FY2026Q1 电话会深度解析
电话会：2026-05-05；管理层：Lisa Su（Chair and CEO）、Jean Hu（EVP, CFO, and Treasurer）、Matt Ramsay（VP of Financial Strategy and Investor Relations）；9 位分析师提问。AI 生成，非投资建议。
核心判断
- 智能体 AI 引爆服务器 CPU 需求，管理层在半年内将 2030 年服务器 CPU 潜在市场规模（TAM）预测翻倍至 1,200 亿美元以上。 距离 2025 年 11 月财务分析师日仅过去半年，管理层便将服务器 CPU 市场复合年增长率（CAGR，即多年平均年化增速）预期从约 18%（约 600 亿美元）上调至超过 35%；原话为：
基于我们今天看到的需求信号以及智能体 AI 带来的 CPU 算力需求结构性增长，我们现在预计服务器 CPU 潜在市场规模（TAM）将以每年超过 35% 的速度增长，到 2030 年达到 1,200 亿美元以上。
❝2026Q1 P008 · Lisa Su 近期需求已直接体现在指引中：第一季度服务器 CPU 营收同比增长超 50%❝2026Q1 P005 · Lisa Su，管理层预计第二季度同比增速将跳升至 70% 以上❝2026Q1 P009 · Lisa Su。 - 继 OpenAI 之后再签 Meta 最高 6 吉瓦多年期合作，MI450 与 Helios 机架级平台锁定 2026 年下半年至 2027 年放量路径。 公司宣布与 Meta 达成跨代 Instinct GPU 合作，部署规模最高达 6 吉瓦（GW，供电功率单位，1 吉瓦约合上百亿美元算力设备）；原话为：
一个关键的例子是我们与 Meta 扩大的战略合作伙伴关系，将跨越数代产品部署高达 6 吉瓦的 AMD Instinct GPU。
❝2026Q1 P010 · Lisa Su 核心客户对 2027 年的采购预测已超出公司最初计划，管理层明确表态有信心超越此前大于 80% 的 AI 业务长期复合增速目标❝2026Q1 P012 · Lisa Su。 - 第一季度数据中心 AI 业务因中国区 MI308 收入回落而环比小幅下滑，且管理层回避了剔除中国后是否环比增长的追问。 第一季度数据中心分部营收达 57.8 亿美元，同比增长 57%、环比增长 7%，但增长主要由服务器 CPU 拉动；数据中心 AI 营收受中国区过渡影响环比小幅下降：
数据中心 AI 业务实际上环比略有下降，原因是面向中国市场的过渡期影响。
❝2026Q1 P041 · Lisa Su。面对分析师关于剔除上季 3.9 亿美元中国收入后第一季度 AI 业务是否环比增长的连续追问，CFO 仅重复第一季度中国收入不重大：第一季度的中国市场营收并不重大。
❝2026Q1 P098 · Jean Hu 这说明在下半年 MI450 放量前，MI355X 处于过渡蓄力期。 - 内存涨价开始反噬消费端需求，下半年 PC 与游戏业务面临明确逆风，而营业费用仍随 AI 投入持续攀升。 管理层首次预警内存与组件涨价将在下半年压制消费级需求，预计下半年 PC 出货量走低❝2026Q1 P014 · Lisa Su；下半年游戏业务营收预计较上半年下滑超 20%：
我们现在预计下半年游戏业务营收将比上半年下降 20% 以上。
❝2026Q1 P022 · Jean Hu 与此同时，第一季度 GAAP 营业费用升至 39.4 亿美元（Non-GAAP 营业费用 31.45 亿美元），第二季度 Non-GAAP 营业费用指引进一步升至约 33 亿美元❝2026Q1 P024 · Jean Hu。
本场概况
自动统计 · 对比 FY2025Q4发言占比（词数）
语言指标
| 指标 | 本季 | FY2025Q4 | 变化 |
|---|---|---|---|
| 净语气指数（全部） | 90.7 | 89.6 | ▲ +1.1 |
| 净语气指数（问答回答） | 81.0 | 81.8 | ▼ -0.9 |
| 不确定词 / 千词 | 2.77 | 2.85 | ▼ -0.1 |
| 前瞻词 / 千词 | 8.45 | 7.05 | ▲ +1.4 |
| 问答中管理层发言占比 % | 67.8 | 59.8 | ▲ +8.0 |
