波音BA

核心分部异动：全球服务（BGS）营业利润同比 +956.5%，利润率 202.4%（+182.9 个百分点） 盈利与分部 · 改善

• 全球服务（BGS）收入 51.2 亿美元 → 52.1 亿美元（同比 +1.8%），营业利润 10.0 亿美元 → 105.4 亿美元（同比 +956.5%，增减 +95.5 亿美元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 +0.2 亿美元，利润率提升（19.5% → 202.4%，+182.9 个百分点）贡献 +95.3 亿美元
• 未分摊公司层面费用：-4.1 亿美元 → -6.3 亿美元（多支出 2.2 亿美元，抵消了部分分部利润增量）

电话会佐证线索： [BA FY2025Q4 P015]（Brian West｜EVP and CFO·电话会）；[BA FY2025Q4 P018]（Brian West｜EVP and CFO·电话会）；[BA FY2025Q4 P021]（Brian West｜EVP and CFO·电话会）

营收同比 +57.1%，超一致预期 +4.9% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 239.5 亿美元，上年同期 152.4 亿美元，同比增减 +87.1 亿美元（+57.1%）
• 增速换挡：上一季（FY2025Q3）营收同比 +30.4%，本季变动 +26.7 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 228.4 亿美元，实际偏离 +4.9%
• 顶层收入拆分表现：商用飞机（BCA） 113.8 亿美元（同比 +139.0%，占比 47.4%）；防务、空间与安全（BDS） 74.2 亿美元（同比 +37.1%，占比 30.9%）；全球服务（BGS） 52.1 亿美元（同比 +1.8%，占比 21.7%）

电话会佐证线索： [BA FY2025Q4 P014]（Brian West｜EVP and CFO·电话会）；[BA FY2025Q4 P018]（Brian West｜EVP and CFO·电话会）；[BA FY2025Q4 P021]（Brian West｜EVP and CFO·电话会）

营业利润同比 —（+125.5 亿美元），营业利润率 +61.4 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 +125.5 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -21.5 亿美元（占 -17.2%）；② 营业利润率变动（-24.7% → 36.7%，+61.4 个百分点）贡献 +147.0 亿美元（占 117.2%）
• 利润率桥明细：毛利率 +18.0 个百分点（-10.4% → 7.6%）；期间费用及税金率 -43.4 个百分点（14.3% → -29.1%，总额同比 -419.3% vs 营收 +57.1%）；研发费用同比 +15.3%（占营收 -1.5 个百分点）；股权激励同比 -14.4%（占营收 -0.3 个百分点）；折旧摊销同比 +5.3%（占营收 -1.1 个百分点）
• 横向报告分部营业利润归因：全球服务（BGS） +95.5 亿美元（同比 +956.5%，占总增量 76.1%，利润率 19.5% → 202.4%（+182.9 个百分点））〔规模贡献 +0.2 亿美元 + 利润率贡献 +95.3 亿美元，利润率提升驱动〕；防务、空间与安全（BDS） +17.6 亿美元（同比 —，占总增量 14.0%，利润率 -41.9% → -6.8%（+35.1 个百分点））〔规模贡献 -8.4 亿美元 + 利润率贡献 +26.0 亿美元，量利双升〕；商用飞机（BCA） +14.6 亿美元（同比 —，占总增量 11.6%，利润率 -43.9% → -5.6%（+38.3 个百分点））〔规模贡献 -29.0 亿美元 + 利润率贡献 +43.6 亿美元，量利双升〕；未分摊项（公司层面） -2.2 亿美元（同比 —，占总增量 -1.7%）〔未分摊费用扩大〕

电话会佐证线索： [BA FY2025Q4 P060]（Brian West｜EVP and CFO·电话会）；[BA FY2025Q4 P018]（Brian West｜EVP and CFO·电话会）；[BA FY2025Q4 P021]（Brian West｜EVP and CFO·电话会）

资本开支同比 +47.5% 至 9.6 亿美元（折旧的 1.78 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：资本开支/折旧倍数与固定资产周转率决定扩产期的折旧压力与自由现金流自给能力

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 9.6 亿美元（同比 +47.5%），是当季折旧摊销 5.4 亿美元（同比 +5.3%）的 1.78 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 13.3 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 3.8 亿美元（上年同期 -41.0 亿美元），再扣除股权激励后为 2.9 亿美元

电话会佐证线索： [BA FY2025Q4 P024]（Brian West｜EVP and CFO·电话会）；[BA FY2025Q4 P029]（Brian West｜EVP and CFO·电话会）；[BA FY2025Q4 P023]（Brian West｜EVP and CFO·电话会）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 -1.5%（vs 营收 +57.1%） 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

• 期末合同负债（预收款）594.0 亿美元，上年同期 603.3 亿美元，同比 -1.5%，与当季营收同比（+57.1%）形成 -58.7 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +14.4 亿美元（上季末 579.6 亿美元 → 本季末 594.0 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 253.9 亿美元

营运资本与现金质量异动：存货同比 -3.3%（DIO 349.1 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 存货与周转：期末存货 846.8 亿美元（上年同期 875.5 亿美元，同比 -3.3% vs 营业成本 +31.5%），存货周转天数 349.1 天（上年同期 474.7 天）

电话会佐证线索： [BA FY2025Q4 P023]（Brian West｜EVP and CFO·电话会）；[BA FY2025Q4 P060]（Brian West｜EVP and CFO·电话会）；[BA FY2025Q4 P016]（Brian West｜EVP and CFO·电话会）

存货周转天数 重点 趋势反转 · 改善 本期 362.9 天，对照 FY2024Q4 466.5 天，变化 -103.6 天

为什么重要：在制品与备料，稼动率下滑的先行信号

• 期末存货 -3.3% vs TTM 营业成本 +24.3%（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
• 收入结构（TTM 占比）：商用飞机（BCA） 34% → 46%；防务、空间与安全（BDS） 28% → 22%；全球服务（BGS） 22% → 18%
• 注意：同时符合：持续漂移

营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 改善 本期 34.5%，对照 FY2024Q4 -14.5%，变化 +49.0 个百分点；约 15 年来最高

为什么重要：景气周期的位置

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 27% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• TTM 营收 665.2 亿 → 894.6 亿
• 收入结构（TTM 占比）：商用飞机（BCA） 34% → 46%；防务、空间与安全（BDS） 28% → 22%；全球服务（BGS） 22% → 18%
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

自由现金流利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 -2.1%，对照 FY2024Q4 -21.5%，变化 +19.4 个百分点

为什么重要：扩产期现金流能否自给

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 30% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 — vs 净利润 —（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货减少 28.7 亿（释放现金，约净利润的 128%）；应付增加 17.4 亿（释放现金，约净利润的 78%）；合同负债减少 9.3 亿（占用现金，约净利润的 42%）；应收增加 2.9 亿（占用现金，约净利润的 13%）
• 资本开支 +31.9%，占营收 -0.1 个百分点
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

资本开支增速 − 营收增速 重点 趋势反转 · 改善 本期 -2.6%，对照 FY2024Q4 60.5%，变化 -63.1 个百分点

为什么重要：“营收增速快于资本开支”是否成立

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 资本开支 +31.9%、折旧摊销 +6.4%、营收 +34.5%（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

剩余履约义务/营收 趋势反转 · 恶化 本期 762.6%，对照 FY2024Q4 783.8%，变化 -21.2 个百分点

• 期末剩余履约义务 +30.9% vs TTM 营收 +34.5%（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势