估值
AI 生成，非投资建议。计算由 valuation_* 工具确定性完成；方法选择表、情景结果表、足球场图与增速对照图由系统根据 methods.yaml 与计算明细自动生成。
方法选择
已确认 · 更新于 2026-10-25
成长型
工具因近 5 年 ROE 波动（均值 12.7%、最低 1.5%）建议周期型；但低 ROE 主因 2022 年全股票收购赛灵思带来约 410 亿美元商誉与并购无形资产，做大净资产分母且每年约 22 亿美元无形资产摊销压低 GAAP 净利润。实际业务上，EPYC 服务器 CPU 与 Instinct AI 加速器驱动 TTM 营收同比增长 39.5%、FY2026Q2 数据中心收入翻倍增长 107.3% 占总营收 58.2%，处于典型 AI 算力高成长期，故定为成长型。
工具按信号建议为“周期型”（ROE 波动大：近 5 年均值 12.7%、最低 1.5%（不足均值一半）），已按上方理由调整。
| 方法 | 角色 | 状态 | 理由 |
|---|---|---|---|
| 两阶段 DCF | 主方法 | 已估值 · 2026-10-25 | 成长型首选：赛灵思并购无形资产摊销（每季约 5.5 亿美元非现金费用）严重压低 GAAP 净利润，而自由现金流（TTM 84.0 亿美元）自动加回非现金摊销并扣除营运资本垫资与资本开支，能真实反映造血能力；采用 10 年两阶段增速线性衰减模型 |
| 分部加总 SOTP | 交叉验证 | 已估值 · 2026-10-25 | 数据中心（AI GPU + EPYC 高速扩张、营业利润率 31.3%）、客户端与游戏（PC 复苏与主机周期下行分化）、嵌入式（高毛利稳健复苏、营业利润率 39.5%）三大报告分部增速与盈利能力差异显著，分部加总可检验当前市值对数据中心业务的隐含定价 |
| PEG | 交叉验证 | 已估值 · 2026-10-25 | 成长型矩阵方法之一；但 TTM GAAP 净利润（64.3 亿美元）受并购无形资产摊销（TTM 约 22.2 亿美元）压低且含 14.3% 营业外收益（长期投资浮盈），静态市盈率达 131 倍，故作为交叉验证并结合管理层远期 EPS 超 20 美元目标对照 |
| 反向 DCF | 交叉验证 | 已估值 · 2026-10-25 | 反解当前市值隐含的未来 10 年自由现金流复合增速（主口径 FCF，对照口径扣股权激励 FCF），检验市场预期是否偏满（主口径：自由现金流） |
| 市销率 PS / EV-Sales | 交叉验证 | 待上线 | 成长型矩阵交叉验证方法（工具待上线） |
未采用的方法（1 种：仅作参考 / 慎用 / 不适用）——本页不展示其计算结果
| 方法 | 角色 | 状态 | 理由 |
|---|---|---|---|
| 唐朝估值法 | 仅作参考 | 尚未估值 | 前提二不满足（受赛灵思并购净资产膨胀与摊销拖累，近 5 年 ROE 均值 12.7% 低于 15% 门槛），且处于 AI 算力爆发期，三年后 20 倍市盈率锚偏保守，仅在老唐专栏中作底线算账参考 |
工具根据近 5 年净资产收益率（ROE，股东每 100 元净资产一年赚多少）均值 12.7%、最低 1.5% 的波动信号，默认建议将 AMD 归为周期型。结合财报与业务结构看，这一信号是并购会计准则造成的假象：2022 年 AMD 全股票收购赛灵思（Xilinx）与 Pensando，使股东权益从 75.0 亿美元 暴增至 547.5 亿美元，账面增加了约 410 亿美元的商誉与并购无形资产；此后每年约 22 亿美元的并购无形资产摊销直接从按会计准则（GAAP）计算的营业利润中扣除，既做大了 ROE 的分母，又压低了分子。
从真实业务演进看，AMD 正处于 AI 数据中心算力扩张的高成长期：FY2026Q2 营收同比增长 50.1% 至 115.4 亿美元，其中数据中心分部收入翻倍增长 107.3% 至 67.2 亿美元，占全公司营收比重已达 58.2%。管理层预计未来数年全公司营收复合增速将显著高于此前 35% 的目标、跑赢每年约 40% 增长的高性能与 AI 计算市场❝2026Q2 P019 · Lisa Su❝2026Q2 P040 · Lisa Su，且 2027 年数据中心分部收入将再次翻倍以上❝2026Q2 P014 · Lisa Su。因此我们将公司类型定为成长型（growth）：
