英特尔INTC

营业利润同比 —（+97.4 亿美元），营业利润率 +73.2 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 +97.4 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -2.5 亿美元（占 -2.6%）；② 营业利润率变动（-68.2% → 5.0%，+73.2 个百分点）贡献 +99.9 亿美元（占 102.6%）
• 利润率桥明细：毛利率 +23.2 个百分点（15.0% → 38.2%）；期间费用及税金率 -50.0 个百分点（83.2% → 33.2%，总额同比 -59.0% vs 营收 +2.8%）；研发费用同比 -20.2%（占营收 -6.8 个百分点）；销管费用同比 -18.4%（占营收 -2.1 个百分点）；股权激励同比 -31.5%（占营收 -2.0 个百分点）；折旧摊销同比 -15.1%（占营收 -4.2 个百分点）

电话会佐证线索： [INTC FY2025Q3 P020]（David Zinsner｜CFO·电话会）；[INTC FY2025Q3 P016]（David Zinsner｜CFO·电话会）；[INTC FY2025Q3 P035]（David Zinsner｜CFO·电话会）

营运资本与现金质量异动：存货同比 -4.8%（DIO 124.3 天）；应付同比 -7.3%（DPO 89.5 天 → 111.1 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 存货与周转：期末存货 114.9 亿美元（上年同期 120.6 亿美元，同比 -4.8% vs 营业成本 -25.3%），存货周转天数 124.3 天（上年同期 97.5 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 102.7 亿美元（上年同期 110.7 亿美元，同比 -7.3%），应付周转天数 111.1 天（上年同期 89.5 天），现金转换周期 34.6 天（上年同期 29.4 天）

电话会佐证线索： [INTC FY2025Q3 P018]（David Zinsner｜CFO·电话会）；[INTC FY2025Q3 P016]（David Zinsner｜CFO·电话会）；[INTC FY2025Q3 P019]（David Zinsner｜CFO·电话会）

营收同比 +2.8%，超一致预期 +4.0% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 136.5 亿美元，上年同期 132.8 亿美元，同比增减 +3.7 亿美元（+2.8%）
• 增速换挡：上一季（FY2025Q2）营收同比 +0.2%，本季变动 +2.6 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 131.2 亿美元，实际偏离 +4.0%
• 顶层收入拆分表现：英特尔代工 42.4 亿美元（同比 -2.4%，占比 23.7%）；数据中心与 AI（DCAI） 41.2 亿美元（同比 -0.6%，占比 23.0%）；其他业务 9.9 亿美元（同比 +3.0%，占比 5.6%）

电话会佐证线索： [INTC FY2025Q3 P016]（David Zinsner｜CFO·电话会）；[INTC FY2025Q3 P017]（David Zinsner｜CFO·电话会）；[INTC FY2025Q3 P024]（David Zinsner｜CFO·电话会）

营业利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 -4.5%，对照 FY2024Q3 -17.5%，变化 +13.1 个百分点

为什么重要：规模摊薄费用的空间

• 单期贡献：TTM 同比变化全部来自本期（前几期方向相反或持平）→ 先排查一次性因素
• 利润率桥：毛利率 +0.9 个百分点，研发费用率 -3.7 个百分点，销售及管理费用率 -2.1 个百分点（FY2024Q3 → FY2025Q3（TTM））
• 收入结构（TTM 占比）：客户端计算（CCPG） 0% → 28%；客户端计算 54% → 28%；英特尔代工 26% → 31%；其他业务 11% → 7%；Intersegment eliminations -19% → -23%
• 注意：同时符合：偏离趋势

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 -4.1%，对照 FY2024Q3 -13.3%，变化 +9.2 个百分点

• 经营现金流 -12.0% vs 净利润 —（FY2024Q3 → FY2025Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付减少 8.1 亿（占用现金，约净利润的 407%）；存货减少 5.7 亿（释放现金，约净利润的 289%）；应收增加 0.8 亿（占用现金，约净利润的 41%）
• 注意：同时符合：偏离趋势

资本开支/营收 重点 趋势反转 · 变化 本期 31.8%，对照 FY2024Q3 45.7%，变化 -13.9 个百分点

为什么重要：资本密集度

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 56% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 分子 -31.5% vs 营收 -1.5%（FY2024Q3 → FY2025Q3（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

资本开支/折旧摊销 重点 趋势反转 · 变化 本期 1.65 倍，对照 FY2024Q3 2.55 倍，变化 -0.89 倍

为什么重要：资产扩张速度，决定未来折旧压力

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 34% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 资本开支 -31.5%、折旧摊销 +5.4%、营收 -1.5%（FY2024Q3 → FY2025Q3（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

研发费用率 趋势反转 · 变化 本期 27.0%，对照 FY2024Q3 30.7%，变化 -3.7 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 47% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 分子 -13.4% vs 营收 -1.5%（FY2024Q3 → FY2025Q3（TTM））