按词典给用词打分的粗略值，只看变化方向；"变化"= 本季减上季。
本季给出的前瞻指引
| 主题 | 指引 | 所指期间 | 变化 | 出处 |
|---|---|---|---|---|
| 下季 Non-GAAP 毛利率 | 预计 FY2026Q2 Non-GAAP 毛利率约为 56%（较 FY2026Q1 指引及实际值 55% 上调 1 个百分点） | FY2026Q2 | 上调 | ❝P024 |
| 下季 Non-GAAP 营业费用 | 预计 FY2026Q2 Non-GAAP 营业费用约为 33 亿美元（较 FY2026Q1 指引 30.5 亿美元及实际 31.45 亿美元继续上调） | FY2026Q2 | 上调 | ❝P024 |
| 下季营业收入 | 预计 FY2026Q2 营收约为 112 亿美元（±3 亿美元，即 109–115 亿美元），中值同比增长约 46%、环比增长约 9%（较 FY2026Q1 指引中值 98 亿美元上调 14.3%，略低于此后市场一致预期 113.1 亿美元约 1.0%） | FY2026Q2 | 上调 | ❝P024 |
| 客户端与游戏业务展望 | 受内存及组件涨价影响，预计 2026 年下半年 PC 出货量走低、下半年游戏业务营收较上半年下降超过 20%，但全年客户端业务营收仍将实现同比增长并跑赢市场 | FY2026 | 下调 | ❝P022 |
| 数据中心与 AI 业务中长期增长展望 | Helios 与 MI450 将于 2026Q3 小批量出货、2026Q4 大幅放量；核心客户需求预测超出最初计划，有信心在 2027 年实现数百亿美元数据中心 AI 营收并超越此前大于 80% 的长期复合增速目标 | FY2027 | 上调 | ❝P012 |
| 长期财务模型与战略期 EPS 目标 | 从 FY2025Q4 的“有望实现长期目标”上调为“看到超越长期财务目标的清晰路径”，包括在战略时间框架内实现超过 20 美元的年度 EPS | FY2028 | 上调 | ❝P018 |
| 服务器 CPU 营收增速 | 预计 FY2026Q2 服务器 CPU 营收同比增长超过 70%（高于 FY2026Q1 的 50% 以上），且强劲增长将延续至 2026 年下半年及 2027 年 | FY2026Q2 | 首次给出 | ❝P009 |
| 2030 年服务器 CPU 潜在市场规模（TAM） | 将 2030 年服务器 CPU TAM 预测从此前分析师日的约 600 亿美元（年化增速约 18%）翻倍上调至超过 1,200 亿美元（年化增速大于 35%） | FY2030 | 上调 | ❝P008 |
管理层语气评分（AI 判断，−2 明显谨慎 … +2 明显乐观）
| 维度 | FY2025Q4 | 本季 | 依据 |
|---|---|---|---|
| 整体信心 | — | +2 明显乐观 | 管理层定调业绩迎来“增长轨迹的明确拐点与业务结构性转变”，将 2030 年服务器 CPU TAM 翻倍至 1,200 亿美元以上，并宣布与 Meta 达成最高 6 吉瓦合作，明确表示有望超越长期财务目标（>20 美元 EPS）。 ❝P004 |
| 需求与增长 | — | +2 明显乐观 | 指引 Q2 服务器 CPU 同比增速从 Q1 的 >50% 加速至 >70%，且 MI450 核心客户预测超出原计划；仅在消费级 PC 与游戏业务上提示下半年受内存涨价压制。 ❝P009 |
| 利润率 | — | +1 偏乐观 | 受益于 EPYC 服务器高毛利组合与嵌入式业务复苏，Q2 Non-GAAP 毛利率指引环比提升至 56%，管理层对抵消下半年 MI450 初期放量的毛利率稀释表示乐观，但拒绝给出 Instinct 毛利率追平公司均值的具体时间表。 ❝P054 |
| 投资回报信心 | — | +1 偏乐观 | 面对分析师对营业费用连续超支的追问，CFO 强调大力投入研发与企业级市场推广直接驱动了 Q1（+38%）与 Q2 指引（+46%）的营收加速，并承诺全年研发增速将快于销售费用增速。 ❝P104 |
| 竞争地位 | — | +2 明显乐观 | 管理层强调 Turin 已占服务器 CPU 营收过半、份额加速扩张，将竞争对手的 Arm 处理器定性为“单点产品”，并指出 Venice 在单插槽吞吐量上领先 Arm 方案 2 倍以上。 ❝P081 |