- 主方法——两阶段 DCF（自由现金流基期）：并购无形资产摊销（FY2026Q2 单季 5.44 亿美元）是不消耗现金的历史沉没成本，在经营现金流中会自动加回；同时 AI 备货与大客户账期占用的营运资本已在经营现金流中扣除。以最近 12 个月（TTM）自由现金流为起点做 10 年两阶段线性衰减折现，最能反映公司真实的现金创造能力。
- 交叉验证——分部加总（SOTP）、反向 DCF、PEG：三大报告分部（数据中心、客户端与游戏、嵌入式）处于截然不同的增长与利润率阶段，用 SOTP 可单独检验市场对数据中心业务的隐含定价；反向 DCF 用当前市值反推市场要求的未来 10 年现金流增速；PEG 作为成长股常用标尺列入对照，但因 GAAP 净利润受并购摊销压低而失真，分析时须结合 Non-GAAP 口径与远期盈利目标解读。
- 仅作参考——唐朝估值法：受赛灵思并购摊销拖累，近 5 年 ROE 均值未达 15% 门槛（前提二不满足），且高速成长期用 3 年后 20 倍市盈率封顶会低估远期算力放量价值，仅在老唐专栏中作为底线算账参考。
估值总览
市值 8,436 亿美元（2026-10-25，最近一次估值取数）分部加总 SOTP交叉验证2026-10-25股权价值 6,838 亿美元（各部分低–高 5,647–8,390），市值 8,436 亿美元；最大部分为数据中心（Data Center）（占各部分合计 92%）高于 SOTP 区间
足球场图 · 出价值的方法
每种出价值的方法一组横条：左端 = 低、圆点 = 中值、右端 = 高。DCF：敏感性内圈（WACC ±1%、永续增速 ±0.5%）的最低 · 基准 · 最高股权价值；PEG：保守 · 中性 · 乐观增速下的合理价值；SOTP：各部分同取低值 · 中值 · 高值加总的股权价值。竖虚线 = 市值。单位：亿美元。只含主方法与交叉验证。
增速对照 · 我们的假设 vs 历史 vs 市场隐含
横条 = 各方法的增速假设（保守–乐观，圆点为中性）；空心圆 = 历史复合增速；菱形 = 由市值反推的隐含增速（反向 DCF 为未来 10 年年均，PEG 为 PE ÷ 100）。期限不同，比较的是量级。
两阶段 DCF
主方法 2026-10-25 · valuation_dcf成长型首选：赛灵思并购无形资产摊销（每季约 5.5 亿美元非现金费用）严重压低 GAAP 净利润，而自由现金流（TTM 84.0 亿美元）自动加回非现金摊销并扣除营运资本垫资与资本开支，能真实反映造血能力；采用 10 年两阶段增速线性衰减模型
市值（亿美元）
8,436
2026-10-25
中性 · 股权价值
7,172
较市值 ▼ -15.0%
中性 · 敏感性区间
5,874–9,174
WACC ±1%、gT ±0.5%
市值所处
处于 DCF 区间
相对各情景区间
情景结果
| 情景（亿美元） | 基期 | 预测期增速 | 折现率 / 永续 | 经营价值 | 股权价值 | 敏感性区间 | 较市值 | 终值占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 保守 | 自由现金流 84 | 第 1 年 30.0%，逐年线性衰减至第 10 年 5.7%，之后永续 | 10.00% / 3.0% | 3,900 | 4,019 | 3,335–5,069 | ▼ -52.4% | 62% |
| 中性 | 自由现金流 84 | 第 1 年 45.0%，逐年线性衰减至第 10 年 7.2%，之后永续 | 10.00% / 3.0% | 7,053 | 7,172 | 5,874–9,174 | ▼ -15.0% | 66% |
| 乐观 | 自由现金流 84 | 第 1 年 58.0%，逐年线性衰减至第 10 年 8.5%，之后永续 | 10.00% / 3.0% | 11,484 | 11,603 | 9,421–14,976 | ▲ +37.5% | 68% |
