.3%、营收 -1.9%（FY2012Q1 → FY2013Q1（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移
• 注意：历史只有 10 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

营收同比（TTM） 重点 持续漂移 · 恶化 本期 -1.9%，对照 FY2011Q4 23.8%，变化 -25.7 个百分点

为什么重要：景气周期的位置

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 3% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• TTM 营收 540.0 亿 → 530.2 亿
• 注意：历史只有 10 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

自由现金流利润率 重点 偏离趋势 · 改善 本期 18.8%，对照 趋势值 12.5%，变化 +6.3 个百分点

为什么重要：扩产期现金流能否自给

• 单期贡献：TTM 同比变化全部来自本期（前几期方向相反或持平）→ 先排查一次性因素
• 经营现金流 +1.4% vs 净利润 -17.6%（FY2012Q1 → FY2013Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收减少 5.0 亿（释放现金，约净利润的 5%）；应付减少 3.4 亿（占用现金，约净利润的 3%）；存货减少 1.3 亿（释放现金，约净利润的 1%）
• 资本开支 -7.2%，占营收 -1.1 个百分点