管理层发言解析
Lisa Su｜Chair and CEO
- 讲了什么：定调第一季度为公司增长轨迹的明确拐点与业务结构转折点，总营收同比增长 38% 至 102.5 亿美元，自由现金流（经营现金流扣除资本开支后的可自由支配现金）翻了三倍以上达创纪录的 25.7 亿美元。分业务看，数据中心分部营收达 57.8 亿美元（同比 +57%），其中服务器 CPU 连续第 4 个季度创纪录、云与企业客户均同比增长超 50%❝2026Q1 P005 · Lisa Su；第 5 代 Turin 占比过半，2 纳米第 6 代 Venice（含首款专为 AI 基础设施打造的 Verano）按计划于今年晚些时候发布❝2026Q1 P007 · Lisa Su；将 2030 年服务器 CPU TAM 从约 600 亿美元翻倍上调至 1,200 亿美元以上❝2026Q1 P008 · Lisa Su，并指引第二季度服务器 CPU 同比增长超 70%❝2026Q1 P009 · Lisa Su。数据中心 AI 方面，宣布与 Meta 达成最高 6 吉瓦 Instinct 部署协议（下半年开始出货定制 MI450 与 Helios 机架）❝2026Q1 P010 · Lisa Su，预计 2027 年实现数百亿美元 AI 年营收并超越 >80% 的长期复合增速目标❝2026Q1 P012 · Lisa Su。客户端与游戏分部营收 36.0 亿美元，其中客户端营收 28.85 亿美元（同比 +26%，商用 Ryzen PRO 终端出货同比增超 50%），游戏营收 7.2 亿美元（同比 +11%），同时提示下半年内存与组件涨价将压制 PC 与游戏需求❝2026Q1 P014 · Lisa Su；嵌入式分部营收 8.7 亿美元（同比 +6%），重回同比增长轨道。最后指出公司有清晰路径超越长期财务目标（含战略期内实现超过 20 美元的年度 EPS）❝2026Q1 P018 · Lisa Su。
- 怎么讲的：对数据中心双引擎（EPYC + Instinct）的语气较上一季明显升级：上季（FY2025Q4）对长期目标是
看到实现这些宏伟目标的清晰路径
❝2025Q4 P018 · Lisa Su，本季直接升级为看到超越我们长期财务目标的清晰路径
❝2026Q1 P018 · Lisa Su。在解释服务器 CPU 需求爆发时，反复强调推理与智能体 AI 带来的编排、数据搬移与并行处理任务属于结构性增量；同时对下半年消费端受内存涨价冲击的逆风做了坦率的前置铺垫。 - 意味着什么：服务器 CPU 从 AI 配角变成高毛利、高增速的第一现金牛，不仅为第二季度和下半年的营收高增提供了确定性支撑，也为下半年及 2027 年 MI450 放量初期的毛利率稀释提供了缓冲垫。
Jean Hu｜EVP, CFO, and Treasurer
- 讲了什么：回顾第一季度财务表现并给出第二季度定量指引。第一季度 GAAP 毛利率为 52.8%（Non-GAAP 毛利率为 55%，同比提升 170 个基点❝2026Q1 P020 · Jean Hu），GAAP 营业利润为 14.8 亿美元，GAAP 摊薄每股收益为 0.84 美元（Non-GAAP 摊薄 EPS 为 1.37 美元，同比 +43%❝2026Q1 P020 · Jean Hu）。分部营业利润方面，数据中心营业利润 16.0 亿美元、营业利润率 27.7%；客户端与游戏营业利润 5.8 亿美元、营业利润率 16.0%，并明确量化下半年游戏业务营收将较上半年下降 20% 以上❝2026Q1 P022 · Jean Hu；嵌入式营业利润 3.4 亿美元、营业利润率 38.7%。第一季度经营活动现金流为 29.6 亿美元，自由现金流利润率达 25.0%，期末存货为 80.4 亿美元，单季回购 2.2 亿美元。第二季度指引：营收约 112 亿美元（±3 亿美元，中值同比 +46%、环比 +9%），Non-GAAP 毛利率约 56%，Non-GAAP 营业费用约 33 亿美元❝2026Q1 P024 · Jean Hu，有效税率 13%，摊薄股数约 16.6 亿股❝2026Q1 P025 · Jean Hu。