股权价值 = 经营价值 + 净现金 99（FY2026Q2） + 长期投资 20；合计非经营项 119 亿美元。折现率来源：美国 10 年期国债收益率 5.0000%（treasury，2026-10-23） + 股权风险溢价 5.00%。
敏感性网格 · 中性情景股权价值（亿美元）
| WACC \ 永续增速 | 2.0% | 2.5% | 3.0% | 3.5% | 4.0% |
|---|---|---|---|---|---|
| 8.0% | 9,270 | 9,888 | 10,630 | 11,537 | 12,671 |
| 9.0% | 7,710 | 8,123 | 8,605 | 9,174 | 9,857 |
| 10.0% | 6,554 | 6,842 | 7,172 | 7,552 | 7,995 |
| 11.0% | 5,665 | 5,874 | 6,108 | 6,374 | 6,677 |
| 12.0% | 4,963 | 5,118 | 5,290 | 5,482 | 5,699 |
工具提示! 需关注乐观：预测期年均增速 33%，超过 30%，持续多年的先例极少
解读
两阶段现金流折现（DCF）：先逐年预测未来 10 年的自由现金流，再假设第 10 年之后按固定的低速永续增长，把所有未来现金流按折现率换算成今天的价值。
- 起点：最近 12 个月（FY2025Q3–FY2026Q2）的自由现金流 84.0 亿美元，由知识库四个季度数据加总（经营现金流 100.9 亿美元减去资本开支 16.8 亿美元）。
- 折现率：10.00%，等于美国 10 年期国债收益率 5.0000%（2026-10-23）加上股票要求的额外风险补偿 5.00%。10 年之后按每年 3.0% 永续增长。
- 保守情景：第 1 年增长 30.0%，之后每年匀速放慢，第 10 年降到 5.7%，10 年算术平均每年增长 17.9%。对应假设是 2027 年后云厂商 AI 资本开支放缓、竞争加剧且备货持续占用现金。算出股权价值 4,019 亿美元（折现率上下浮动 1 个百分点、永续增速浮动 0.5 个百分点时的敏感性内圈区间为 3,335 亿–5,069 亿美元），比当前市值低 52%，其中 62% 的价值来自 10 年以后（终值占比）。
- 中性情景：第 1 年增长 45.0%，第 10 年降到 7.2%，10 年平均每年增长 26.1%。对应管理层给出的未来数年整体营收年均增速超 40%、2027 年数据中心收入翻倍以上的预期❝2026Q2 P014 · Lisa Su❝2026Q2 P040 · Lisa Su，以及营业费用增速低于营收增速带来的经营杠杆❝2026Q2 P097 · Jean Hu。算出股权价值 7,172 亿美元（敏感性内圈区间 5,874 亿–9,174 亿美元），比当前市值低 15%，终值占比 66%。
- 乐观情景：第 1 年增长 58.0%，第 10 年降到 8.5%，10 年平均每年增长 33.3%。对应 Helios 机柜级 AI 系统（MI450 搭配第六代 EPYC Venice）在 OpenAI、Meta、Anthropic 与微软等大客户处放量超预期❝2026Q2 P010 · Lisa Su，自由现金流利润率向 25% 靠拢。算出股权价值 11,603 亿美元（敏感性内圈区间 9,421 亿–14,976 亿美元），比当前市值高 38%，终值占比 68%。
- 从经营价值到股权价值：加上 FY2026Q2 末净现金 98.9 亿美元（现金及等价物 50.9 亿美元 + 短期投资 80.2 亿美元 − 一年内到期借款 8.8 亿美元 − 长期借款 23.5 亿美元）和长期股权投资 20.0 亿美元，非经营性资产合计 118.9 亿美元。当前市值 8,436 亿美元（股价 516.80 美元）。
- 结论：当前市值（8,436 亿美元）落在中性情景敏感性内圈区间（5,874 亿–9,174 亿美元）的上半区，比中性点估值（7,172 亿美元）高约 18%，介于中性与乐观情景之间。
