波音BA

营业利润同比 +56.5%（+5.6 亿美元），营业利润率 +1.4 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 +5.6 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +3.0 亿美元（占 53.1%）；② 营业利润率变动（6.7% → 8.1%，+1.4 个百分点）贡献 +2.7 亿美元（占 46.9%）
• 利润率桥明细：毛利率 -2.1 个百分点（19.2% → 17.1%）；期间费用及税金率 -3.5 个百分点（12.5% → 9.0%，总额同比 -6.3% vs 营收 +30.0%）；研发费用同比 -21.0%（占营收 -2.8 个百分点）；股权激励同比 -2.0%（占营收 -0.1 个百分点）；折旧摊销同比 +10.9%（占营收 -0.4 个百分点）

营收同比 +30.0% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 193.8 亿美元，上年同期 149.1 亿美元，同比增减 +44.7 亿美元（+30.0%）
• 增速换挡：上一季（FY2011Q4）营收同比 +18.2%，本季变动 +11.8 个百分点

营运资本与现金质量异动：应收同比 +7.3%（DSO 36.9 天 → 30.5 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 应收账款与账期：期末应收合计 64.8 亿美元（上年同期 60.4 亿美元，同比 +7.3% vs 营收 +30.0%），应收周转天数 30.5 天（上年同期 36.9 天，上一季 27.0 天）

固定资产周转率 重点 趋势反转 · 改善 本期 7.79 倍，对照 FY2011Q1 7.13 倍，变化 +0.66 倍

为什么重要：新增产能能否带来同比例收入

• 期末固定资产净值 +4.7% vs TTM 营收 +14.4%（FY2011Q1 → FY2012Q1（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势
• 注意：历史只有 10 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

经营现金流/净利润 趋势反转 · 改善 本期 133.5%，对照 FY2011Q1 67.7%，变化 +65.8 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 51% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 经营现金流 +154.5% vs 净利润 +29.1%（FY2011Q1 → FY2012Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 7.4 亿（释放现金，约净利润的 17%）；应收增加 4.4 亿（占用现金，约净利润的 10%）
• 注意：历史只有 10 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

毛利率 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 18.2%，对照 趋势值 19.8%，变化 -1.6 个百分点

为什么重要：稼动率、新制程爬坡与海外厂成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 54% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 营收 +14.4%、营业成本 +15.7%（FY2011Q1 → FY2012Q1（TTM））
• 折旧摊销 -3.5%，占营收 -0.4 个百分点（营收增长摊薄了折旧）
• 注意：历史只有 10 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

自由现金流利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 5.6%，对照 FY2011Q1 1.4%，变化 +4.1 个百分点

为什么重要：扩产期现金流能否自给

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 54% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 经营现金流 +154.5% vs 净利润 +29.1%（FY2011Q1 → FY2012Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 7.4 亿（释放现金，约净利润的 17%）；应收增加 4.4 亿（占用现金，约净利润的 10%）
• 资本开支 +26.8%，占营收 +0.2 个百分点
• 注意：同时符合：偏离趋势
• 注意：历史只有 10 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

应计比率 趋势反转 · 改善 本期 -1.8%，对照 FY2011Q1 1.6%，变化 -3.4 个百分点

• 经营现金流 +154.5% vs 净利润 +29.1%（FY2011Q1 → FY2012Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 7.4 亿（释放现金，约净利润的 17%）；应收增加 4.4 亿（占用现金，约净利润的 10%）
• 注意：同时符合：偏离趋势
• 注意：历史只有 10 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低