- 怎么讲的：在陈述与问答中突出高毛利服务器 CPU 与嵌入式业务复苏对毛利率的拉动，将第二季度 Non-GAAP 毛利率指引环比提升 1 个百分点至 56%❝2026Q1 P024 · Jean Hu；但在面对分析师关于第一季度剔除中国后 AI GPU 环比表现及营业费用超支的犀利提问时，措辞明显谨慎保守。
- 意味着什么：第二季度营收指引中值（112 亿美元）与 Non-GAAP 毛利率指引（56%）显示短期盈利弹性正在释放❝2026Q1 P024 · Jean Hu；但研发（第一季度 GAAP 研发费用 24.0 亿美元）与市场推广（GAAP 销售及管理费用 12.5 亿美元）的高强度投入，意味着营业费用短期内仍将维持高位。
问答解析
回答质量：直接 部分回应 回避Joshua Buchalter（TD Cowen）：服务器 CPU TAM 翻倍逻辑与 MI450 预测超预期来源
直接- 问：为什么服务器 CPU 2030 年 TAM 会在分析师日后短短几个月内从 600 亿美元翻倍至 1,200 亿美元以上？面对 x86 竞争对手改善供应及 Arm 处理器势头，对实现 >50% 份额目标有多大信心？此外，新闻稿提到 MI450 与 Helios 客户预测超出初始预期，这来自 OpenAI 与 Meta 扩单还是新客户？集中在 MI450 还是 MI500？
- 答：Lisa Su 表示，随着推理与智能体 AI 规模化落地，所有云厂商与企业客户的 CPU 需求都在加速；公司将服务器 CPU 划分为通用计算、AI 加速器头节点、智能体 AI 三大类，对实现 >50% 份额充满信心：
我们对整个市场以及我们扩大到该市场 50% 以上份额的机会感到非常有信心。
❝2026Q1 P033 · Lisa Su 对于 MI450 与 Helios，她指出不仅 OpenAI 与 Meta 进展顺利，广泛的客户群也有意在 2027 年大规模部署；这使得 2027 年整体需求预测超出了公司最初计划：当我们基于目前的可见度审视全局、看所有客户提交的预测情况时，我们发现实际需求超出了我们最初为 2027 年制定的计划。
❝2026Q1 P035 · Lisa Su - 回答质量：直接
- 解读：管理层清晰拆解了服务器 CPU 需求从传统通用计算向智能体 AI 延伸的三层结构，并确认 MI450 的需求上修并非仅靠单一客户，而是客户群拓宽的结果，时间窗口主要对应 2027 年。
Thomas O'Malley（Barclays）：数据中心 AI 年内节奏与 2027 年供应链及电力制约
直接- 问：第一季度服务器 CPU 同比增长超 50%，是否意味着数据中心 GPU 也在增长？今年的季度放量节奏是否有变？进入 2027 年，供应链、数据中心机房建设或电力是否会成为增长瓶颈？
- 答：Lisa Su 澄清第一季度数据中心 AI 营收环比略有下降，原因是第四季度中国区收入较高而第一季度回落；原话为：
数据中心 AI 业务实际上环比略有下降，原因是面向中国市场的过渡期影响。我们在第四季度的中国市场营收较高，而第一季度较少。
❝2026Q1 P041 · Lisa Su 她给出了明确的年内节奏：第二季度服务器 CPU 与数据中心 AI 均将环比两位数增长（服务器 CPU 同比增超 70%）；下半年 Helios 在第三季度小批量出货、第四季度大幅放量：在数据中心 AI 方面，我们将在今年下半年开始爬坡量产 Helios，具体来说是在第三季度开始初始批量出货，第四季度大幅放量，并延续到第一季度继续爬坡。
❝2026Q1 P042 · Lisa Su 对于 2027 年制约因素，她表示可见度已精确到具体安装机房，公司有把握满足并超越既定增长目标：当我说有很好的可见度时，是指精确到这些 GPU 将被安装在哪一座数据中心机房。
❝2026Q1 P043 · Lisa Su - 回答质量：直接
- 解读：这一回答给出了极关键的年内节奏信息：2026 年上半年主要是服务器 CPU 挑大梁，而数据中心 AI 在第一季度受中国区基数影响环比回落，真正的机架级拐点要到第三季度末初始出货、第四季度大幅放量。
Ross Seymore（Deutsche Bank）：EPYC 面对 x86 与 Arm 的差异化及下半年毛利率走向
直接- 问：当竞争对手也在与同一批云厂商签下 Arm 订单且 x86 对手供应改善时，AMD 如何保持差异化？第四季度及明年 Helios 大幅放量（毛利率低于公司均值）与高毛利 EPYC 高增之间如何对冲，未来 1–2 年毛利率走向如何？