计算公式
| 预测期 | F_t = F_{t−1} × (1 + g_t)，现值 Σ F_t / (1+r)ᵗ |
|---|---|
| 终值 | F_N × (1 + gT) / (r − gT)，折现 (1+r)ᴺ |
| 股权价值 | 经营价值 + 净现金 + 长期投资（净利润口径不加）+ 手工调整 |
| 区间 | 敏感性内圈：WACC ±1%、永续增速 ±0.5% 的最低 / 最高股权价值 |
| NOPAT | 营业利润*(1-所得税/税前利润) |
原始结果见 valuation/2026-10-25-dcf-*.json。
PEG
交叉验证 2026-10-25 · valuation_peg成长型矩阵方法之一；但 TTM GAAP 净利润（64.3 亿美元）受并购无形资产摊销（TTM 约 22.2 亿美元）压低且含 14.3% 营业外收益（长期投资浮盈），静态市盈率达 131 倍，故作为交叉验证并结合管理层远期 EPS 超 20 美元目标对照
PE（市值 / 净利润）
131.1 倍
TTM FY2025Q3–FY2026Q2 净利润（知识库季度数据加总）
中性 · PEG
3.28
增速 40%
中性 · 合理价值（亿美元）
2,574
较市值 ▼ -69.5%
市值隐含增速
131.1%
高于 PEG 区间
情景结果
| 情景 | 盈利增速 | PEG | 合理 PEG | 合理 PE | 合理价值（亿美元） | 较市值 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 保守 | 30% | 4.37 | 1.0 | 30.0 倍 | 1,930 | ▼ -77.1% |
| 中性 | 40% | 3.28 | 1.0 | 40.0 倍 | 2,574 | ▼ -69.5% |
| 乐观 | 50% | 2.62 | 1.0 | 50.0 倍 | 3,217 | ▼ -61.9% |
净利润 64 亿美元；历史复合增速：净利润 48.6%（3 年）/ 11.7%（5 年），摊薄 EPS 46.7%（3 年），收入 13.6%（3 年）。
解读
PEG = 市盈率 ÷ 预期盈利年均增速（按百分数），经验上以 PEG = 1.0 为合理基准。
- 盈利基期与适用性局限：工具取最近 12 个月（FY2025Q3–FY2026Q2）GAAP 归母净利润 64.3 亿美元，对应当前静态市盈率高达 131.1 倍，按 PEG = 1.0 反推市值隐含增速为 131.1%。必须指出，GAAP 净利润对 AMD 存在严重扭曲：一方面每季约 5.5 亿美元（全年约 22.2 亿美元）的赛灵思并购无形资产摊销直接压低了账面利润；另一方面 FY2026Q2 含 4.83 亿美元长期投资净收益，使滚动 12 个月营业外收支占税前利润达 14.3%。
- 三档情景结果：保守、中性、乐观分别假设未来 3–5 年 GAAP 净利润年均增长 30%、40%（对齐管理层 40% 以上营收增速目标❝2026Q2 P040 · Lisa Su）和 50%（考虑固定摊销被摊薄后的利润率跳升）。三档情景对应的当前 PEG 分别为 4.37、3.28、2.62，合理价值分别为 1,930 亿美元（−77%）、2,574 亿美元（−69%）、3,217 亿美元（−62%）。
- 结合远期 Non-GAAP 目标的对照：若剔除并购无形资产摊销与股权激励，最近 12 个月 Non-GAAP 净利润约为 91.3 亿美元（对应静态 Non-GAAP 市盈率约 92 倍）。管理层在电话会上明确表示，在战略规划期内将显著超越此前设定的年化 20 美元 EPS 目标❝2026Q2 P019 · Lisa Su❝2026Q2 P097 · Jean Hu——当前 516.80 美元股价对应 20 美元远期 EPS 约为 25.8 倍市盈率。这说明静态 PEG 反映的是摊销压顶下的历史基数，而市场定价锚定的是 Helios 放量后的远期盈利能力。
计算公式
| PE | 市值（报表币种）/ 净利润 |
|---|---|
