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足球场图（亿美元）：DCF：敏感性内圈（WACC ±1%、永续增速 ±0.5%）的最低 · 基准 · 最高股权价值；虚线 = 市值

交叉验证方法与完整计算见估值页。

1. 01

   业绩超指引上限，数据中心翻倍挑大梁
   • FY2026Q2 营收达 115.4 亿美元（同比 +50.1%，环比 +12.5%），超出上季指引上限（115 亿美元）❝2026Q1 P024 · Jean Hu及市场一致预期（113.1 亿美元）2.0%。
   • 其中数据中心分部收入同比增长 107.3% 至 67.2 亿美元，占总营收比重升至 58.2%❝2026Q2 P005 · Lisa Su。
2. 02

   中长期指引大幅上调，锁定 2027 年数据中心翻倍
   • 管理层指引 FY2026Q3 营收 130 亿美元 ±3 亿美元（中值同比 +41%，环比 +13%）❝2026Q2 P025 · Jean Hu，与一致预期（130.8 亿美元）基本持平。
   • 更重要的是，管理层将 2030 年服务器 CPU 潜在市场规模预期从 1,200 亿美元❝2026Q1 P008 · Lisa Su上调至 2,200 亿美元❝2026Q2 P013 · Lisa Su，并首次指引 2027 年数据中心分部收入将再次翻倍以上❝2026Q2 P014 · Lisa Su。
3. 03

   主业经营杠杆显著释放，但 GAAP 净利润含非经常性投资浮盈
   • GAAP 毛利率升至 53.8%（Non-GAAP 为 56%❝2026Q2 P022 · Jean Hu），GAAP 营业利润达 19.9 亿美元（营业利润率 17.3%，Non-GAAP 为 27%❝2026Q2 P022 · Jean Hu）。
   • 但当季税前利润 25.5 亿美元中包含 5.6 亿美元营业外净收益（占税前利润 22.0%），看主业盈利须剔除该项投资公允价值变动。
4. 04

   AI 备货与测试扩产拉低当季自由现金流，应付账款阶段性托底
   • 为支撑下半年服务器与 Helios 机柜放量，期末存货升至 84.7 亿美元，单季资本开支翻倍至 8.1 亿美元。
   • 这使单季自由现金流从上季的 25.7 亿美元 回落至 15.6 亿美元。
   • 同时期末应付账款环比激增 78.8% 至 53.6 亿美元，应付周转天数冲高至 91.7 天，下季集中付款将考验现金流转化。

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最新滚动 12 个月（FY2025Q3–FY2026Q2）：总市值 7,548.3 亿美元；账面净利润 64.3 亿美元 → 表观市盈率 117.3x；剔除税后非主业净收益 9.3 亿美元（投资/股权及利息等营业外收支税前 10.8 亿，有效税率 14.5%）后，实际主业盈利 55.1 亿美元 → 实际市盈率 137.0x（表观市盈率被非主业收益拉低 19.7x）。