- 答：Lisa Su 指出超大规模云厂商不会在 x86 与 Arm 之间二选一，即便自研芯片的云厂商仍在大量采购商用 CPU；这是因为不同工作负载需要不同优化方向的广泛产品组合：
我认为你会看到许多大型超大规模云厂商同时使用 x86 和 Arm，甚至那些正在自研芯片的厂商，出于我刚才阐述的原因——即不同类型的工作负载需要不同的 CPU——仍然在商用市场上采购大量的 CPU。
❝2026Q1 P050 · Lisa Su Jean Hu 回应毛利率时列出三大顺风（服务器 CPU 超预期高增、下半年游戏收缩且客户端升级、高毛利嵌入式复苏）；她认为这足以抵消第四季度 MI450 放量的稀释，并对迈向 55%–58% 长期毛利率区间充满信心：另一方面，MI450 将在第三季度开始爬坡，并在第四季度大幅放量。其毛利率低于公司平均水平，这将在第四季度的毛利率上带来双向影响。
❝2026Q1 P053 · Jean Hu - 回答质量：直接
- 解读：CFO 的拆解非常坦诚：确认 MI450 毛利率低于公司均值、第四季度会对毛利率产生拉扯；但由于高毛利的 EPYC 服务器 CPU 增速远超年初预期（加上低毛利游戏主机芯片下半年下滑 >20%），全年毛利率结构反而比此前预期更稳健。
Timothy Arcuri（UBS）：服务器 CPU 量价拆分与低延迟专用推理架构冲击
直接- 问：第二季度及全年服务器 CPU 的高增长中，多少来自出货量、多少来自涨价？另外竞争对手谈到低延迟推理占市场 20% 以上并扩充了相关产品，AMD 如何看待低延迟等新型架构？
- 答：Lisa Su 明确表示服务器 CPU 的增长绝大部分由出货量（Turin 与 Genoa）驱动，ASP 温和上升仅用于分担部分供应链通胀成本；原话为：
从这个角度来看，你可以理解为绝大部分增长是由出货量驱动的，而平均售价（ASP）的提升主要只是为了帮助覆盖一部分成本通胀压力。
❝2026Q1 P059 · Lisa Su Jean Hu 补充指出每代新产品核心数增加带来的产品组合升级也自然推高了 ASP。对于低延迟架构，Lisa Su 认为数据中心 GPU 仍将占据绝大部分 TAM，但针对预填充与解码等环节做优化是自然演进；AMD 可凭借完整算力组合与半定制能力全面覆盖：我们预计，即便在这种情况下，显然绝大部分潜在市场规模（TAM）仍将以数据中心 GPU 作为主要加速器。
❝2026Q1 P062 · Lisa Su - 回答质量：直接
- 解读：服务器 CPU 并非靠短期缺货漫天要价，而是实打实的出货量扩张叠加高核数代际升级，这种以量为主的增长持续性更强；对 SRAM 低延迟推理芯片（如英伟达引入 Groq 相关技术路线）则保持开放姿态，强调自身具备半定制能力。
Vivek Arya（Bank of America）：CPU 与 GPU 配比变化及内存涨价与供应保障
直接- 问：智能体带来的 CPU 增长是纯增量还是挤占了 GPU 预算？CPU 与 GPU 的配比发生了什么变化？此外，面对内存价格大涨，相比披露了巨额预付款的竞争对手，AMD 是否锁定了足够的内存供应？
- 答：Lisa Su 强调智能体 CPU 需求对整体 TAM 基本上是纯增量，且数据中心内 CPU 与 GPU 的配比正从过去的 1:4 或 1:8 向 1:1 靠拢；在海量智能体场景下 CPU 数量甚至可能超过 GPU：
虽然很难给出一个精确的数字，但我们确实看到了明显的趋势变化：过去 CPU 与 GPU 的配比主要是作为主机节点，通常采用 1 比 4 或 1 比 8 的配置；而现在正在发生变化，逐渐向 1 比 1 的配置靠拢，甚至你可以想象，如果运行海量的智能体，所需的 CPU 数量甚至可能超过 GPU。
❝2026Q1 P068 · Lisa Su 对于内存供应，她表示已与内存厂商锁定了足以满足并超越目标的供应，数据中心客户更看重供应保障；内存涨价的主要负面冲击体现在下半年消费级 PC 与游戏市场：我们已经锁定了足够的供应，完全能够满足并超越我们的目标。
❝2026Q1 P072 · Lisa Su - 回答质量：直接