| PEG | PE / (增速 × 100) |
| 合理价值 | 净利润 × 合理 PEG × 增速 × 100 |
| 市值隐含增速 | PE / (合理 PEG × 100) |
原始结果见 valuation/2026-10-25-peg-*.json。
分部加总 SOTP
交叉验证 2026-10-25 · valuation_sotp数据中心（AI GPU + EPYC 高速扩张、营业利润率 31.3%）、客户端与游戏（PC 复苏与主机周期下行分化）、嵌入式（高毛利稳健复苏、营业利润率 39.5%）三大报告分部增速与盈利能力差异显著，分部加总可检验当前市值对数据中心业务的隐含定价
市值（亿美元）
8,436
2026-10-25
股权价值
6,838
较市值 ▼ -18.9%
各部分低–高
5,647–8,390
各部分同取低 / 高值
每股价值（USD）
418.9
股价 516.8 · 高于 SOTP 区间
各部分估值（亿美元，归属价值）
| 部分 | 估值基础 | 子方法 | 低 | 中 | 高 | 占 GAV | 市值隐含 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 数据中心（Data Center） 经营分部 | 分部营业利润（× (1 − 税率 13.0%)） · TTM FY2025Q3–FY2026Q2 · 57 | DCF：第 1 年 52.0%，逐年线性衰减至第 10 年 7.9%，之后永续；折现率 10.0%，永续 3.0% | 5,262 | 6,216 | 7,502 | 92% | — |
| 客户端与游戏（Client and Gaming） 经营分部 | 分部营业利润 · TTM FY2025Q3–FY2026Q2 · 27 | 18 倍（15–22） | 412 | 495 | 605 | 7% | 76.1 倍 |
| 嵌入式（Embedded） 经营分部 | 分部营业利润 · TTM FY2025Q3–FY2026Q2 · 14 | 25 倍（20–30） | 273 | 341 | 409 | 5% | 142.2 倍 |
| 公司未分摊项（含股权激励与并购摊销） 总部 / 成本 | 分部营业利润 · TTM FY2025Q3–FY2026Q2 · -42 | 8 倍（6–10） | -415 | -332 | -249 | -5% | — |
| 其余长期投资（账面） 投资组合 | 长期投资账面 20（FY2026Q2） | 账面 × 1（0.8–1.2） | 16 | 20 | 24 | 0% | 80.8 倍 |
| 各部分合计（GAV） | 5,548 | 6,739 | 8,291 | 100% |
股权价值 = GAV + 净现金 99（FY2026Q2）。“市值隐含”= 其他部分取中值时，令股权价值等于市值反解出的该部分价值（倍数法折算为倍数）。每股价值按 2026-07-29 申报封面已发行普通股（10-Q 0000002488-26-000123）。
各部分的估值理由
- 数据中心（Data Center）：TTM 分部营业利润 65.2 亿美元（单季已达 21.0 亿美元、年化 84.1 亿美元，利润率 31.3%），按 Non-GAAP 有效税率 13% 折算税后经营利润 56.8 亿美元；管理层指引 2027 年分部收入翻倍以上，给定首年增长 52%、10 年线性衰减至 3% 永续增速。
- 客户端与游戏（Client and Gaming）：TTM 分部营业利润 27.5 亿美元（利润率 17.8%）；商用 AI PC 份额持续提升，但受存储涨价与主机周期尾声拖累，给予 15–22 倍（中值 18 倍，约合税后 21 倍 PE）营业利润倍数。
- 嵌入式（Embedded）：TTM 分部营业利润 13.7 亿美元（Q2 营业利润率回升至 39.5%，收入同比增 19%）；FPGA 与自适应计算壁垒深厚且设计中标超 180 亿美元，给予 20–30 倍（中值 25 倍）营业利润倍数。
