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营业利润同比 —（+5.6 亿美元），营业利润率 +45.0 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +5.6 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -1.6 亿美元（占 -28.5%）；② 营业利润率变动（-36.5% → 8.5%，+45.0 个百分点）贡献 +7.2 亿美元（占 128.5%）
• 利润率桥明细：毛利率 +19.4 个百分点（15.4% → 34.8%）；期间费用及税金率 -25.6 个百分点（51.9% → 26.3%，总额同比 -30.3% vs 营收 +37.6%）；研发费用同比 -6.4%（占营收 -8.7 个百分点）；销管费用同比 -12.4%（占营收 -6.1 个百分点）；股权激励同比 +4.3%（占营收 -0.5 个百分点）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +34.3%（vs 营收 +37.6%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）1.4 亿美元，上年同期 1.1 亿美元，同比 34.3%，与当季营收同比（+37.6%）形成 -3.3 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +0.1 亿美元（上季末 1.4 亿美元 → 本季末 1.4 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 16.0 亿美元

营运资本与现金质量异动：存货同比 +57.3%（DIO —）；应付同比 +86.7%（DPO — → —） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 存货与周转：期末存货 8.8 亿美元（上年同期 5.6 亿美元，同比 +57.3% vs 营业成本 —），存货周转天数 —（上年同期 —）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 5.2 亿美元（上年同期 2.8 亿美元，同比 +86.7%），应付周转天数 —（上年同期 —）

营收同比 +37.6% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 15.9 亿美元，上年同期 11.6 亿美元，同比增减 +4.3 亿美元（+37.6%）
• 增速换挡：上一季（FY2013Q3）营收同比 +15.1%，本季变动 +22.4 个百分点

主业外收益占税前利润 -50.0%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 利润质量与营运资本 · 失真预警

• 税前利润结构：营业利润 1.4 亿美元，营业外收支净额 -0.4 亿美元，主业之外收益占税前利润达 -50.0%（上年同期 —）
• 增速失真对比：账面净利润 0.9 亿美元（同比 —），远偏离主业营业利润增速（—）
• 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 23.6%，应计比率升至 1.6%

应计比率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 1.5%，对照 FY2012Q4 -21.1%，变化 +22.6 个百分点

为什么重要：利润停留在应收和存货里的程度

• 经营现金流 — vs 净利润 —（FY2012Q4 → FY2013Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货增加 3.2 亿（占用现金，约净利润的 -388%）；应付增加 2.4 亿（释放现金，约净利润的 -290%）；应收增加 2.0 亿（占用现金，约净利润的 -243%）；合同负债增加 0.4 亿（释放现金，约净利润的 -45%）