- 解读：CPU:GPU 配比从 1:8/1:4 向 1:1 演进，是本次电话会最核心的产业微观信号之一，直接解释了为什么云厂商在采购加速器的同时紧急追加服务器 CPU 订单。
Aaron Rakers（Wells Fargo）：AI 服务器 CPU 的平均售价结构与 Arm 竞争定位
部分回应- 问：在服务器 CPU TAM 的构成中，用于 AI 负载的 CPU 与传统通用服务器 CPU 相比是否有结构性不同的平均售价（ASP）？如何评价 Arm 架构新品带来的竞争？
- 答：Lisa Su 将服务器 CPU TAM 拆解为三块：低两位数增长的传统通用 CPU、体量较小的 AI 加速器头节点 CPU，以及贡献最大增量的智能体 AI CPU；但她表示无法给出相对 ASP 的具体数字，仅重申随着核心数增加 ASP 将持续上升：
关于相对平均售价（ASP），我没有一个具体的数字可以提供给你，因为这很大程度上取决于所运行的具体工作负载。
❝2026Q1 P078 · Lisa Su 对于 Arm 竞争，她将 Arm 定性为单点产品（point products），而 AMD 构建的是覆盖吞吐量优化、成本优化及 AI 优化（Verano）的完整产品家族：毫无疑问，Arm 是一种优秀的架构，它在数据中心市场占有一席之地。但相比于完整的产品组合，我们认为它更多属于单点产品；而从 AMD 的角度来看，我们面向未来构建的是广泛而完整的 CPU 产品组合，而应对所有这些不同的工作负载正需要这样的完整组合。
❝2026Q1 P081 · Lisa Su - 回答质量：部分回应
- 解读：管理层明确了智能体 AI 是服务器 CPU TAM 翻倍的最大增量来源，但回避了披露智能体专用 CPU（如 Verano）与通用 CPU 的单价溢价幅度。
CJ Muse（Cantor Fitzgerald）：下半年客户端季节性与 Instinct 毛利率向公司均值收敛路径
部分回应- 问：你们是否将部分客户端逻辑芯片裸片（logic tiles）转配给数据中心？下半年客户端季节性及 ASP 如何演变？此外，在算力售罄和晶圆紧缺环境下，未来 1–3 年如何推动 Instinct 毛利率向公司平均水平靠拢？
- 答：Lisa Su 未直接回应产能转配猜测，而是指出客户端内部正发生结构分化：偏消费级的台式机受内存涨价影响略显疲软，而商用笔记本与高端 AI PC 表现强劲，支撑全年客户端营收继续实现同比增长；原话为：
我们确实看到台式机市场略显疲软，因为台式机是一个更偏向消费级的市场。在该市场中，它更容易受到内存定价和组件价格上涨的影响。
❝2026Q1 P085 · Lisa Su 对于 Instinct 毛利率，Jean Hu 表示现阶段首要任务是做大顶线营收规模，未来随着规模放量再从价格与成本端逐步改善毛利率：嗨，CJ。现阶段，我们在 Instinct 系列产品上真正专注的是推动顶线营收规模的增长。
❝2026Q1 P091 · Jean Hu - 回答质量：部分回应
- 解读：CFO 的表态说明，为了锁定 OpenAI、Meta 等超大规模吉瓦级基石订单，AMD 在现阶段明确选择了规模与份额优先于毛利率，短期内不会通过提价把 Instinct 毛利率强行拉到公司平均水平。
Stacy Rasgon（Bernstein Research）：剔除中国后 Q1 数据中心 AI 环比增速与营业费用连续超支
回避- 问：第四季度包含约 3.9 亿美元中国区 MI308 收入，如果剔除中国区回落影响，第一季度数据中心 AI 营收环比是增长的吗？另外，为什么营业费用总是超出指引并不断上调，今年剩余时间营业费用将如何演变？
- 答：Jean Hu 第一次回答时仅重申第一季度数据中心 AI 因中国区收入减少而环比小幅下降，未回答剔除中国后是否增长；当 Stacy Rasgon 直接追问
你没有回答我的问题。在第一季度，如果剔除中国市场回落的影响，它是否实现了环比增长？
❝2026Q1 P095 · Stacy Rasgon 时，Jean Hu 仅回答第一季度中国区收入不重大：在第一季度并不重大。我想我还是重复刚才说的，是的，第一季度的中国市场营收并不重大。
❝2026Q1 P098 · Jean Hu 关于营业费用，她解释称公司正面对巨大市场机遇积极投入研发与客户支持，且部分费用与营收超预期挂钩：如果你看过去几个季度，我们确实在加大投入力度。所有的 AI 投资都在推动营收增长势头。