- 公司未分摊项（含股权激励与并购摊销）：TTM 未分摊亏损 -41.5 亿美元，其中约 22.2 亿美元为赛灵思并购无形资产非现金摊销（历史沉没成本，摊完即止），约 18.9 亿美元为股权激励；按全额基数乘以 6–10 倍（中值 8 倍，等价于对常态化股权激励按约 17.5 倍扣减，非现金并购摊销不作永续扣减）。
- 其余长期投资（账面）：上市证券已按公允价值计量，权益法投资按账面；倍数体现税负与流动性折价
价值桥 · 从各部分到股权价值（中值，亿美元）
绿 = 加项、红 = 减项、深色 = 小计；部分行上的细线 = 该部分低–高区间；竖虚线 = 市值。
工具提示! 需关注公司未分摊项（含股权激励与并购摊销）：指标为负（-42 亿），倍数法即把成本按 6–10 倍资本化扣减
工具提示! 需关注区间为各部分同取低 / 高值后加总（误差同向假设），比单一情景偏宽
数据缺口! 未披露少数股东权益未披露，未扣减
解读
分部加总（SOTP）：把公司的三大报告分部和总部未分摊项拆开，分别按各自的增长与盈利属性估值后再加总。
- 取数口径：采用最近 12 个月（FY2025Q3–FY2026Q2）各报告分部的营业利润。三个报告分部营业利润合计 106.4 亿美元，加上公司层面未分摊项 −41.5 亿美元，正好等于最近 12 个月合并营业利润 64.9 亿美元。
- 数据中心分部（EPYC 服务器 CPU + Instinct AI 加速器 + Pensando 网络芯片）：最近 12 个月分部收入 222.2 亿美元，分部营业利润 65.2 亿美元；其中 FY2026Q2 单季分部收入已达 67.2 亿美元（同比 +107.3%），单季分部营业利润 21.0 亿美元（年化 84.1 亿美元，营业利润率 31.3%）。
- 子方法：单独做两阶段 DCF。以最近 12 个月分部营业利润 65.2 亿美元按 Non-GAAP 有效税率 13%❝2026Q2 P026 · Jean Hu 扣税后的经营利润（56.8 亿美元）为起点；结合管理层对 2026 下半年服务器 CPU 增长超 80%、2027 年服务器 CPU 增长超 70% 及数据中心整体翻倍以上的指引❝2026Q2 P014 · Lisa Su，设第 1 年增长 52.0%、10 年线性衰减至第 10 年 7.9%，永续增速 3.0%，折现率 10.00%。
- 估值结果：中值 6,216 亿美元（折现率 ±1 个百分点区间为 5,262 亿–7,502 亿美元），占各部分合计价值（GAV）的 92.2%，约合最近 12 个月分部税前营业利润的 95 倍、FY2026Q2 年化分部营业利润的 74 倍。
- 客户端与游戏分部（Ryzen 桌面与笔记本 CPU + Radeon 显卡 + 游戏主机半定制芯片）：最近 12 个月分部收入 154.3 亿美元，分部营业利润 27.5 亿美元（FY2026Q2 单季营业利润 5.8 亿美元，利润率 15.2%）。商用 AI PC 正在抢占份额，但下半年受存储涨价与主机周期尾声拖累❝2026Q2 P016 · Lisa Su❝2026Q2 P025 · Jean Hu。按成熟硬件业务给予 15–22 倍（中值 18 倍，对应 13% 税率下约 21 倍税后市盈率）营业利润，估值为 412 亿–605 亿美元，中值 495 亿美元，占 GAV 的 7.3%。
- 嵌入式分部（原赛灵思 FPGA、自适应 SoC 与嵌入式 x86）：最近 12 个月分部收入 36.6 亿美元，分部营业利润 13.6 亿美元；FY2026Q2 单季收入同比增长 18.6% 至 9.8 亿美元，单季营业利润率回升至 39.5%，且累计新设计中标超 180 亿美元❝2026Q2 P018 · Lisa Su。工业、通信与航空航天护城河稳固且重回双位数增长，给予 20–30 倍（中值 25 倍）营业利润，估值为 273 亿–409 亿美元，中值 341 亿美元，占 GAV 的 5.1%。
- 公司未分摊项：最近 12 个月为 −41.5 亿美元（FY2026Q2 单季 −10.8 亿美元）。根据财报附注，该项主要由两部分构成：① 赛灵思等并购产生的无形资产摊销（最近 12 个月约 22.2 亿美元，单季 5.44 亿美元），属于不付现金的历史沉没成本，摊销期满即归零，不应按永续倍数扣减；② 员工股权激励费用（最近 12 个月 18.9 亿美元，FY2026Q2 单季 5.0 亿美元）及少量并购整合费用。因此我们对 −41.5 亿美元全额基数按 6–10 倍（中值 8 倍）做资本化扣减，对应 −415 亿至 −249 亿美元（中值 −332 亿美元）。这等价于剔除非现金并购摊销后，对每年约 19 亿美元的常态化股权激励按约 17.5 倍做足额扣减。
- 长期投资与净现金桥接：长期股权投资账面 20.0 亿美元 按 0.8–1.2 倍（中值 1.0 倍）计入 20 亿美元。各部分合计 GAV 中值 6,739 亿美元（区间 5,548 亿–8,291 亿美元），加上净现金 98.9 亿美元，得到股权价值中值 6,838 亿美元（区间 5,647 亿–8,390 亿美元），折合每股 418.9 美元（区间 345.9–513.9 美元），比当前市值低约 19%。
- 市值隐含定价与方法对照：若客户端与游戏、嵌入式、未分摊项均取中值，当前 8,436 亿美元市值隐含市场给数据中心分部的估值高达 7,814 亿美元（超出 SOTP 高值 7,502 亿美元）。SOTP 中值（6,838 亿美元）与主方法 DCF 中性估值（7,172 亿美元）高度接近（相差不到 5%），两者区间上沿（8,390 亿美元与 9,174 亿美元）均覆盖当前市值。
- 最主观的三个假设：① 数据中心分部的起始增速（52%）与衰减斜率；② 未分摊项中股权激励的资本化扣减倍数；③ 客户端与游戏分部在存储涨价周期中的利润率韧性。
计算公式
| 部分价值 | 倍数法 指标 × 倍数；DCF 子方法 两阶段 DCF 经营价值（区间 = 折现率 ±1%）；直接估值 给定值（上市持股 = 股价 × 持股数 × 汇率） |
|---|---|
| 归属价值 | 部分价值 × 持股比例 × (1 − 折价) |
| 股权价值 | Σ 归属价值 × (1 − 控股折价) + 净现金 − 少数股东及夹层权益 + 调整 |
| 市值隐含 | 其他部分取中值，令股权价值 = 市值，反解该部分价值与倍数 |
| 区间 | 各部分同取低 / 高值加总 |
原始结果见 valuation/2026-10-25-sotp*.json。
反向 DCF
交叉验证 2026-10-25 · valuation_reverse_dcf · 只陈述市场隐含预期，不给合理估值反解当前市值隐含的未来 10 年自由现金流复合增速（主口径 FCF，对照口径扣股权激励 FCF），检验市场预期是否偏满
市值隐含的未来 10 年年均增速
| 基期口径（亿美元） | 基期值 | 目标经营价值 | EV/基期 | 隐含增速 | 历史增速（同口径） | 历史收入增速 | 增长溢价占比 | 终值占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 自由现金流 主口径 | 84 | 8,318 | 99.0 倍 | 29.0% | 54.0% 5 年 | 28.8% 5 年 | 90% | 73% |
| 扣股权激励 FCF | 65 | 8,318 | 127.8 倍 | 32.6% | 58.9% 5 年 | 28.8% 5 年 | 92% | 75% |
市值 8,436 亿美元 − 净现金 99（FY2026Q2） = 目标经营价值。折现率 10.00%（美国 10 年期国债收益率 5.0000%（treasury，2026-10-23） + 股权风险溢价 5.00%），永续增速 3.0%。增长溢价占比 = 1 − 零增长价值 ÷ 目标经营价值。
敏感性网格 · 自由现金流口径的隐含增速
| 折现率 \ 永续增速 | 2.0% | 2.5% | 3.0% | 3.5% | 4.0% |
|---|---|---|---|---|---|
| 8.0% | 25.2% | 24.2% | 23.2% | 22.1% | 20.8% |
| 9.0% | 27.9% | 27.1% | 26.2% | 25.3% | 24.2% |