❝2026Q1 P104 · Jean Hu - 回答质量：回避
- 解读：这是全场的交锋焦点。由于第四季度中国区 MI308 贡献了约 3.9 亿美元收入而第一季度不重大，如果第一季度数据中心 AI 整体仍环比小幅下降，意味着剔除中国区后 MI355X 的环比增量最多在 3 亿美元左右，甚至未能完全填补中国区缺口。CFO 的回避印证了上半年是新老产品切换的平台期。
Blaine Curtis（Jefferies）：老制程产品生命周期与研发/销售费用增速结构
直接- 问：竞争对手传出重启 7 纳米产线的消息，AMD 是否看到老一代产品停留时间变长？此外，第一季度销售及管理费用（SG&A）增速似乎快于研发费用（R&D），全年两者增速对比如何？
- 答：Lisa Su 明确否认老产品停留时间变长，指出客户因能效和成本优势更青睐新产品，且已在讨论 2027–2028 年 CPU 需求；本季度第 5 代 Turin 已占服务器 CPU 营收的 50% 以上：
就我们而言，首先我们看到 Turin 的表现非常强劲。本季度 Turin 在我们服务器营收中的占比实际上已经突破了 50%。
❝2026Q1 P109 · Lisa Su。对于费用结构，Jean Hu 表示过去几个季度为构建市场推广体系加大了销售投入，但全年来看研发费用增速将显著快于销售及管理费用：我认为就全年而言，你可以预期我们的研发费用增速将远快于销售及管理费用。
❝2026Q1 P113 · Jean Hu。Lisa Su 补充指出销售投入主要流向企业级服务器、商用 PC 和中小企业等过去投入不足但回报丰厚的市场。 - 回答质量：直接
- 解读：报表显示第一季度 GAAP 研发费用同比增长 38.7% 至 24.0 亿美元，GAAP 销售及管理费用同比增长 41.4% 至 12.5 亿美元，两者增速确实接近；管理层承诺后续研发投入增速将高于销售费用，符合技术驱动型芯片公司的合理资源配置。
措辞与语气信号
- 长期财务目标从“能够实现（achieve）”升级为“能够超越（exceed）”。
- 在上一季（FY2025Q4）电话会上，Lisa Su 对 2025 年 11 月分析师日目标的表述是：
展望更长远的未来，我们看到了实现去年 11 月财务分析师日所设定宏伟目标的清晰路径，包括在未来 3 到 5 年实现大于 35% 的营收年化复合增长率（CAGR）、显著扩大营业利润率，并在战略时间框架内实现超过 20 美元的年度每股收益（EPS）
❝2025Q4 P018 · Lisa Su。 - 到了本季（FY2026Q1），不仅将 2030 年服务器 CPU TAM 从约 600 亿美元翻倍至 1,200 亿美元以上❝2026Q1 P008 · Lisa Su，对长期财务目标与 >80% AI 增长目标的表述也全面改为“超越（exceed）”：
凭借这一扩大的可见度，我们对在 2027 年实现数百亿美元的数据中心 AI 年度营收、并在未来几年超越大于 80% 的长期增长目标抱有强烈且不断增强的信心。
❝2026Q1 P012 · Lisa Su 以及：凭借我们在各项业务中看到的强劲势头以及不断扩大的市场机遇，我们看到了超越长期财务目标的清晰路径，包括在战略时间框架内实现超过 20 美元的每股收益（EPS）。
❝2026Q1 P018 · Lisa Su
- 在上一季（FY2025Q4）电话会上，Lisa Su 对 2025 年 11 月分析师日目标的表述是：
- 对消费级 PC 与游戏业务的口径从乐观增长转为主动预警内存成本逆风。
- 上一季（FY2025Q4）管理层仅提示游戏主机半定制业务处于第 7 年周期将出现双位数下滑❝2025Q4 P014 · Lisa Su，对 PC 和显卡均保持乐观；本季则首次将内存与组件涨价列为下半年消费端的核心压制因素，明确预计下半年 PC 出货量下降、下半年游戏营收较上半年下滑超过 20%：
与 PC 市场类似，我们认为下半年游戏业务的需求将受到内存和组件成本上升的影响，我们正据此规划业务。
❝2026Q1 P015 · Lisa Su
- 上一季（FY2025Q4）管理层仅提示游戏主机半定制业务处于第 7 年周期将出现双位数下滑❝2025Q4 P014 · Lisa Su，对 PC 和显卡均保持乐观；本季则首次将内存与组件涨价列为下半年消费端的核心压制因素，明确预计下半年 PC 出货量下降、下半年游戏营收较上半年下滑超过 20%：
- 语言指标印证前瞻与产能信心增强，但问答环节因中国区追问拉低净语气。
- 词典法语言指标显示，本季管理层整体净语气（
net_tone）达 0.907（高于 FY2025Q4 的 0.896 和 FY2025Q3 的 0.876），其中管理层陈述净语气（net_tone_prepared）高达 0.954，为近三年最高；前瞻词频（forward_per_1k）从上季的 7.05 升至 8.45，demand（每万词 43.0 次 vs 上季 38.6 次）与capacity（每万词 6.9 次 vs 上季 1.7 次）明显上升，与管理层大篇幅讨论扩充晶圆/封装产能及 2027–2030 年远期规划相呼应。而问答环节净语气（net_tone_qa）为 0.810，低于陈述环节，主要反映了问答中围绕内存通胀与第一季度 AI 环比表现的谨慎措辞。
- 词典法语言指标显示，本季管理层整体净语气（
回避与未回答
- 剔除中国区 MI308 收入后，第一季度数据中心 AI 营收的真实环比增速：Stacy Rasgon 连续两次追问剔除第四季度约 3.9 亿美元中国区收入后第一季度 AI GPU 是否实现环比增长；Jean Hu 仅重复第一季度中国区收入不重大❝2026Q1 P098 · Jean Hu，未给出非中国区 AI 营收的环比增速或绝对额。
- AI 优化型服务器 CPU（如 Verano）相对通用服务器 CPU 的单价溢价幅度：Aaron Rakers 询问 AI 工作负载专用 CPU 与传统通用 CPU 是否存在结构性不同的平均售价（ASP）；Lisa Su 表示取决于具体工作负载❝2026Q1 P078 · Lisa Su，未提供量化溢价区间。
- Instinct AI 加速器毛利率追平公司平均水平的时间表：CJ Muse 询问在算力紧缺环境下未来 1–3 年如何将 Instinct 毛利率推升至接近公司均值；Jean Hu 仅表示现阶段聚焦顶线营收增长、未来随规模扩大再改善成本与价格❝2026Q1 P091 · Jean Hu，未给出具体时间表或目标毛利率区间。
对投资判断的含义
- 加强的逻辑：
- 服务器 CPU 迎来由智能体 AI 驱动的二次加速：CPU:GPU 配比向 1:1 靠拢已转化为第一季度超 50% 的同比增长❝2026Q1 P005 · Lisa Su和第二季度超 70% 的增长指引❝2026Q1 P009 · Lisa Su；高毛利的 EPYC 成为公司利润率与现金流（第一季度自由现金流 25.7 亿美元）的最强支柱。
- 2027 年吉瓦级 AI 机架放量的客户基础进一步扩大：继 OpenAI 之后，Meta 最高 6 吉瓦多年期协议（含定制 MI450 GPU 与 Helios 机架）落地❝2026Q1 P010 · Lisa Su，证明 AMD 已成为头部 AI 巨头在英伟达之外的核心第二供应商。
- 削弱或需警惕的逻辑：
- 内存涨价对非数据中心业务的挤压超预期：下半年消费级台式机与游戏显卡需求受内存涨价冲击，且下半年游戏营收预计较上半年下滑超 20%❝2026Q1 P022 · Jean Hu；客户端与游戏分部（第一季度分部营业利润率已降至 16.0%）下半年利润贡献将受限。
- 营业费用刚性上行：Non-GAAP 营业费用从第一季度的 31.45 亿美元进一步指引至第二季度的 33 亿美元❝2026Q1 P024 · Jean Hu；若下半年 Helios 放量进度不及预期，高额固定研发与市场费用将压制利润率弹性。
- 下季（FY2026Q2）需重点验证的信号：
- 第二季度总营收能否达到或超越 112 亿美元（±3 亿美元）指引❝2026Q1 P024 · Jean Hu，且服务器 CPU 同比增速能否兑现超过 70% 的承诺❝2026Q1 P009 · Lisa Su；
- 第二季度数据中心 AI 业务在摆脱中国区基数扰动后，能否如期实现双位数环比增长❝2026Q1 P041 · Lisa Su；
- 7 月 Advancing AI 大会及第二季度电话会上，Helios 与 MI450 在第三季度启动初始量产出货的准备情况及新增核心客户名单❝2026Q1 P012 · Lisa Su。