| 10.0% | 30.5% | 29.8% | 29.0% | 28.2% | 27.3% |
| 11.0% | 32.9% | 32.2% | 31.6% | 30.8% | 30.1% |
| 12.0% | 35.1% | 34.6% | 34.0% | 33.3% | 32.6% |
解读
反向 DCF：不主观预测增速，而是从当前 8,436 亿美元市值（扣除净现金与长期投资后目标经营价值为 8,318 亿美元）倒推“市场默认未来 10 年现金流每年要增长多快”。
- 主口径（
fcf，起点 84.0 亿美元）：在 10.00% 折现率与 3.0% 永续增速下，当前市值要求未来 10 年自由现金流保持每年 29.0% 的复合增长（第 10 年自由现金流需达到约 1,072 亿美元）。市值中 89.9% 是在为未来的增长付钱（零增长价值仅 840 亿美元），73.1% 的价值来自 10 年以后的终值。 - 对照口径（
fcf_after_sbc，起点 65.1 亿美元）：将最近 12 个月 18.9 亿美元股权激励视为真实薪酬成本扣除后，当前市值要求未来 10 年每年复合增长 32.6%，增长溢价占比升至 92.2%。 - 与历史表现及管理层指引对比：过去 5 年（FY2020–FY2025）AMD 营收复合增速为 28.8%，自由现金流 5 年复合增速为 54.0%、近 3 年复合增速为 29.3%。市场隐含的 29.0% 十年复合增速与过去 3 年自由现金流增速（29.3%）几乎一致，也相当于主方法 DCF 中性情景（10 年平均增速 26.1%）与乐观情景（10 年平均增速 33.3%）的中间值。
计算公式
| 净现金 | 现金及等价物 + 短期投资 − 一年内到期借款 − 长期借款（缺项见 data_gaps） |
|---|---|
| 目标经营价值 | 市值 − 净现金 − 长期投资（净利润口径不扣）− 手工调整 |
| 两阶段价值 | Σ F₀(1+g)ᵗ/(1+r)ᵗ (t=1..N) + F₀(1+g)ᴺ(1+gT)/((r−gT)(1+r)ᴺ) |
| 隐含增速 | 使两阶段价值 = 目标经营价值 的 g（二分法） |
| 零增长价值 | F₀ / r |
| NOPAT | 营业利润*(1-所得税/税前利润) |
| 增长溢价占比 | 1 − 零增长价值 / 目标经营价值 |
原始结果见 valuation/2026-10-25-rdcf-*.json。
综合结论与需要跟踪的信号
- 综合估值结论：主方法两阶段 DCF 中性估值为 7,172 亿美元（敏感性区间 5,874 亿–9,174 亿美元），分部加总 SOTP 中值为 6,838 亿美元（区间 5,647 亿–8,390 亿美元），两种核心方法结论高度一致。当前市值 8,436 亿美元比 DCF 中性估值高约 18%、比 SOTP 中值高约 23%，恰好落在 SOTP 区间上沿与 DCF 中性敏感性区间上半部，隐含未来 10 年自由现金流需兑现 29.0% 的年均复合增长。简言之：当前股价已充分计入 2027 年数据中心翻倍与 Helios 放量的预期，属于成长逻辑顺畅兑现下的偏乐观定价，缺乏显著安全边际。
- 需要持续跟踪的验证信号：
- 营业收入 与数据中心放量节奏：FY2026Q3 能否兑现 130 亿美元 ±3 亿美元指引❝2026Q2 P025 · Jean Hu，以及四季度 Helios 机柜与 MI450 的实际出货斜率❝2026Q2 P037 · Lisa Su。
- 毛利率 与 数据中心 分部营业利润率：毛利率能否守住 Non-GAAP 56%（GAAP 约 53.8%），验证高毛利 EPYC 服务器 CPU 与嵌入式业务能否抵消 AI GPU 初期爬坡及高带宽内存（HBM）成本上涨❝2026Q2 P033 · Jean Hu❝2026Q2 P047 · Lisa Su。
- 自由现金流、存货周转天数 与 应付周转天数 的联动变化：FY2026Q2 期末存货已升至 84.7 亿美元，应付周转天数骤升至 91.7 天；需观察后续供应商账期回落与 AI 备货对现金流的消耗。